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自貿(mào)區(qū)專(zhuān)欄

官方儲(chǔ)備中國(guó)年考

　　對(duì)去年2067億美元的外匯儲(chǔ)備增額，央行行長(zhǎng)周小川1月18日坦陳“是偏快了些，但也不都是不合理的”。結(jié)合中國(guó)55年來(lái)外匯儲(chǔ)備的變化，也許可以更冷靜看待所謂“國(guó)家外匯儲(chǔ)備(SFER，StateForeignExchangeReserves，亦稱(chēng)“官方儲(chǔ)備”)”多與少的爭(zhēng)論。

　　作為金融學(xué)者的周小川博士當(dāng)然清楚，SFER的恰當(dāng)額度其實(shí)很難定論。按1997年前較通行的看法，SFER應(yīng)不少于3個(gè)月的進(jìn)口額。馬來(lái)西亞、韓國(guó)等貨幣自由兌換的新興經(jīng)濟(jì)體，曾長(zhǎng)期參照此標(biāo)準(zhǔn)調(diào)控各自的SFER。

　　可惜這一流行多年的權(quán)威主張，終被亞洲金融危機(jī)所粉碎。深受貨幣貶值和匯率巨幅波動(dòng)之苦的東亞經(jīng)濟(jì)體痛苦地發(fā)現(xiàn)，相當(dāng)于區(qū)區(qū)三個(gè)月進(jìn)口額的SFER，在數(shù)千億美元“游資”沖擊下，頃刻間即灰飛煙滅。而中國(guó)內(nèi)地和香港地區(qū)，卻因擁有較高的SFER，并果斷施行嚴(yán)格管理的窄幅浮動(dòng)或固定匯率制，得以避免出現(xiàn)最壞結(jié)果。

　　痛定思痛，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們紛紛力主SFER應(yīng)不少于6個(gè)月的進(jìn)口額。然而，金融危機(jī)既然可以推翻“3月論”，誰(shuí)又能肯定“6月論”就靠得住呢？也許考慮到這種不確定性，東亞經(jīng)濟(jì)體爭(zhēng)相大量增持外匯儲(chǔ)備。

　　中國(guó)的情況更受矚目。2004年年底猛增至6099億美元的SFER，相對(duì)于當(dāng)年5613.8億美元的進(jìn)口總額，等于可支付13個(gè)月的進(jìn)口額。加入WTO三年來(lái)，中國(guó)外貿(mào)總額已相當(dāng)于2001年的2.3倍，即使不考慮外商直接、間接投資或游資等驅(qū)動(dòng)SFER猛增的動(dòng)力，如中國(guó)外貿(mào)高增長(zhǎng)持續(xù)，逾6000億美元的SFER就不能算太多。

　　按學(xué)院派經(jīng)濟(jì)學(xué)家的看法，當(dāng)貿(mào)易不再是對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的全部，SFER更重要的功能應(yīng)是管理匯率。而越是實(shí)行自由匯率制，越不那么需要直接動(dòng)用太多SFER來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)�；仡�55年來(lái)中國(guó)SFER的增長(zhǎng)軌跡和同期外匯制度變遷，無(wú)論周小川，還是爭(zhēng)論SFER的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，都可能會(huì)有恍若隔世之感。

　　新中國(guó)百?gòu)U待興，國(guó)際收支總額極小，雖實(shí)行管理匯率制，但在1950年第一個(gè)完整統(tǒng)計(jì)年份，SFER僅折合1.57億美元。此后25年中國(guó)的匯率制度少有變化，加上經(jīng)濟(jì)對(duì)外封閉，國(guó)際收支很少，致使數(shù)十年間SFER難逾5億美元，很多年份僅數(shù)千萬(wàn)美元，1974年為零，1973年竟成了負(fù)的0.81億美元。

　　而中國(guó)SFER數(shù)額最小的年份，卻在已開(kāi)始改革開(kāi)放的1980年。因人民幣匯率開(kāi)始調(diào)整、特別是大量進(jìn)口設(shè)備和原材料，是年中國(guó)的SFER達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的負(fù)12.96億美元，短期支付幾陷困局。不過(guò)，恰是這在今天看來(lái)匪夷所思的SFER數(shù)據(jù)，卻預(yù)示著持續(xù)20多年的經(jīng)濟(jì)繁榮大幕的開(kāi)啟。

　　與之對(duì)應(yīng)，中國(guó)的SFER在1981年猛增至27.08億美元，1983年躍升到89.01億美元。在難得的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇年代，SFER的年度增幅之高，即使現(xiàn)在看來(lái)仍令人振奮。

　　伴隨著外貿(mào)迅速增長(zhǎng)以及外匯管理體制一系列改革，中國(guó)很快迎來(lái)了SFER猛增的時(shí)期。1990年SFER首次突破100億美元，而在1994年人民幣匯率并軌后僅2年，SFER便突破1000億美元大關(guān)。這不僅使中國(guó)得以撐過(guò)關(guān)鍵的1997年，并在此后幾年繼續(xù)增加SFER，到2000年積累至1655.74億美元的規(guī)模。

　　進(jìn)入新的世紀(jì)，新的加速度從外貿(mào)、外商投資很自然擴(kuò)展到SFER。一方面外貿(mào)連年巨額增長(zhǎng)，另一方面要繼續(xù)維持收窄后的人民幣相對(duì)固定匯率制，再加上不斷涌入的外來(lái)投資和“游資”，過(guò)去4年間，中國(guó)的SFER以近翻兩番的增幅，直破6000億美元大關(guān)。

　　相對(duì)于日本8445.4億美元的SFER，中國(guó)仍排全球第二。中國(guó)央行考慮，在華外商投資遲早可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)，因此“要準(zhǔn)備一點(diǎn)外匯儲(chǔ)備”，好讓別人想拿走時(shí)可以拿走。

　　在人民幣升值預(yù)期難以消減、中國(guó)匯率制度面臨新一輪結(jié)構(gòu)性調(diào)整的關(guān)鍵時(shí)期，這種未雨綢繆的SFER調(diào)控思路，顯然很有價(jià)值，何況中國(guó)還有其他選擇。也在1月18日，有人問(wèn)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)副主席唐雙寧：會(huì)否循建行、中行先例再動(dòng)用外匯注資工行、農(nóng)行股改，唐答：“外匯儲(chǔ)備該動(dòng)的時(shí)候就會(huì)動(dòng)�！备嘁馕�，則盡在不言之中。

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