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美聯儲神助攻人民幣匯率順勢破6.6 上漲空間仍不確定

美聯儲的“神助攻”，令人民幣匯率輕松突破6.6整數關口。

　　截至11月23日17時，境內在岸市場人民幣兌美元匯率（CNY）徘徊在6.5845附近，盤中一度上漲至過去三周以來最高點6.5790，觸及9月下旬以來的最高值；與此對應的是，23日人民幣兌美元匯率中間價報6.6021，創(chuàng)下10月18日以來的最高值。

　　“這主要得益于22日晚美聯儲公布的11月貨幣政策會議紀要，美聯儲內部官員對未來鷹派加息步伐存在分歧，導致美元指數創(chuàng)下過去5個月以來的最大單日跌幅。”麥格理銀行全球外匯策略師Thierry Albert Wizman向21世紀經濟報道

　　不過，突破6.6整數關口能否給人民幣匯率帶來新的上漲空間，依然存在不確定性。

　　畢竟芝加哥商業(yè)交易所（CME）最新數據顯示，當前市場多數交易者認為美聯儲12月加息的幾率高達100%，對人民幣構成不小的下跌壓力。

　　“不過，只要中國10年期國債收益率持續(xù)守在4%上方，中美利差擴大將緩解美元年底加息所造成的人民幣下跌壓力。”BMO全球外匯策略負責人Greg Anderson認為，有全球投資機構預計，隨著人民幣匯率雙向波動趨勢明朗化，中國相關部門推進人民幣匯改的步伐將提速，令人民幣擁有更高的波動彈性吸引全球資金投資。

　　美元大跌觸發(fā)止損結匯盤潮涌

　　在業(yè)內人士看來，23日人民幣匯率之所以能輕松突破6.6整數關口，“鴿派”意味濃厚的美聯儲11月貨幣政策會議紀要觸發(fā)的美元大跌“功不可沒”。

　　“此前市場普遍預期，具有鴿派傾向的美聯儲現任主席耶倫決定明年初辭職，將令美聯儲對明年加息采取更激進的立場，高盛甚至預估美聯儲明年將加息四次。”Thierry Albert Wizman分析。

　　然而，美聯儲11月貨幣政策會議紀要所流露的鴿派聲音，大大出乎市場意料。

　　紀要顯示，美聯儲部分官員擔心通脹數據持續(xù)疲軟可能導致長期通脹預期下降，建議美聯儲應推遲加息，等到通脹數據明確升向美聯儲通脹目標2%再行動。

　　“這令市場開始擔心美聯儲未來兩年很可能放緩加息步伐”，他分析說，其結果就是隔夜美元大跌，令23日早盤境內在岸市場人民幣匯率（CNY）開盤迅速上漲突破6.6、6.59兩大整數關口。

　　一家香港銀行外匯交易員向21世紀經濟報道記者透露，止損結匯盤再度涌出，是人民幣匯率得以快速上漲的主因。

　　“此前部分貿易企業(yè)鑒于美元年底加息鐵板釘釘，通過遠期購匯協(xié)議押注12月人民幣匯率下跌，其止損點位基本設在6.5950-6.6050區(qū)間。”他分析說，粗略估算，這些止損結匯盤占當天人民幣成交量的約10%。

　　21世紀經濟報道記者從多位銀行金融市場部人士處了解到，隨著美聯儲內部對未來鷹派加息出現分歧，不少境內企業(yè)迅速調整外匯套期保值策略的執(zhí)行價格，原先他們將3個月遠期換匯執(zhí)行價格設在6.67-6.72之間，如今不少企業(yè)要求銀行將執(zhí)行價格調整至6.63-6.68之間。

　　“這背后，是不少中國企業(yè)認為美國低通脹狀況持續(xù)，可能導致美聯儲未必會在明年3月再加息�！币患夜煞葜沏y行金融市場部人士透露，但上調外匯套保策略執(zhí)行價的操作，無形間擴大了23日人民幣匯率漲幅。

　　中美利差擴大助推人民幣堅挺

　　值得注意的是，在中國《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見（征求意見稿）》面世、年底基金套現債券贖回資金等多重壓力下，本周以來境內10年期國債收益率多次突破4%整數關口，截至23日17時，中國10年期國債收益率徘徊在4.010%附近。

　　與此形成鮮明反差的是，美國10年期國債收益率受避險資金追捧反而持續(xù)走低，截至23日17時跌至2.321%附近，導致中美債券利差驟然擴大至169個基點，觸及近年以來最高區(qū)間。

　　Greg Anderson對此直言，中美利差持續(xù)擴大，一方面助推中國跨境資本流動進一步趨于平穩(wěn)，緩解12月美元加息所衍生的資本流出壓力；另一方面吸引更多全球資金通過債券通等渠道投資中國10年期債券，賺取更可觀的價差收益，也給人民幣匯率上漲帶來額外的支撐。

　　據中債登和上清所公布的最新數據統(tǒng)計，9月份境外機構持有各類人民幣債券規(guī)模達10421.52億元，首次突破萬億元關口，創(chuàng)歷史新高。其中，境外機構持有國債的額度達到5261.74億元，占比超過50%。

　　在Greg Anderson看來，中美利差持續(xù)擴大趨勢還將延續(xù)一段時間。究其原因，一是當前中國偏緊的資金流動性，以及去杠桿進程令中國10年期國債收益率保持高位運行；二是美國稅改政策即將落地，吸引眾多美國企業(yè)將資金投向養(yǎng)老金基金以抵扣聯邦稅項（變相減稅），而養(yǎng)老金基金將這筆新增投資配置到美國長期國債頭寸，令美國10年期國債收益率可能進一步走低。

　　“若中美利差能擴大至逾180個基點，年底人民幣匯率可能觸及6.5-6.8區(qū)間，令人民幣雙向波動趨勢更加明顯，資本流出壓力將隨之進一步緩解。”他分析說。

　　在業(yè)內人士看來，要確保人民幣長期雙向波動并有效遏制資本流出壓力，不能僅靠中美利差持續(xù)擴大。這將很大程度限制中國貨幣政策的靈活性，迫使相關部門跨境資本流動管理時常陷入防流入、控流出的政策反復，導致人民幣資本項目可兌換與人民幣國際化進程出現波浪式前進態(tài)勢。

　　“從國內外經驗看，金融開放與匯率僵化是最危險的政策組合，容易招致貨幣攻擊�！眹彝鈪R管理局國際收支司原司長管濤指出。無論相關部門是否立即著手推進人民幣匯改，都要正確認識人民幣匯率機制改革的具體內涵。

　　就外匯角度而言，人民幣匯率形成機制改革除了改進匯率調控，優(yōu)化中間價報價機制，擴大匯率波幅，增加匯率彈性之外，還應該包括發(fā)展外匯市場、放松外匯管制的內容；就匯改推進節(jié)奏而言，應按照對內平衡優(yōu)先的原則確立貨幣政策目標，在此基礎上建立市場化的利率形成機制、調控機制和傳導機制，并進一步嚴肅貨幣紀律。

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