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本幣升值到位之日 資產(chǎn)泡沫破滅之時(shí)
上世紀(jì)80年代，隨著日元持續(xù)不斷的升值，日本經(jīng)濟(jì)形成了以房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)為主的資產(chǎn)泡沫。在最瘋狂的時(shí)候，東京銀座一個(gè)地方的房地產(chǎn)值基本可以買下整個(gè)美國(guó)，可見泡沫已經(jīng)到了令人難以置信的程度。雖然事后證明日本的這次資產(chǎn)泡沫是一個(gè)明顯的歷史錯(cuò)誤，但誰(shuí)又能否認(rèn)有多少人在泡沫過程中發(fā)家致富呢？
聰明的投資人會(huì)感知并利用泡沫，而一般的投資者如果不能理性看待泡沫，就會(huì)在泡沫中迷失。
2006年開始，中國(guó)股票市場(chǎng)的資產(chǎn)泡沫開始快速膨脹。從一個(gè)明顯低估的市場(chǎng)開始，中國(guó)A股從1000點(diǎn)迅速回升到1300點(diǎn)，當(dāng)市場(chǎng)還在懷疑中國(guó)股市能否走出五年熊市時(shí)，市場(chǎng)就直接站到了1500點(diǎn)以上。人民幣持續(xù)穩(wěn)定的升值步伐導(dǎo)致大量資本沖向中國(guó)資產(chǎn)，直接帶動(dòng)H股大幅上漲，并引導(dǎo)A股從1500多點(diǎn)上升到2200多點(diǎn)，創(chuàng)出歷史新高。在很多人擔(dān)憂中國(guó)A股是否會(huì)太過泡沫化時(shí)，中國(guó)股市的泡沫化進(jìn)一步加溫，直奔3000點(diǎn)去，并開始帶動(dòng)H股市場(chǎng)的走勢(shì)。其實(shí)在股市資產(chǎn)上漲之前的兩三年時(shí)間里，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)開始明顯的上漲，股票市場(chǎng)的上漲反而是補(bǔ)漲。
從基本邏輯看，一個(gè)國(guó)家的生產(chǎn)力大幅提高后必然帶來(lái)本幣升值，人為的因素導(dǎo)致的本幣低估不可能持續(xù)長(zhǎng)時(shí)間存在，因?yàn)樘桌叩男袨閷⒂行У叵@種不合理的本幣低估。要么人民幣升值，要么資產(chǎn)價(jià)格上漲和物價(jià)上升，引起本幣名義匯率不變但實(shí)際升值。兩個(gè)途徑必有其一，任何貨幣政策都改變不了這種基本的經(jīng)濟(jì)原理。在不進(jìn)行匯率變動(dòng)的情況下，央行控制流動(dòng)性的努力最后會(huì)證明是徒勞的。
作為投資人，我們必須清醒地看到這種本幣升值環(huán)境下的資產(chǎn)泡沫實(shí)質(zhì)，理性的選擇參與泡沫化的過程。簡(jiǎn)單地根據(jù)短期市場(chǎng)的漲跌而判斷泡沫是不是過頭了是沒有意義的，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)規(guī)律就是經(jīng)濟(jì)規(guī)律，在全球所有本幣升值過程中重復(fù)上演的資產(chǎn)泡沫現(xiàn)象并不會(huì)在中國(guó)就有特殊的形式。
有人會(huì)想知道到什么時(shí)候泡沫化的進(jìn)程會(huì)結(jié)束。在我看來(lái)，只有兩個(gè)可能：一是匯率加速升值，匯率變動(dòng)到一個(gè)合理的水平，本幣升值的預(yù)期不再，這可以根本性地消除資產(chǎn)泡沫化的原因。但太快的本幣升值速度會(huì)讓中國(guó)出口部門難以在短時(shí)間適應(yīng)匯率的變化，受到實(shí)質(zhì)的損壞。政府可能希望平衡匯率升值的速度和幅度，讓各個(gè)部門逐步調(diào)整和消化升值帶來(lái)的沖擊。本幣升值到位的時(shí)間點(diǎn)肯定會(huì)到的，但我們都心知肚明，他肯定不是現(xiàn)在。第二個(gè)可能是央行破壞性地加息，使利率明顯上升，中國(guó)經(jīng)濟(jì)受到有效緊縮，導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性過剩的環(huán)境不再，但這會(huì)直接打擊中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，實(shí)在是下下策。
資產(chǎn)泡沫化不可能一次到位，每當(dāng)市場(chǎng)估值離開經(jīng)濟(jì)與企業(yè)基本面太遠(yuǎn)，證券市場(chǎng)都有可能出現(xiàn)調(diào)整。這種調(diào)整在今后可能是經(jīng)常會(huì)見到的現(xiàn)象，但只要不是本幣升值到位，就不是最后的結(jié)束。這可能是判斷市場(chǎng)的最有效標(biāo)準(zhǔn)。
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