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關(guān)于中國(guó)利率、匯率、資管新規(guī)及房地產(chǎn)稅 這是盛松成的重磅解讀
中國(guó)人民銀行參事盛松成日前接受第一財(cái)經(jīng)專訪，在2018年中國(guó)利率、匯率走勢(shì)，資管新規(guī)的意義及影響，以及房地產(chǎn)稅等問題上，他做了詳細(xì)深入的解讀。
以下是盛松成核心觀點(diǎn)：
中國(guó)沒有必要在近期再提高存貸款基準(zhǔn)利率，實(shí)際上中國(guó)已經(jīng)先于美聯(lián)儲(chǔ)加息了，因?yàn)槲覀儽M管沒有對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的存貸款利率加息，但是我們金融市場(chǎng)利率在上升，上升得比較快。這是最近一兩年來金融去杠桿的結(jié)果。有些人說2018年我們的貨幣政策會(huì)放松，但盛松成并不這么認(rèn)為。因?yàn)槿绻潘傻脑，我?017年做的很多事情恐怕會(huì)前功盡棄，F(xiàn)在延續(xù)2017年穩(wěn)健中性的貨幣政策，是很有必要的。人民幣近期快速升值主要是國(guó)內(nèi)的因素，同時(shí)也有美元走弱這一國(guó)際因素。美元不僅兌人民幣下跌，兌其它主要國(guó)家的貨幣都下跌，因?yàn)槊绹?guó)的有些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，還因?yàn)樘乩势諟p稅靴子落地以后，這個(gè)利好的預(yù)期就沒了；人民幣匯率未來既不會(huì)大幅度地升值，也不會(huì)大幅度地貶值，而是較為平穩(wěn)。對(duì)于資管新規(guī)，他認(rèn)為出臺(tái)意義重大，因?yàn)槭紫人墙逃送顿Y者，世界上所有的投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的，沒有風(fēng)險(xiǎn)的就是銀行存款，但利率很低；受到資管新規(guī)影響最大的首先是銀行，尤其是小銀行，因?yàn)樾°y行的理財(cái)業(yè)務(wù)量最高的可以達(dá)到其業(yè)務(wù)總量的接近1/3，相對(duì)來說大銀行受到的沖擊少一點(diǎn)。關(guān)于征收房地產(chǎn)稅問題，盛松成認(rèn)為，這是一個(gè)目標(biāo)，是將來應(yīng)該需要做的，對(duì)于完善稅制以及房地產(chǎn)市場(chǎng)本身的健康、平穩(wěn)發(fā)展，包括對(duì)于貧富差距的縮小等等，意義都非常重大。但是要實(shí)行典型意義上的持有環(huán)節(jié)房地產(chǎn)稅，不是短期內(nèi)能解決的，也不是短期內(nèi)能夠出臺(tái)的。
以下為一財(cái)原文：
第一財(cái)經(jīng)《首席對(duì)策》專訪中國(guó)人民銀行參事、中歐陸家嘴(600663,股吧)國(guó)際金融研究院常務(wù)副院長(zhǎng)盛松成教授，深入挖掘2018年的利率、匯率走勢(shì)，資管新規(guī)的現(xiàn)實(shí)和深遠(yuǎn)意義以及房地產(chǎn)稅的推進(jìn)情況，呈現(xiàn)獨(dú)家解讀。
嘉賓介紹：盛松成，教授、研究員、博士生導(dǎo)師，1999年獲國(guó)務(wù)院政府特殊津貼，第十一屆全國(guó)人大代表，現(xiàn)任中國(guó)人民銀行參事(正廳局級(jí))、中歐陸家嘴國(guó)際金融研究院常務(wù)副院長(zhǎng)、中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)分析專業(yè)委員會(huì)主任委員、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇研究院院長(zhǎng)，中歐國(guó)際工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)教授,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)教授、博士生導(dǎo)師，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院博士生導(dǎo)師，曾任中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)、人民銀行沈陽分行行長(zhǎng)等職。
盛松成的研究主要集中在貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)、貨幣理論與政策以及宏觀經(jīng)濟(jì)分析。他在社會(huì)融資規(guī)模、資本賬戶開放、利率和匯率市場(chǎng)化改革、房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控、虛擬貨幣與數(shù)字貨幣、互聯(lián)網(wǎng)金融等理論與政策研究中，做出了積極貢獻(xiàn)。多年來，他先后在《中國(guó)社會(huì)科學(xué)》、《經(jīng)濟(jì)研究》、《金融研究》和《中國(guó)金融》等重要刊物發(fā)表專業(yè)論文100余篇，并出版多部著作，如《中央銀行與貨幣供給》和《金融改革協(xié)調(diào)推進(jìn)論》等。他主持創(chuàng)建的社會(huì)融資規(guī)模指標(biāo)已經(jīng)成為我國(guó)金融宏觀調(diào)控的主要指標(biāo)之一。
盛松成1993年獲霍英東教育基金會(huì)高等院校青年教師科研獎(jiǎng)二等獎(jiǎng)(一等獎(jiǎng)空缺)，先后獲全國(guó)高等院校金融類優(yōu)秀教材獎(jiǎng)、中國(guó)金融教育發(fā)展基金會(huì)首屆院！敖鸪俊眱(yōu)秀科研成果獎(jiǎng)、國(guó)家教委首屆人文社會(huì)科學(xué)研究?jī)?yōu)秀成果獎(jiǎng)、首屆金融圖書“金羊獎(jiǎng)”和中國(guó)金融教育發(fā)展基金會(huì)優(yōu)秀研究成果著作類一等獎(jiǎng)等。
一：我國(guó)已先于美聯(lián)儲(chǔ)加息 不贊成近期提高存貸款基準(zhǔn)利率
一財(cái) 李策：盛老師，您好！很高興再次專訪到您。您最近公開表示，不贊成目前提高存貸款基準(zhǔn)利率。您認(rèn)為2018年如果美聯(lián)儲(chǔ)加息、CPI上行共振，存貸款基準(zhǔn)利率和貨幣政策操作利率分別會(huì)如何變動(dòng)？
央行參事 盛松成：存貸款基準(zhǔn)利率和美國(guó)加息的利率是不同的，我們國(guó)家的利率體系和美國(guó)也有很大不同，美國(guó)的所謂“加息”提高的是它的政策利率，也就是聯(lián)邦基金利率，聯(lián)邦基金利率的變化會(huì)迅速傳導(dǎo)到金融市場(chǎng)利率，進(jìn)而又馬上會(huì)影響到對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利率。美國(guó)金融市場(chǎng)的利率和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利率是完全放開的。我們國(guó)家利率體系要更復(fù)雜，我們有政策利率，有金融市場(chǎng)利率，也有對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的存貸款基準(zhǔn)利率。所以我們大家平時(shí)所說的所謂的加息都是指對(duì)我國(guó)存貸款基準(zhǔn)利率的上調(diào)，這和美聯(lián)儲(chǔ)加息不同。最近一兩年來，人民銀行通過政策利率的引導(dǎo)，并且由于我們金融市場(chǎng)最近的去杠桿，實(shí)際上金融市場(chǎng)的利率已經(jīng)在上升了，而且上升的幅度還是比較大的。比如目前我們的10年期的國(guó)債利率已經(jīng)比2016年三季度末的2.7%上升了1.2個(gè)百分點(diǎn)，而同期美國(guó)國(guó)債到期收益率僅上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，也就是說我們比它上升多了0.6個(gè)百分點(diǎn)。在好幾個(gè)場(chǎng)合，我都說過，實(shí)際上我們已經(jīng)先于美聯(lián)儲(chǔ)加息了，因?yàn)槲覀儽M管沒有對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的存貸款利率加息，但是我們金融市場(chǎng)利率在上升，上升得比較快。這是最近一兩年來金融去杠桿的結(jié)果。因?yàn)榻鹑谌ジ軛U，金融市場(chǎng)的資金是比較緊的，于是我們金融市場(chǎng)的利率就會(huì)上升。這個(gè)利率上升首先影響的是金融市場(chǎng)的內(nèi)部，影響的是銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的資金往來的成本。金融市場(chǎng)利率上升實(shí)際上也會(huì)影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，什么意思呢？就是銀行會(huì)將資金成本的上升部分地轉(zhuǎn)嫁到實(shí)體經(jīng)濟(jì)去。最近實(shí)體經(jīng)濟(jì)的存貸款利率已經(jīng)有所上升了。目前我們已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)了利率市場(chǎng)化，銀行對(duì)企業(yè)的貸款利率是以存貸款基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)上下浮動(dòng)的。我們現(xiàn)在貸款利率上浮的占比在上升，貸款利率下浮的比例在下降，實(shí)行基準(zhǔn)利率的也在下降。這說明什么呢？說明我們的存貸款利率已經(jīng)在上升了。
所以我說我們已經(jīng)先于美聯(lián)儲(chǔ)加息了，在這樣的情況下，我覺得我們沒有必要在近期再提高存貸款的基準(zhǔn)利率，因?yàn)樵偬岣叽尜J款的基準(zhǔn)利率，等于為金融機(jī)構(gòu)加息提供了背書，它會(huì)進(jìn)一步提高對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的存貸款利率，尤其是貸款利率。我們國(guó)家現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)總體上發(fā)展比較好，這大家都知道。過去一年，現(xiàn)在數(shù)據(jù)還沒公布，GDP的增速一般說來會(huì)在6.9%，應(yīng)該說經(jīng)濟(jì)發(fā)展的還是比較好的。但是經(jīng)濟(jì)仍然有下行的壓力，不是說沒有。大多數(shù)人預(yù)測(cè)今年的經(jīng)濟(jì)GDP增速會(huì)在6.5%左右，不會(huì)像去年這么高。這也是我不主張存貸款利率加息的一個(gè)原因。我們現(xiàn)在企業(yè)，尤其是中小企業(yè)生機(jī)勃勃，確實(shí)在發(fā)展，但是困難也還是比較多的。如果加息，對(duì)企業(yè)，尤其對(duì)中小企業(yè)，會(huì)帶來成本上升。
此外，我們現(xiàn)在物價(jià)并不很高。目前CPI都不到2%，1.7%、1.8%，最高也就1.9%，這也是我不主張存貸款利率在目前提升的一個(gè)原因。還有非常重要的一點(diǎn)，就是我們已經(jīng)初步或者基本實(shí)現(xiàn)了利率市場(chǎng)化，金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)中央銀行規(guī)定的存貸款基準(zhǔn)利率，自主決定上浮、下浮的比例。
我覺得應(yīng)該更多地讓金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)，根據(jù)市場(chǎng)和產(chǎn)品的需要，實(shí)行利率上浮或者下浮，而不是頻繁地調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率。這不利于利率的市場(chǎng)化的改革。所以一動(dòng)不如一靜，我覺得在目前我們還沒有必要提升存貸款基準(zhǔn)利率。
二：2018年會(huì)延續(xù)2017年穩(wěn)健中性的貨幣政策
一財(cái) 李策：2017年的貨幣政策是中性偏緊，我們現(xiàn)在也是既要調(diào)結(jié)構(gòu)也要穩(wěn)增長(zhǎng)，現(xiàn)在的貨幣政策您覺得會(huì)不會(huì)有變化？還是說要維持以前的基調(diào)？
央行參事 盛松成：不只是現(xiàn)在，在幾個(gè)月前，我就多次強(qiáng)調(diào)，我覺得我們還是應(yīng)該保持穩(wěn)健的貨幣政策，這一次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也提出了，實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，我覺得應(yīng)該是不松不緊，以不變應(yīng)萬變。我曾經(jīng)用了“延續(xù)”兩個(gè)字，也就是說2018年可以延續(xù)2017年穩(wěn)健的貨幣政策。2017年穩(wěn)健的貨幣政策相對(duì)來說是比較緊的，不是很松的，但是也不是很緊。有些人說2018年我們的貨幣政策會(huì)放松，我并不這么認(rèn)為。因?yàn)槿绻潘傻脑挘覀?017年做的很多事情恐怕會(huì)前功盡棄。2017年我們加強(qiáng)了對(duì)金融本身的監(jiān)管，以防范金融風(fēng)險(xiǎn)；穩(wěn)貨幣，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)和較快的增長(zhǎng)。
我覺得2017年我們的貨幣政策是比較成功的，既然是比較成功的，目前我們沒有必要去改變它，F(xiàn)在延續(xù)2017年穩(wěn)健中性的貨幣政策，我覺得是很有必要的。
三：國(guó)內(nèi)因素和美元走弱共同推動(dòng)近期人民幣升值預(yù)計(jì)匯率維持在6.6左右
一財(cái) 李策：2017年下半年以來，尤其是最近，人民幣經(jīng)歷了較大幅度的升值，原因何在？對(duì)今后一段時(shí)間的人民幣匯率走勢(shì)怎么看？
央行參事 盛松成：好的，匯率問題現(xiàn)在也是大家非常關(guān)心的一個(gè)問題，而且對(duì)于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)也確實(shí)影響比較大的，我覺得匯率的問題不是非常簡(jiǎn)單地由個(gè)別因素決定的，它首先決定于基本的經(jīng)濟(jì)面，同時(shí)短期匯率還會(huì)受到市場(chǎng)預(yù)期的影響，從而產(chǎn)生羊群效應(yīng)，這些影響都會(huì)比較大的。大家可能還會(huì)記得，一年多前，也就是2016年的11、12月份到2017年1月份，我們?nèi)嗣駧刨H值的壓力是比較大的，當(dāng)時(shí)有不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家都覺得到了2016年年底，人民幣兌美元會(huì)跌破7，2017年上半年會(huì)跌破7.2，2017年的年底會(huì)跌破7.5。我當(dāng)時(shí)就說不會(huì)。我是少數(shù)幾個(gè)在當(dāng)時(shí)對(duì)人民幣匯率保持比較樂觀態(tài)度的經(jīng)濟(jì)學(xué)家之一。
當(dāng)時(shí)我還提出要保持人民幣匯率預(yù)期，要扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)的羊群效應(yīng)，要該出手時(shí)就出手，不存在“保匯率”和“保儲(chǔ)備”之間的兩難的選擇。我認(rèn)為，如果采取正確措施，我們不僅能保住匯率，也能夠保住儲(chǔ)備。也就是說，我們以一定的少量的外匯儲(chǔ)備的減少來保持我們?nèi)嗣駧艆R率的穩(wěn)定。實(shí)際上，當(dāng)時(shí)確實(shí)是采取了這么一個(gè)措施，中央銀行以市場(chǎng)參與者的身份在必要的時(shí)候用外匯儲(chǔ)備來購(gòu)買美元，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。實(shí)踐證明，這樣做是很正確的。所以從2017年的1、2月份開始，人民幣匯率的形勢(shì)就發(fā)生了變化。人民幣匯率開始逐漸平穩(wěn)，并且開始升值，最高的時(shí)候人民幣兌美元匯率都突破6.5，甚至6.4、6.48，接近6.5。我記得我在去年5月、8月就多次強(qiáng)調(diào)，到2017年年底，人民幣匯率很可能會(huì)在6.5到6.6之間，現(xiàn)在看來基本情況確實(shí)是這樣，F(xiàn)在情況又有所變化，人民幣快速升值了，在短短一段時(shí)間內(nèi)，人民幣就從6.6到6.5，最近幾天甚至達(dá)到6.48左右，很多人都來問我這是什么原因？
我說這個(gè)主要是我們國(guó)內(nèi)的因素，當(dāng)然也有國(guó)際的因素。國(guó)際的因素是美元走弱，美元指數(shù)下跌。美元不僅兌人民幣下跌，美元兌其它主要國(guó)家的貨幣，包括對(duì)英鎊、歐元、日元都下跌，因?yàn)槊绹?guó)的有些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，比如最近公布出來數(shù)據(jù)，非農(nóng)就業(yè)就遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。還比如特朗普減稅，靴子落地以后，這個(gè)利好的預(yù)期就沒了。實(shí)際上，對(duì)市場(chǎng)影響最大的時(shí)候往往是政策還沒有完全出臺(tái)的時(shí)候。美聯(lián)儲(chǔ)加息也是類似的，目前美聯(lián)儲(chǔ)加息的短期影響已經(jīng)釋放。這是美元的因素。
但是我覺得我們這一次人民幣升值不單單是美元的因素，因?yàn)槲覀儾粌H對(duì)美元升值，我們一籃子貨幣也在升值，人民幣匯率指數(shù)也在升值，這就要從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)來找原因了。我覺得從國(guó)內(nèi)看主要有以下幾個(gè)原因：第一，我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展得確實(shí)是比較好的，好于絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體，2017年GDP增速達(dá)到 6.8%、6.9%是毫無疑問的。
新的一年，大多數(shù)人預(yù)測(cè)還會(huì)在6.5%左右，甚至有的人更樂觀，說明我們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展得還比較好，我覺得這是很重要的一個(gè)因素。因?yàn)閺拈L(zhǎng)遠(yuǎn)看，匯率總體講還是決定于基本經(jīng)濟(jì)因素。
第二，我剛才實(shí)際上已經(jīng)講到了，短期金融市場(chǎng)的利率對(duì)匯率影響比較大，因?yàn)橹挥薪鹑谑袌?chǎng)利率才會(huì)影響短期的資金流動(dòng)。我們的利率水平總體講比美國(guó)還是高了不少的，我剛才已經(jīng)說過，最近一年多來，我國(guó)10年期國(guó)債利率就升了1.2個(gè)百分點(diǎn)，而同期美國(guó)才升了0.6個(gè)百分點(diǎn)，現(xiàn)在這兩者相差的利差大概在1.5個(gè)百分點(diǎn)左右。
在我們利率高得多的情況下，就不存在、也不會(huì)有大量的資金外流，因?yàn)橘Y金本身是逐利的。所以這我覺得也是一個(gè)因素。
第三，我們對(duì)資金流動(dòng)的管理也是一個(gè)因素，這使得我們國(guó)內(nèi)的資金對(duì)外幣資金供應(yīng)是比較充裕的。所有這些因素都加在一起就決定了我們目前最近幾個(gè)星期人民幣的匯率比較大的升值。
有人又來問我會(huì)不會(huì)繼續(xù)升下去？去年貶值的時(shí)候，大家都非常擔(dān)心人民幣繼續(xù)貶值。現(xiàn)在升值的時(shí)候，大家也會(huì)擔(dān)心、也會(huì)預(yù)測(cè)會(huì)不會(huì)繼續(xù)升值。我覺得現(xiàn)在人民幣大幅度升值和大幅度的貶值都不利，而是應(yīng)該保持基本穩(wěn)定。大幅度的升值表面上是好事，人民幣更值錢了，實(shí)際上并不利，為什么？因?yàn)楝F(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)都在復(fù)蘇，歐洲經(jīng)濟(jì)也在復(fù)蘇，這有點(diǎn)出乎人們的意料，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也還不錯(cuò)。目前美國(guó)GDP增速在2.5%左右，2018年甚至有可能會(huì)達(dá)到3%。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)擴(kuò)大全球經(jīng)濟(jì)的需求。這個(gè)時(shí)候，如果我們升值，就會(huì)失去這一次全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的紅利，所以人民幣不應(yīng)該大幅升值，應(yīng)該保持基本穩(wěn)定。那么貶值，我覺得也不好，我是指比較大的貶值，也不好，為什么？首先對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)信心的影響并不好，人民幣又貶值了，大家感覺都不好，這是一個(gè)。還有，大幅度貶值很可能會(huì)引起國(guó)與國(guó)之間的貿(mào)易摩擦。這一次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議就提出，要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，我覺得這是中央定的調(diào)子。所以我覺得人民幣匯率未來既不會(huì)大幅度地升值，也不會(huì)大幅度地貶值，而是較為平穩(wěn)。當(dāng)然，小幅的升值、貶值、波動(dòng)這是很正常的市場(chǎng)行為，未來會(huì)越來越多地由市場(chǎng)決定人民幣匯率，F(xiàn)在已經(jīng)逐漸地由市場(chǎng)來決定了，市場(chǎng)決定的因素更多，我們行政干預(yù)的這些因素很少。比如說這一次人民幣的升值，我覺得就是市場(chǎng)行為，而不是人民銀行的干預(yù)。我不相信人民銀行干預(yù)以后使匯率升值。我認(rèn)為2018年我們?nèi)嗣駧糯蟾艜?huì)維持在6.6左右。
四： 資管新規(guī)意義深遠(yuǎn)
一財(cái) 李策：去年11月中下旬，人民銀行與銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》，目前已結(jié)束征求意見，您預(yù)計(jì)資管新規(guī)的潛在影響有哪些？對(duì)金融各細(xì)分行業(yè)來說意味著什么？
央行參事 盛松成：好的，現(xiàn)在整個(gè)金融非常關(guān)注的就是央行、三會(huì)和外匯管理局最近出臺(tái)的資管新規(guī)的征求意見稿，最后會(huì)出臺(tái)經(jīng)過征求意見修改以后的新規(guī)。我覺得資管新規(guī)意義非常重大，無論是短期、還是長(zhǎng)期，影響都非常大。如果剔除交叉持有的情況，比如說銀行發(fā)理財(cái)產(chǎn)品、理財(cái)募集的資金又投向了基金或者信托，我們現(xiàn)在資產(chǎn)管理規(guī)模大概有60萬億；如果不剔除交叉持有的話，資管業(yè)務(wù)規(guī)模直接加總則接近120萬億。這是什么概念呢？我們GDP也就74萬億，存款余額大約是160萬億，所以60萬億也是非常大的一個(gè)數(shù)額了。它實(shí)際上涉及到銀行、證券、保險(xiǎn)、基金、信托，所有的這些機(jī)構(gòu)幾乎都參與資管業(yè)務(wù)，大都是最近10年，尤其是最近5年發(fā)展起來的。隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我們收入也比較高了，也產(chǎn)生了一大批中產(chǎn)階層，需要資產(chǎn)的保值增值，所以資管的出現(xiàn)是有歷史必然性的。當(dāng)然資管業(yè)務(wù)發(fā)展目前也有很多問題，我就不詳細(xì)講了。
這次資管新規(guī)征求意見稿主要這么幾個(gè)方面，實(shí)際上也是對(duì)目前資管業(yè)務(wù)產(chǎn)生的問題的一個(gè)糾偏糾正。比如打破剛性兌付。以前如果我們?nèi)ベI理財(cái)，有的是表外理財(cái)，雖然表面上銀行說了表外理財(cái)是風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的，但實(shí)際上是剛性兌付的，到現(xiàn)在為止幾乎還沒有理財(cái)出現(xiàn)不兌付的情況。那么在老百姓(603883,股吧)的心目當(dāng)中，只要我是買了銀行的，銀行的都是國(guó)家的，就是剛性兌付的，就不會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)。到目前為止是這樣。正因?yàn)檫@樣，所以盡管理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品收益只有四點(diǎn)幾，老百姓愿意買，因?yàn)闆]什么風(fēng)險(xiǎn)，又比存款利率高得多。目前活期存款利率只有0.35%，一年期的存款也才1.5%，所以買理財(cái)要好得多，所以大家都愿意買理財(cái)。但是如果打破了剛性兌付呢？ 4.1%、5.1%的收益不僅有可能拿不到，很可能本金都不能保證，這么一來老百姓就要考慮了，我適不適合買理財(cái)呢？我不買理財(cái)，我可能去買基金、買信托，因?yàn)橥瑯右袚?dān)風(fēng)險(xiǎn)，基金的收益率比理財(cái)要高多了。所以，打破剛性兌付對(duì)于目前的理財(cái)產(chǎn)品是一個(gè)嚴(yán)峻的考驗(yàn)。還比如說征求意見稿中提出資管產(chǎn)品要實(shí)行凈值化管理，所謂“凈值化管理”，就像基金一樣，每天要公布產(chǎn)品的凈值，贏了多少、虧了多少，都要公布出來，而不像現(xiàn)在，要等到半年、一年以后拿本金加利息。還比如說不允許搞資金池，不允許搞期限錯(cuò)配，這些正是我們目前的理財(cái)能夠運(yùn)行的重要條件。
所以此次資管新規(guī)出臺(tái)后，受到影響最大的首先是銀行，尤其是小銀行，因?yàn)樾°y行的理財(cái)業(yè)務(wù)量最高的可以達(dá)到其業(yè)務(wù)總量的接近1/3。相對(duì)來說大銀行受到的沖擊少一點(diǎn)。當(dāng)然對(duì)其它金融機(jī)構(gòu)，比如基金、券商資管、信托等，也有影響，因?yàn)橘Y金來源中有相當(dāng)部分是銀行發(fā)行的理財(cái)。如果銀行理財(cái)沒有資金了，資管產(chǎn)品的資金來源也會(huì)受到影響。所以影響會(huì)是非常廣泛的，正因?yàn)檫@樣，新規(guī)征求意見稿設(shè)立了一個(gè)過渡期，目前是說一年半，當(dāng)然大家在討論能不能將一年半延長(zhǎng)到兩年，甚至有人說延長(zhǎng)到三年，這只不過是延長(zhǎng)，以后總要實(shí)行的。
資管新規(guī)意義重大，非常好，因?yàn)槭紫人墙逃送顿Y者，世界上所有的投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的，沒有風(fēng)險(xiǎn)的就是銀行存款，但利率很低。存款保險(xiǎn)制度保障了儲(chǔ)戶50萬以內(nèi)的本金是沒有風(fēng)險(xiǎn)的，但是其他所有的投資理論上都應(yīng)該是有風(fēng)險(xiǎn)的。新規(guī)教育投資者，讓大家意識(shí)到投資任何東西都要和自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配，這也是對(duì)我們投資者的一種真正的保護(hù)。
第二，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，規(guī)范資管業(yè)務(wù)對(duì)改變我們國(guó)家整個(gè)金融的格局，都是有非常大意義的，因?yàn)槲覀儑?guó)家是以間接融資為主。我們通過銀行的融資大概占了融資總額的近80%，而直接融資，主要是股票和債券融資，大概僅占20%左右，美國(guó)則幾乎是倒過來的。未來資管新規(guī)出臺(tái)后，對(duì)改變當(dāng)前這個(gè)格局都是有好處的。為什么呢？因?yàn)橹苯尤谫Y一定會(huì)做大，間接融資占比相對(duì)來說會(huì)下降。因?yàn)榘凑漳壳暗哪Ｊ胶鸵郧暗哪Ｊ，如果銀行理財(cái)要和基金同樣的去競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)際上銀行是處于一個(gè)非常有利的壟斷地位，通過發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品獲得資金后，再投資到基金、信托等產(chǎn)品中。資管新規(guī)實(shí)行后，將有利于直接融資發(fā)展。還比如說你剛才問到的保險(xiǎn)，資管新規(guī)對(duì)保險(xiǎn)的發(fā)展也是非常有利的。
我始終認(rèn)為我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)應(yīng)該有一個(gè)大發(fā)展。在美國(guó)，保險(xiǎn)業(yè)增加值占了整個(gè)金融行業(yè)的37%，而在我國(guó)，保險(xiǎn)只占金融行業(yè)的7%，由此推算我們的保險(xiǎn)業(yè)還有很大的發(fā)展余地。第二，我們國(guó)家的人那么多，現(xiàn)在已經(jīng)逐漸開始進(jìn)入老齡化社會(huì)了，需要用保險(xiǎn)，而我們社會(huì)保障體系還在逐漸的健全和完善的過程當(dāng)中，很需要商業(yè)保險(xiǎn)的配合，所以我們的保險(xiǎn)以后一定會(huì)比較大的發(fā)展，未來保險(xiǎn)在整個(gè)金融當(dāng)中所占的比重不會(huì)像現(xiàn)在這樣只有不到7%，相信我們以后應(yīng)該到17%都是完全可能的。
資管新規(guī)恰恰是對(duì)保險(xiǎn)是非常有利的，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)的資金來源是老百姓購(gòu)買的保單，資金成本低，同時(shí)保險(xiǎn)資金運(yùn)用是長(zhǎng)期的，它主要用于什么地方呢？保險(xiǎn)資金投資的主要方向是債券和存款，是比較穩(wěn)健的。我們資管新規(guī)出來以后，對(duì)保險(xiǎn)的發(fā)展間接的也是一個(gè)有利因素，但是也需要保險(xiǎn)業(yè)本身的改革和創(chuàng)新。保險(xiǎn)的制度設(shè)計(jì)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)是不是能夠接這個(gè)盤？包括我們的證券市場(chǎng)，股市、債市的運(yùn)作，能不能接盤從銀行溢出的資金？ 30萬億理財(cái)，如果溢出一半，也是不小的規(guī)模。這個(gè)對(duì)我們證券市場(chǎng)、對(duì)保險(xiǎn)業(yè)本身又是一個(gè)倒逼機(jī)制。所以我覺得，資管新規(guī)，總體講是非常好的，當(dāng)然要考慮平穩(wěn)過渡，還要考慮區(qū)別對(duì)待，不同的銀行是不同的，有的小銀行、城商行，應(yīng)該要有區(qū)別對(duì)待。還有很重要一點(diǎn)我想強(qiáng)調(diào)的是，應(yīng)該進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化。目前，我們只能說是基本實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。所謂基本實(shí)現(xiàn)就是銀行實(shí)行的存貸利率可以在人民銀行規(guī)定的存貸款基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上上下浮動(dòng)，但是這個(gè)浮動(dòng)并不是完全放開的，實(shí)際上是有一定的管理（或者說窗口指導(dǎo)）的。應(yīng)該逐漸讓金融機(jī)構(gòu)更多地主動(dòng)定價(jià)，也就是說，不需要中央銀行規(guī)定只能上浮30%，可以讓金融機(jī)構(gòu)多上浮一點(diǎn)，一步步來，直到可以上浮50%、100%，直到完全放開。真正市場(chǎng)化的國(guó)家，利率是不管制的，F(xiàn)在的問題是，我們的存款利率非常低，活期存款才0.35%，一年期的存款才1.5%，如果完全放開，那么銀行存款對(duì)理財(cái)產(chǎn)品就可以形成替代。但在目前存款利率低、理財(cái)產(chǎn)品利率比較高的情況下，大家當(dāng)然不去存款，而把存款利率上浮后，就是走正道開正門。隨著資管新規(guī)的實(shí)行，我呼吁應(yīng)該進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。
五： 新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化是一個(gè)漫長(zhǎng)的過程
一財(cái) 李策：還有一個(gè)話題非常熱門，就是關(guān)于新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)化，我們都知道中國(guó)經(jīng)濟(jì)前30年的增長(zhǎng)依靠的是房地產(chǎn)和基建，目前以“互聯(lián)網(wǎng)+”、高端制造業(yè)、虛擬經(jīng)濟(jì)為代表的新經(jīng)濟(jì)正在取代以房地產(chǎn)業(yè)過剩產(chǎn)能為代表的舊經(jīng)濟(jì)，在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化的過程當(dāng)中有沒有非常好的投資機(jī)會(huì)是應(yīng)該我們加以關(guān)注的？在這方面您有什么樣的看法？
央行參事 盛松成：我覺得新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)化也好，產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代也好，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整也好，首先它是一個(gè)過程，是一個(gè)比較長(zhǎng)的過程，不是半年、一年，一年兩年就能完成的，而是一個(gè)漸進(jìn)的過程。所以舊的產(chǎn)業(yè)形態(tài)很難馬上就改變，比如房地產(chǎn)，往往是牽一發(fā)而動(dòng)全身，而且是引起所有人的關(guān)注。房地產(chǎn)還有沒有潛力？多年來，房地產(chǎn)在我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)中扮演了非常重要的角色，我覺得這個(gè)角色以后在經(jīng)濟(jì)當(dāng)中占的比重不一定會(huì)非常高，但還是一個(gè)非常重要的因素？窗l(fā)達(dá)國(guó)家就可以知道，哪怕在美國(guó)，城市化率已經(jīng)高達(dá)80%以上了，房地產(chǎn)業(yè)在美國(guó)的GDP當(dāng)中，目前所占的比重都還超過7%、8%。所以我覺得房地產(chǎn)業(yè)不能說在未來在我們國(guó)家就沒有發(fā)展前途了。
就像美國(guó)這樣高度城市化的國(guó)家，房地產(chǎn)業(yè)在它的GDP當(dāng)中所占的比重依然相當(dāng)高。
我國(guó)現(xiàn)在城鎮(zhèn)化也就50%左右，或者剛剛超過50%，因此房地產(chǎn)業(yè)在我國(guó)還是有發(fā)展的前途，在經(jīng)濟(jì)當(dāng)中還會(huì)扮演比較重要的角色。當(dāng)然，房地產(chǎn)的發(fā)展要平穩(wěn)，不能大起大落。中央提出，房子是用來住的，不是用來炒的，同時(shí)要求建立房地產(chǎn)調(diào)控的長(zhǎng)效機(jī)制，內(nèi)容非常豐富、非常廣泛、非常深刻的。建立長(zhǎng)效機(jī)制并不是不要房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展了，我覺得這是一點(diǎn)。
一財(cái) 李策：穩(wěn)健、平衡、健康的長(zhǎng)效機(jī)制。
央行參事 盛松成：對(duì)，穩(wěn)健、平衡、健康的長(zhǎng)效機(jī)制。
六：房地產(chǎn)稅短期內(nèi)很難全面推廣
一財(cái) 李策：房地產(chǎn)稅會(huì)在近期內(nèi)推行嗎？
央行參事 盛松成：房地產(chǎn)稅太復(fù)雜、太敏感，我覺得短期內(nèi)很難全面推廣。
一財(cái) 李策：前段時(shí)間有文件說要實(shí)行房地產(chǎn)稅，所以大家會(huì)覺得只是路漫漫其修遠(yuǎn)兮，我們?cè)谶@樣一個(gè)良好通道上面，就是道路是曲折的，但前途是光明的，方向是對(duì)的，只是過程比較漫長(zhǎng)。
央行參事 盛松成：房地產(chǎn)稅涉及到房產(chǎn)，涉及到地產(chǎn)，我們把它混在一起叫房地產(chǎn)稅。中國(guó)情況又和國(guó)外情況不同，因?yàn)槲覀兊耐恋厥菄?guó)家的，不是私有的，我們只能用70年，實(shí)際上是我們買了70年的使用權(quán)，我們?cè)谫I房子的時(shí)候，實(shí)際上這70年的使用權(quán)，這土地，作為老百姓已經(jīng)付了錢的。所以從道理上說，我們的房地產(chǎn)稅和國(guó)外的房地產(chǎn)稅情況是不同的，在國(guó)外，土地原本就是私有的，但是這個(gè)我覺得還不重要，這只是從理論角度講。那么從實(shí)踐角度講，除了地產(chǎn)稅以外還有一個(gè)房產(chǎn)稅，實(shí)際上我們現(xiàn)在討論的所謂房地產(chǎn)稅，主要是指房產(chǎn)稅，就是你對(duì)房屋本身繳納的稅，而房產(chǎn)稅又一分為二，一部分是交易環(huán)節(jié)的稅，也就是說買賣房子要付的稅，比如增值稅、營(yíng)業(yè)稅。另外一方面是持有環(huán)節(jié)的稅，也就是保有房屋需要付的稅，每年都要付。房地產(chǎn)是一個(gè)長(zhǎng)期的商品，可以住50年、80年，甚至更長(zhǎng)。所以持有環(huán)節(jié)的房產(chǎn)稅不可能一次性付掉，在發(fā)達(dá)國(guó)家很多國(guó)家都是住一年就付一年，這叫做“保有稅”或者說“持有稅”，F(xiàn)在大家討論的實(shí)際上并不是交易環(huán)節(jié)的稅，因?yàn)榻灰篆h(huán)節(jié)的稅早就有了。而持有環(huán)節(jié)的稅就沒那么簡(jiǎn)單了。它涉及到整體的稅制設(shè)計(jì)，收這樣一種稅的目的、怎么收、收多少，會(huì)有什么影響，這些必須深入地研究。它甚至于對(duì)未來的房地產(chǎn)的發(fā)展，對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格，對(duì)不同人群對(duì)房地產(chǎn)的感受，甚至于貧富差距等問題，都會(huì)有相當(dāng)大的影響。目前從總體看，房地產(chǎn)稅是屬于地方稅，所以基本上大家有一個(gè)感覺，好像中央是明確的，就是主要由各個(gè)地方政府來主導(dǎo)房地產(chǎn)稅的征收或者怎么征收，這又涉及到每個(gè)不同地方的政府，涉及到不同的一線、二線、三線城市，有的地方房子很貴的，有的地方房子不貴，那么征房地產(chǎn)稅的目的是什么？究竟是為了抑制房?jī)r(jià)還是為了解決貧富差距問題？還是為了解決地方政府的財(cái)政收入來源問題？因?yàn)榈胤秸F(xiàn)在財(cái)政收入來源中有相當(dāng)大的部分，甚至于超過50%的部分，是賣土地賣來的，如果征收房地產(chǎn)稅是不是要代替賣土地的稅？這又是一個(gè)，怎么征，一套征不征，還是兩套征，是個(gè)別城市征，還是全國(guó)一起征？這些都是問題，所以我覺得征房產(chǎn)稅是一個(gè)方向，是一個(gè)目標(biāo)，是將來應(yīng)該需要做的，這對(duì)于完善稅制以及房地產(chǎn)市場(chǎng)本身的健康、平穩(wěn)發(fā)展，包括對(duì)于貧富差距的縮小等等，意義都非常重大。但是要實(shí)行典型意義上的，也就是我剛才講的所謂持有環(huán)節(jié)房地產(chǎn)稅，看來還不是短期內(nèi)能解決的，也不是短期內(nèi)能夠出臺(tái)的。
七：服務(wù)業(yè)方面的投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注
一財(cái) 李策：您講的非常深入、細(xì)致，讓我們對(duì)這個(gè)問題有了很好的了解。2017年有兩個(gè)熱詞，一個(gè)是新周期，一個(gè)是灰犀牛，接下來我們將要面臨的最大的灰犀牛是什么？也就是說我們要防范的金融風(fēng)險(xiǎn)是什么？您為我們來解讀一下。我們到底是處在新周期的起點(diǎn)上面還是金融周期的下半場(chǎng)？對(duì)于整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的大勢(shì)研判，您也來介紹一下。
央行參事 盛松成：你剛才講到有哪些投資機(jī)會(huì)，我談了一個(gè)房地產(chǎn)，我還想再談?wù)劮⻊?wù)業(yè)。你剛才問到關(guān)于我們的投資機(jī)會(huì)等等，現(xiàn)在確實(shí)大家都會(huì)感覺到，投資機(jī)會(huì)比較少，尤其資管新規(guī)出來以后，理財(cái)產(chǎn)品要打破剛性兌付，要進(jìn)行凈值管理，要求銀行不能搞資金池，不能搞期限錯(cuò)配，這么一來，對(duì)理財(cái)產(chǎn)品本身確實(shí)是一個(gè)比較大的改革，甚至于對(duì)理財(cái)產(chǎn)品談不上是個(gè)利好消息。那么現(xiàn)在我們理財(cái)產(chǎn)品總共有接近30萬億，我們的表內(nèi)理財(cái)5萬億多，表外理財(cái)接近24萬億，加在一起接近30萬億，這是一個(gè)非常大的數(shù)額。目前我們貸款總量才不到120萬億，存款余額在160萬億左右，而理財(cái)就有30萬億。是普通老百姓很多都在買理財(cái)。理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展可能面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)。從投資的角度講，老百姓可能投資的渠道更狹窄了。當(dāng)然，規(guī)范資管業(yè)務(wù)是完全正確的，它是我們未來資產(chǎn)管理發(fā)展的一個(gè)方向，同時(shí)對(duì)我們的金融體系的改革、金融風(fēng)險(xiǎn)的防范都是有積極的意義的。但是老百姓的理財(cái)?shù)耐顿Y方向可能會(huì)受到一定的影響，這也是資管新規(guī)需要考慮的一個(gè)方面。現(xiàn)在說到我們投資的方向確實(shí)是比較狹窄，甚至是越來越窄。那么新的值得投資的方向在哪里？我覺得有一個(gè)應(yīng)該引起我們關(guān)注點(diǎn)的，這就是我們的服務(wù)業(yè)，我認(rèn)為服務(wù)業(yè)是未來我們國(guó)家發(fā)展投資的一個(gè)方向，現(xiàn)在都在說要加強(qiáng)制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，做強(qiáng)制造業(yè)，這完全正確，我是完全擁護(hù)，大家都知道這是一個(gè)國(guó)家強(qiáng)國(guó)立國(guó)的根本。同時(shí),我們的服務(wù)業(yè)實(shí)際上也需要大的改革，現(xiàn)在我們的服務(wù)業(yè)占GDP的比重不到55%，而美國(guó)高達(dá)78.9%，接近80%。在所有的發(fā)達(dá)國(guó)家當(dāng)中，甚至和我們一樣的發(fā)展中國(guó)家，比如金磚四國(guó)當(dāng)中，我們都是服務(wù)業(yè)占比最低的。我們不僅是制造業(yè)需要改革、轉(zhuǎn)型、升級(jí)換代、做強(qiáng)做大，服務(wù)業(yè)的潛力也非常大，包括什么教育、醫(yī)療、衛(wèi)生、養(yǎng)老、物流等等，這些全都是屬于服務(wù)業(yè)的。不能簡(jiǎn)單地將服務(wù)業(yè)看成虛擬經(jīng)濟(jì)，事實(shí)并非如此。服務(wù)業(yè)本身就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，包括科研、設(shè)計(jì)等生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，這些都是屬于服務(wù)業(yè)。應(yīng)該說中國(guó)的發(fā)展的潛力非常大，不僅是制造業(yè)，服務(wù)業(yè)也有很大的發(fā)展?jié)摿Α，F(xiàn)在服務(wù)業(yè)對(duì)內(nèi)、對(duì)外的開放都進(jìn)一步推進(jìn)了，金融服務(wù)業(yè)也在不停的對(duì)外開放，我們的保險(xiǎn)，外資可以持有超過51%，所以我覺得第三產(chǎn)業(yè)也可以作為未來投資的方向。
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