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未來幾年世界經(jīng)濟(jì)趨勢將由人民幣匯率決定
既然美元相對歐元已經(jīng)從高位貶值43%，就說明全球金融再平衡的過程已經(jīng)開始。美國的貿(mào)易和經(jīng)常項(xiàng)赤字相對于美國和全世界的GDP已經(jīng)開始縮小。亞洲的經(jīng)常項(xiàng)盈余也即將開始萎縮，特別是如果房產(chǎn)泡沫破滅導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)增長明顯放緩。
目前，歐洲正感受著歐元相對美元升值創(chuàng)歷史新高的切膚之痛。但隨著美國長達(dá)十年的，作為世界經(jīng)濟(jì)中救命稻草式的進(jìn)口國角色的終結(jié)，拉美和亞洲的日子也會(huì)開始不好過了。
只要世界貿(mào)易和資本流的不平衡緩慢而平滑地蔓延，任何全球性經(jīng)濟(jì)惡化的程度也會(huì)相對較輕。當(dāng)然，這在那些失去了美國市場的出口商及其雇員，或是那些失去了獲得廉價(jià)外國資本的機(jī)會(huì)的美國人看來并不是件小事。但在未來幾年里肯定會(huì)發(fā)生一個(gè)比全球不平衡的發(fā)展更具威脅性和更為嚴(yán)重的政治經(jīng)濟(jì)問題。
未來，美國可能會(huì)出現(xiàn)一次低強(qiáng)度的經(jīng)濟(jì)衰退——發(fā)生的幾率大約是50%。美國的衰退可能會(huì)波及到世界其他地方，造成世界性的經(jīng)濟(jì)衰退。同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)在未來五年的增長率可能難以保持在過去五年里的水平。但是，出現(xiàn)真正硬著陸的可能性——全球的投資者在某一天早晨突然醒悟，發(fā)現(xiàn)美國的經(jīng)常賬目難以為繼，拋售美元，從而引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)的崩潰——正隨著時(shí)間的推移而變得越來越小。
在兩種可能的情況下——這些都與中國有關(guān)——正在發(fā)生的全球不平衡會(huì)導(dǎo)致地區(qū)性（如果不是全球性）的經(jīng)濟(jì)衰退。在第一種情況下，中國繼續(xù)試圖通過促進(jìn)出口而不是刺激內(nèi)需來維持在上海、廣州和其他地區(qū)的全民就業(yè)。進(jìn)一步促進(jìn)出口的方式是保持人民幣兌美元匯率的穩(wěn)定而對歐元貶值。
將美元兌人民幣匯率維持在中國政府批準(zhǔn)的水平上的努力已經(jīng)導(dǎo)致了中國經(jīng)濟(jì)的金融流動(dòng)性大幅增加。其后果現(xiàn)在已經(jīng)通過不動(dòng)產(chǎn)和股票市場的通脹顯現(xiàn)出來，不過還未造成普遍的、不可控制的消費(fèi)品價(jià)格通脹——至少目前還沒有。但如果中國不加快對人民幣的重新估值，那么在未來兩三年內(nèi)就可能會(huì)發(fā)生嚴(yán)重的消費(fèi)通脹。果真如此，其后果將會(huì)是在我們所熟知的、二戰(zhàn)后肆虐拉美的惡性通脹和經(jīng)濟(jì)滯脹之間做出抉擇。然而，這種情況所產(chǎn)生的后果主要還是局限于亞洲。
第二種情況對于整個(gè)世界而言則更加危險(xiǎn)。在這種情況下，中國繼續(xù)試圖通過維持人民幣估值偏低的狀態(tài)來保持全民就業(yè)。但這一次，中國政府成功地控制了國內(nèi)的通脹，因此美國對亞洲的貿(mào)易赤字開始止跌回升，就如同拉美發(fā)現(xiàn)出口定價(jià)過高以后對歐洲造成的影響。未來的五六年，世界經(jīng)濟(jì)將面臨兩年前的那種危險(xiǎn)，雖然這一次不是擔(dān)心美元價(jià)值的突然崩潰，而是擔(dān)心美元和歐元相對于亞洲貨幣的突然大幅貶值。
四年以前，我本可以說國際經(jīng)濟(jì)混亂的首要源頭是美國。但這種論斷由于美元的貶值和美國國內(nèi)右翼民粹派系（他們企圖通過幅度空前的減稅和持續(xù)增長的財(cái)政赤字，以前所未有的力度向富人重新分配財(cái)富）的逐漸失勢而失去了依據(jù)。
尼克松時(shí)期的財(cái)政部長，John Connally曾經(jīng)告訴一群歐洲領(lǐng)導(dǎo)人說，雖然美元是美國的貨幣，但它的匯率偏離（misalignment）則是歐洲的問題。今天，美元和歐元相對于人民幣和其他亞洲貨幣的匯率偏離則正日益成為亞洲的問題。
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