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小步改革外匯儲備管理體制
展望2007年中國經(jīng)濟，盡管在發(fā)展中仍會存在不少困難，盡管學術(shù)界對發(fā)展趨勢會有許多不同的觀點，但我相信，只要政府繼續(xù)現(xiàn)有的宏觀調(diào)控思路，即堅持“管住土地，管住貨幣與信貸，提高市場準入門檻”和擴大消費需求等一系列政策思路，即使美國經(jīng)濟明年可能出現(xiàn)下滑，中國經(jīng)濟仍然會是高增長、低物價的走勢。
盡管明年宏觀經(jīng)濟走勢仍是不錯，但發(fā)展道路會相當艱巨。從目前政策軌跡看，如果不及時作出適當調(diào)整，突出的、較難處理的困難與難點，將不是聚集在國內(nèi)，而是聚集在對外平衡上，即繼續(xù)不斷增長的雙順差和外匯儲備。這是當前我國宏觀經(jīng)濟運行中諸種矛盾的焦點，也是對宏觀經(jīng)濟調(diào)控的重大挑戰(zhàn)。
要看到，出現(xiàn)這樣一種格局，是全球生產(chǎn)與服務(wù)分工格局二十年間發(fā)生變化后，相關(guān)國家政策調(diào)整滯后和利益博弈的因素所致。也是在世界經(jīng)濟史上，經(jīng)濟格局發(fā)生重大變化初期往往容易出現(xiàn)的現(xiàn)象，因此不必大驚小怪。也許這一過程還需持續(xù)一段時間。
目前關(guān)于如何進一步改善我國當前宏觀經(jīng)濟調(diào)控中的困難，很多討論已逐步集中在上萬億美元的外匯儲備上。我建議，應(yīng)小步改革外匯儲備管理體制。
尋找外匯新管理模式
為什么要改？長期以來，我國外匯匱乏，央行作為外匯儲備管理的唯一機構(gòu)，不存在任何的不妥。近幾年隨著外匯儲備的迅速增加，貨幣政策調(diào)控的壓力越來越大，儲備外匯僅投資海外金融資產(chǎn)，機會成本高，不能滿足經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展中一些重大領(lǐng)域的資金急需。為此，央行曾拿出少量外匯注資銀行，解決經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展中的重大問題，這是必要的，也是可行的。
但我國目前面對的是上萬億美元的儲備，而且據(jù)國際組織預測，今后四五年內(nèi)每年仍約有1500-2000億美元的增長局面，這將給我國央行及宏觀經(jīng)濟管理帶來嚴重的挑戰(zhàn)。
從國家整體利益和長遠戰(zhàn)略利益出發(fā)，如果有條件在滿足防范金融風險、穩(wěn)定匯率所需的外匯流動性、滿足一定的金融資產(chǎn)投資收益后，應(yīng)該進一步考慮要滿足國家長遠的經(jīng)濟戰(zhàn)略收益。如果能做到而不去做，不是國家重大的機會損失嗎？如何做？此時如果繼續(xù)由專責宏觀調(diào)控的央行一家機構(gòu)，同時兼負大量日常、復雜的普通投資和戰(zhàn)略投資職能，兼負金融工具投資和實業(yè)企業(yè)投資功能，顯然央行力不從心，而且在帳務(wù)處理上有諸多不便。因此，尋找新的管理模式，自然成為我國宏觀經(jīng)濟管理中面臨的新問題。
在經(jīng)濟較發(fā)達國家，如果匯率政策與國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策日益緊密時，往往出現(xiàn)由財政部、央行或?qū)ｉT的機構(gòu)互相協(xié)作，共同構(gòu)成國家外匯儲備管理體系。特別是在亞洲出口主導型經(jīng)濟、又是非主要國際結(jié)算貨幣國家內(nèi)，如新加坡、韓國等，當外匯儲備相當豐裕時，都逐步走上了開始分離匯率管理功能和外匯投資功能，出現(xiàn)不同功能的外匯分屬不同機構(gòu)專責管理的道路。
超適度外匯應(yīng)單獨管理
如何改？根據(jù)上述情況，又從我國目前央行、財政部各自的職能、人員結(jié)構(gòu)、經(jīng)驗積累狀況及法規(guī)依據(jù)出發(fā)，當前我國的外匯儲備管理體制可以不作大的調(diào)整，但應(yīng)該開始學習探索逐步分離國家匯率管理功能和外匯戰(zhàn)略投資功能的路子，這不僅是必要的，而且時機已基本成熟。
為此，建議進行小步改革：在大體測算國家適度外匯儲備的基礎(chǔ)上，涉及抗御金融風險、與匯率管理相關(guān)的適度外匯儲備繼續(xù)由央行管理。超適度的外匯逐步交由財政部或設(shè)立專門的機構(gòu)單獨管理。
在具體操作思路上，基于中國經(jīng)濟和財政收入的持續(xù)高增長以及目前市場利率較低的狀況，財政可分期分批發(fā)行十年期甚至更長期的債券，在市場籌集人民幣資金，從央行購匯后進行投資操作。這樣做的好處有：
。1）財政從市場上籌資購匯，可直接減少國內(nèi)的貨幣供應(yīng)壓力，起到財政政策配合央行進行宏觀調(diào)控的效應(yīng)；（2）財政購匯后，主要用于海外和國內(nèi)的戰(zhàn)略性投資，可明顯增強國家的持續(xù)競爭力；（3）財政購匯后，除絕大部分用于戰(zhàn)略性投資外，少部分也可盡可能在海外采購海外企業(yè)制造、國內(nèi)教育、醫(yī)療、環(huán)保、安全生產(chǎn)、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等短缺事業(yè)的設(shè)備和急需物資，以注資形式下?lián)。這有助于加快提高國民福利和加快推進和諧社會的建設(shè)；（4）適當、少量用于補充社保基金，也不會對財政形成壓力。因為社；鹬С鲋饕谖磥恚舫霈F(xiàn)逐步支出后的少量缺口，可通過財政外匯投資收益填補；（5）上述做法，同時可減少國家長期持有大量美元的貶值風險。
在小步改革中另需說明的幾個問題是：
。1）改革過程應(yīng)是小步開展。考慮到海內(nèi)外戰(zhàn)略投資的人才培養(yǎng)、經(jīng)驗積累需有一個過程，財政可先發(fā)行2000-4000億元債券（約250-500億美元），其中絕大部分又用于海外，對當前央行主導匯率管理功能和貨幣政策調(diào)控，只有利而無任何弊。
。2）在小步改革的同時，應(yīng)抓緊整合匯金公司，將其從央行獨立出來，專責海內(nèi)外金融或者加上實體企業(yè)兩大領(lǐng)域的戰(zhàn)略投資。
。3）上述做法沒有違背相關(guān)法律。人民銀行法規(guī)定：央行“持有、管理、經(jīng)營國家外匯儲備”，現(xiàn)財政是從市場上發(fā)債籌集人民幣，然后購匯后劃入專門的機構(gòu)進行經(jīng)營，不屬于直接用于管理、干預匯率的國家外匯儲備，沒有違背人民銀行法。當前中央?yún)R金公司也是如此運轉(zhuǎn)的。另外，全國人大常委會批準的《國務(wù)院關(guān)于實行國債余款管理的報告》明確，特別國債不列入預算赤字。上述財政發(fā)行特別國債、籌資購匯后原則上用于海內(nèi)外的長期投資，并且有相應(yīng)的外匯資產(chǎn)存在，因此對財政也不構(gòu)成實質(zhì)性的赤字壓力。
推進改革關(guān)鍵在央行
改革如何推進？關(guān)鍵在央行。央行在對待用匯問題上，不能僅僅停留于用匯必須用人民幣來購買的具體操作上，而是應(yīng)以開明的態(tài)度，主動與政府其他部門包括財政部去協(xié)商，共同探討宏觀經(jīng)濟管理的大問題。
當前我國經(jīng)濟的核心問題是對外失衡。在這種環(huán)境下，為了克服外匯大量流入給我國宏觀經(jīng)濟造成的不利影響，央行以對沖手段緩解外部失衡是不得已而為之的權(quán)宜之計。目前，央行票據(jù)余額已達到3萬億元，銀行法定存款準備金率也已達到9%，雖然仍有空間進一步利用這兩個工具，調(diào)節(jié)國內(nèi)過多的流動性，但國際收支失衡問題不根本解決，現(xiàn)有的對沖手段工具不可能長期持續(xù)。在保證外匯流動性和安全性的前提下，央行主動調(diào)節(jié)資產(chǎn)，將有助于減輕央行負債方的被動調(diào)節(jié)壓力。
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