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實(shí)際有效匯率下降人民幣升值加壓

所謂名義有效匯率（NEER）是以貿(mào)易比重為權(quán)數(shù)的有效匯率，它所反映的是一國(guó)貨幣在國(guó)際貿(mào)易中的總體競(jìng)爭(zhēng)力和總體波動(dòng)程度。將名義有效匯率剔除該國(guó)當(dāng)年的相對(duì)物價(jià)指數(shù)，就得到實(shí)際有效匯率(REER)。

　　由于實(shí)際有效匯率不僅考慮了一國(guó)的主要貿(mào)易伙伴國(guó)貨幣的變動(dòng)，而且剔除了通貨膨脹因素，與單純運(yùn)用名義匯率相比，能夠更加全面地反映一國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值。一國(guó)的實(shí)際有效匯率下降，意味著該國(guó)產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力相對(duì)提高，貿(mào)易收支容易出現(xiàn)順差。

　　國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在測(cè)算成員國(guó)的有效匯率時(shí)，以2000年為基期，一般選擇該國(guó)前20名貿(mào)易伙伴國(guó)，按照伙伴國(guó)占總貿(mào)易量的比重進(jìn)行加權(quán)，得出一國(guó)貨幣的名義有效匯率，在剔除該國(guó)當(dāng)年的相對(duì)物價(jià)指數(shù)后，得到實(shí)際有效匯率。

　　根據(jù)IMF的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2001年以后人民幣名義和實(shí)際有效匯率都出現(xiàn)了下降的趨勢(shì)。2005年人民幣實(shí)際有效匯率達(dá)到92.48點(diǎn)，相比2001年貶值11%，而名義有效匯率也出現(xiàn)了近11%的貶值幅度。

　　不僅如此，2005年7月人民幣匯率形成機(jī)制改革以來(lái)，人民幣實(shí)際有效匯率仍呈現(xiàn)下跌走勢(shì)。今年2月份以后，人民幣實(shí)際有效匯率下跌趨勢(shì)明顯，在5月達(dá)到最低點(diǎn)92.12，在6、7月份又有所提升，但相比去年同期仍貶值近1.6%。

　　此外，通過(guò)分析進(jìn)出口價(jià)格漲幅的差距，也可以說(shuō)明人民幣實(shí)際有效匯率是下降的。今年前三季度，進(jìn)口價(jià)格同比漲幅1.0%、2.6%和9.1%，出口價(jià)格同比漲幅為0.8%、2.6%與4.7%。第三季度，進(jìn)口價(jià)格漲幅遠(yuǎn)高于出口價(jià)格漲幅，進(jìn)出口價(jià)格漲幅差距擴(kuò)大，人民幣對(duì)美元名義匯率的上升并未使出口價(jià)格大幅上漲。

　　實(shí)際有效匯率下降，有利于出口，不利于進(jìn)口，進(jìn)而加大貿(mào)易順差，但實(shí)際有效匯率對(duì)進(jìn)出口的影響存在滯后效應(yīng)。

　　今年3到5月份，人民幣實(shí)際有效匯率下降明顯，對(duì)當(dāng)月的出口額影響并不大，由于其滯后效應(yīng)，必然會(huì)對(duì)以后月份產(chǎn)生影響。6到8月份進(jìn)口額分別為813、803與917億美元，只有7月份增長(zhǎng)不明顯，6月份和8月份分別增長(zhǎng)82、104億美元。

將實(shí)際有效匯率與月度出口進(jìn)行相關(guān)性分析表明，實(shí)際有效匯率與進(jìn)出口有較強(qiáng)的相關(guān)性。滯后三期的實(shí)際有效匯率與出口的走勢(shì)相關(guān)性較大，人民幣實(shí)際有效匯率的下降伴隨的是出口額的上升。滯后兩期的實(shí)際有效匯率與進(jìn)口額變動(dòng)相關(guān)性較大，人民幣實(shí)際有效匯率的上升帶來(lái)的是進(jìn)口額的增加。今年6月份以后，人民實(shí)際有效匯率有所提升，升值約1.5%，8、9月份的進(jìn)口同比增速均高于前5個(gè)月的進(jìn)口增速，達(dá)到24.6%、22%。人民幣實(shí)際有效匯率整體下跌的趨勢(shì)，必然使得進(jìn)出口貿(mào)易順差的不斷擴(kuò)大。10月份進(jìn)出口貿(mào)易順差為238億美元，為近幾年的最高點(diǎn)。

　　由此可見(jiàn)，人民幣實(shí)際有效匯率的下降是近期貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大的主要原因。盡管自2005年7月21日人民幣匯率形成機(jī)制改革到11月底，人民幣對(duì)美元名義匯率已升值3.28%，但人民幣實(shí)際有效匯率卻貶值1.6%。人民幣對(duì)歐元、英鎊等主要國(guó)際貨幣名義匯率貶值及我國(guó)相對(duì)較低的物價(jià)指數(shù)是影響人民幣實(shí)際有效匯率下降的主要原因。

　　更值得注意的是，如果貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大，勢(shì)必會(huì)進(jìn)一步加大人民幣對(duì)美元名義匯率升值的壓力。由于巨大貿(mào)易順差帶來(lái)的流動(dòng)性問(wèn)題也會(huì)迫使央行再次考慮提高存款準(zhǔn)備金率。

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