|
|
降準(zhǔn):不是最后一次
4月25日,降準(zhǔn)正式實(shí)施,央行用低價的準(zhǔn)備金換回了先前借出的高價MLF。鑒于準(zhǔn)備金率仍高、新增外匯占款仍少、銀行負(fù)債壓力仍大,未來以降準(zhǔn)置換存量MLF的空間依舊存在。但這次降準(zhǔn)不是純粹放水,邊際放松僅限于微調(diào)范疇,貨幣政策寬松仍面臨諸多制約。
這是一次特別的降準(zhǔn),與普通的全面降準(zhǔn)或一般的定向降準(zhǔn)均有所不同。通過置換MLF的方式,央行限制了降準(zhǔn)釋放的增量資金規(guī)模。降準(zhǔn)實(shí)施后,央行停做逆回購,逆回購到期進(jìn)一步吸收降準(zhǔn)釋放資金。這次降準(zhǔn)在短期內(nèi)并不影響流動性總量。
但不管是以定向,還是置換的名義,降準(zhǔn)的本質(zhì)一樣——釋放長期限、低成本流動性。放到眼下,即便降準(zhǔn)資金被全部吸收,也是從“長錢”換“短錢”,用“便宜錢”換“高價錢”,是之前一段時期貨幣政策操作的逆過程。
如果說,之前市場普遍感受貨幣政策是偏緊的,那改變先前的做法,是走向?qū)捤蛇是更緊?如果說,之前央行棄而不用準(zhǔn)備金工具,是為避免釋放寬松信號,那降準(zhǔn)的回歸是釋放了寬松還是更緊的信號?
不少分析人士認(rèn)為,貨幣政策取向出現(xiàn)了微調(diào),即便不是走向中性偏松,也是回歸實(shí)質(zhì)中性。
其實(shí),年初以來,市場資金面持續(xù)超預(yù)期寬松,已引起對貨幣政策取向的猜測。
4月23日,中央政治局召開會議,分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)工作,會議公告中有不少新提法、新變化,進(jìn)一步印證了宏觀政策的微妙變化。比如,在貨幣政策方面,刪除了“管住貨幣供給總閘門”的表述;重提擴(kuò)大內(nèi)需;再度要求“降低企業(yè)融資成本”。
從以往來看,當(dāng)闡述貨幣政策用到“閘門”的時候,往往對應(yīng)著貨幣政策偏緊時期。比如,2016年第四季度央行貨幣政策報(bào)告重提“調(diào)節(jié)好貨幣閘門”,正好對應(yīng)著上一輪貨幣政策實(shí)質(zhì)偏松階段的終結(jié)。如今,“閘門”被去掉了。
我國貨幣政策存在多目標(biāo)的問題,去年的重心毫無疑問是金融防風(fēng)險、金融去杠桿。如今重提“擴(kuò)大內(nèi)需”,或標(biāo)志著貨幣政策正在回歸總需求管理。
有了第一次,未來降準(zhǔn)還會不會有第二次、更多次?
首先,目前我國法定準(zhǔn)備金率仍在14%以上,從歷史和全球來看,仍處于高位水平。
其次,歷史上,準(zhǔn)備金工具主要用來對沖外匯占款,但從2014年以來,外匯占款持續(xù)減少,目前新增外匯占款基本在零值附近,理應(yīng)通過調(diào)整準(zhǔn)備金“池子”的水位加以應(yīng)對。
最后,降低社會融資成本應(yīng)該從源頭抓起,而源頭就是央行供給的基礎(chǔ)貨幣,F(xiàn)行利率“雙軌制”形勢下,銀行留不住存款,表內(nèi)負(fù)債持續(xù)出表,擠壓了銀行息差,限制了銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。實(shí)施降準(zhǔn),給商業(yè)銀行提供低成本負(fù)債,可緩解銀行負(fù)債壓力,從而降低銀行對資產(chǎn)端收益率的要求。
鑒于目前準(zhǔn)備金率仍高、新增外匯占款仍少、銀行負(fù)債壓力仍大,未來以降準(zhǔn)置換存量MLF的空間依舊存在。
數(shù)據(jù)顯示,即便此次降準(zhǔn)置換了9000億元MLF,但MLF存量仍有4萬億左右?陀^上,未來央行繼續(xù)降準(zhǔn)以置換MLF的空間仍存在。
但應(yīng)看到,這次降準(zhǔn)不是純粹放水,當(dāng)前貨幣政策寬松仍面臨諸多制約,政策調(diào)整僅限于微調(diào)范疇。
金融防風(fēng)險仍位列“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”之首,結(jié)構(gòu)性去杠桿形勢下,貨幣政策不宜過松。
海外主要央行仍趨于收緊貨幣政策,在3月份加息后,美國聯(lián)邦基金目標(biāo)利率已達(dá)到1.75%,高于我國1年期定期存款利率水平。近期中美長端利率的利差也在迅速收窄。
總的來看,復(fù)雜的外部形勢下,政策放松的動力在積累,傾向在上升,貨幣當(dāng)局對降準(zhǔn)這類工具的容忍度加大,但去杠桿、防風(fēng)險疊加中美利差收窄,使得貨幣政策仍面臨不少制約。
|
|
|
|
|