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人民幣衍生品交易境內(nèi)境外兩重天
最近一段時(shí)間以來，包括人民幣期貨在內(nèi)的人民幣衍生品市場逐漸引起外界關(guān)注。今年8月，芝加哥商業(yè)交易所正式推出了人民幣對美元、歐元和日元的期貨，這種產(chǎn)品可以說是境外無本金交割遠(yuǎn)期的標(biāo)準(zhǔn)化，目前進(jìn)行了一個(gè)多月的交易。雖然市場還沒有真正活躍起來，但是它對我國外匯市場發(fā)展的影響、對于我國人民幣自主定價(jià)權(quán)的維護(hù)也不容忽視。
境內(nèi)境外兩重天
自1997年4月由中國銀行率先推出后，人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯就正式掀開我國人民幣衍生品交易的序幕。但歷經(jīng)幾年發(fā)展，我國境內(nèi)人民幣遠(yuǎn)期的成交金額在2003年時(shí)仍不足90億美元，僅為貿(mào)易總額的1.06%，2004、2005年不足貿(mào)易總額1.15萬億和1.42萬億美元的1.3%，而國際上相應(yīng)的比例則高達(dá)150%。
不僅是場外市場流動(dòng)性低，由外匯交易中心推出的人民幣遠(yuǎn)期交易在2005年推出后，一年發(fā)展后，也仍然沒有大的起色。2006年前兩季度成交金額分別相當(dāng)于4.3和9億美元，皆低于境外離岸市場的日均成交額。與此同時(shí)，離岸人民幣衍生業(yè)務(wù)的發(fā)展卻風(fēng)生水起。如境外最流行的離岸人民幣衍生產(chǎn)品———無本金交割遠(yuǎn)期盡管在創(chuàng)建之初流動(dòng)性還向當(dāng)?shù)，但?005年交易金額已高達(dá)2500億美元，近三年多來的發(fā)展速度驚人。
此外，境外市場創(chuàng)新也迭出不窮。除人民幣無本金交割遠(yuǎn)期之外，人民幣無本金交割期權(quán)市場也有了相當(dāng)大的發(fā)展，它與無本金交割遠(yuǎn)期一起形成了比較完善的境外離岸市場人民幣的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
內(nèi)外差距緣何而來
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，境內(nèi)遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)發(fā)展的緩慢和以往匯率波動(dòng)幅度太低有密切關(guān)系，因?yàn)?005年匯改后，它的發(fā)展已經(jīng)現(xiàn)出加速的勢頭。不過，“真實(shí)貿(mào)易需求”原則的執(zhí)行、利率市場化機(jī)制的缺乏，企業(yè)缺乏套期保值的動(dòng)機(jī)，以及信用歷史的數(shù)據(jù)還在初步建立之中等因素仍是阻礙人民幣衍生品發(fā)展的現(xiàn)實(shí)因素。
據(jù)介紹，目前人民幣衍生品市場的參與者主要包括三類：即商業(yè)銀行、其他銀行類金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)。商業(yè)銀行由于相對規(guī)范、具有衍生產(chǎn)品交易經(jīng)驗(yàn)，因而在衍生產(chǎn)品市場上承擔(dān)著交易商的責(zé)任，也在很大程度上決定著金融衍生產(chǎn)品的種類。其它類金融機(jī)構(gòu)的參與極大推動(dòng)了場外衍生產(chǎn)品的發(fā)展，但是這些機(jī)構(gòu)無論在意識(shí)、人員、系統(tǒng)，還是在管理經(jīng)驗(yàn)上，都還不具備或不完全具備成為交易商的條件，他們?nèi)匀恍枰ㄟ^努力，成為未來衍生產(chǎn)品市場上非常重要的機(jī)構(gòu)參與者。然而這類機(jī)構(gòu)的不足也恰恰是現(xiàn)階段我國衍生產(chǎn)品市場最為缺乏的。
此外，雖然我國匯率形成機(jī)制不斷完善，利率逐漸市場化，但國內(nèi)相當(dāng)數(shù)量的工商企業(yè)，尤其是絕大多數(shù)的中小企業(yè)，并沒有認(rèn)識(shí)到這種外部環(huán)境的悄悄變化，或者是雖然有粗淺的意識(shí)，但卻不具備理解和運(yùn)用現(xiàn)代衍生產(chǎn)品管理和規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的知識(shí)、能力和人才。
另一方面，對于許多商業(yè)銀行來說，盡管已經(jīng)推出了一些具有衍生品特點(diǎn)的外匯理財(cái)產(chǎn)品，但它們在經(jīng)營理念上也還是在把這些理財(cái)產(chǎn)品當(dāng)成擴(kuò)大銀行存款規(guī)模的一種途徑，而非對沖風(fēng)險(xiǎn)的金融工具。因此，商業(yè)銀行也需要主動(dòng)提高風(fēng)險(xiǎn)防范能力，為客戶量身訂做在條件、期限上匹配的避險(xiǎn)性產(chǎn)品，擴(kuò)大衍生產(chǎn)品的交易種類和客戶的范圍來提高它的收入比重。
因此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，衍生品市場基礎(chǔ)條件的不足、廣大市場參與者還沒有從忽視和被動(dòng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)為主動(dòng)防范風(fēng)險(xiǎn)，是目前人民幣衍生品發(fā)展不足的主要原因。
“既不能瞻前顧后，也不能急于求成”。正如銀監(jiān)會(huì)主席劉明康所言，現(xiàn)在這個(gè)階段，加大對市場參與主體的培育，做好充分的心理準(zhǔn)備，并從根本上提高市場主體的風(fēng)險(xiǎn)防范能力才是備戰(zhàn)金融衍生品發(fā)展的必由之路。
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