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美元跌勢(shì)何時(shí)休？
我們應(yīng)當(dāng)如何看待近幾周美元大幅下跌？美元的弱勢(shì)將會(huì)繼續(xù)，還是會(huì)在未來數(shù)月內(nèi)逆轉(zhuǎn)？美國(guó)經(jīng)常賬戶赤字會(huì)給美元多大的向下壓力？結(jié)構(gòu)因素、周期因素、市場(chǎng)因素和技術(shù)因素對(duì)這個(gè)問題都有影響。
美國(guó)經(jīng)常賬戶赤字規(guī)模最終將無法持續(xù)，這是美元中期內(nèi)走弱的結(jié)構(gòu)性壓力。的確，2002年以來美元相對(duì)于其他浮動(dòng)匯率的貨幣而言已經(jīng)明顯貶值。美元在2005年曾經(jīng)停止跌勢(shì)，甚至有所回升，但是出現(xiàn)這種現(xiàn)象的主要原因是周期性因素：2005年美聯(lián)儲(chǔ)一直在調(diào)高利率而歐洲央行和日本央行則保持利率不變；美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好，增速遠(yuǎn)快于歐洲和日本；《本土投資法》用低稅率吸引跨國(guó)公司把利潤(rùn)匯回國(guó)內(nèi)；美國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)，包括股市和房市都在上漲；歐元區(qū)遭受一系列政治動(dòng)蕩（包括歐元區(qū)內(nèi)對(duì)預(yù)算的爭(zhēng)論，法國(guó)騷亂等）；各國(guó)央行持有美元資產(chǎn)的強(qiáng)烈愿望，令美國(guó)半數(shù)以上的外債成本很低。
因此，盡管面臨經(jīng)常賬戶日益惡化的壓力，這些周期性因素仍然在2005年提振了美元。然而，2006年這些周期性因素逐漸消失：美聯(lián)儲(chǔ)暫；蛲Ｖ沽思酉，而歐央行和日央行開始緊縮性政策（前者緊縮性更強(qiáng)，因此日元仍然比較疲軟）；美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩而歐日提速；《本土投資法》到期；房市開始下跌；歐洲政治問題得以解決而美國(guó)政治問題抬頭（伊拉克困局；布什政府在國(guó)會(huì)選舉中失利等）；全球央行開始資產(chǎn)多元化的進(jìn)程。美元還要下跌多久？人們想知道是中期，還是短期……
在兩到三年中，美元仍然需要大幅貶值以調(diào)節(jié)外部失衡，但是短期來看，美元的動(dòng)態(tài)則很難預(yù)測(cè)。數(shù)個(gè)周期性因素和技術(shù)性因素在短期內(nèi)會(huì)對(duì)美元的走勢(shì)產(chǎn)生影響。
特別的，如果美國(guó)相對(duì)于歐洲和其他發(fā)達(dá)國(guó)家而言，經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放慢（這種情況很有可能發(fā)生），美聯(lián)儲(chǔ)停止加息甚至開始減息，而歐洲和日本則繼續(xù)加息，美元短期內(nèi)仍會(huì)進(jìn)一步下跌。美國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)疲軟也對(duì)美元不利；而各國(guó)央行資產(chǎn)多元化的趨勢(shì)也很有可能持續(xù)，繼續(xù)對(duì)美元產(chǎn)生向下的壓力。
美元向下的趨勢(shì)有可能放緩甚至逆轉(zhuǎn)，如果以下情況發(fā)生：由于美元近期下跌，美國(guó)經(jīng)常賬戶赤字改善；日本央行在收緊貨幣政策時(shí)更加謹(jǐn)慎，從而讓日元攜帶交易能夠持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間；歐元區(qū)國(guó)家再現(xiàn)今春騷亂，重新凸顯美國(guó)國(guó)債的安全性。另外，2004年歐元兌美元曾經(jīng)達(dá)到1.36的高位，這使歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在2005年急劇減速，也令歐元在2005年走弱。歐元短期內(nèi)過度升值也可能讓歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減慢，從而為歐元升值設(shè)定“上限”。
我不從事預(yù)測(cè)貨幣短期走向的工作，但是從宏觀角度和中期來看，我認(rèn)為美元下跌將是“熊途漫漫”。
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