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節(jié)前回調(diào)節(jié)后大漲800基點 人民幣過山車考驗銀行頭寸管理
截至12日19時，境內(nèi)在岸市場人民幣兌美元匯率徘徊在6.5859，境外離岸市場人民幣兌美元匯率則觸及6.5791。
這意味著9月以來，人民幣匯率正經(jīng)歷了一輪過山車行情——9月上旬一路飆漲至年內(nèi)新高6.4345，此后9月中下旬回調(diào)約2000個基點至6.65，節(jié)后則又跳漲約800個基點。
“這預(yù)示著人民幣匯率正進(jìn)入雙向波動時代！10月12日，一位國有銀行外匯交易員向記者指出。
在他看來，人民幣匯率此番經(jīng)歷過山車行情，與9月中下旬美元指數(shù)借美聯(lián)儲釋放年內(nèi)加息鷹派聲音，從年內(nèi)低點91.1大幅反彈至94.26，節(jié)后又高位跳水至93附近有著密切關(guān)系。
“不過，節(jié)后人民幣匯率能收復(fù)失地的更大驅(qū)動力，是境外投資機(jī)構(gòu)對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展觀點出現(xiàn)巨大轉(zhuǎn)變！卑闹奕藽MC Markets大中華區(qū)總裁程必逸告訴記者，此前不少境外投資機(jī)構(gòu)擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型可能令GDP增速出現(xiàn)大幅下滑，從而大幅調(diào)低了人民幣匯率估值，如今隨著9月中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，他們意識到自己高估了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型對中國GDP增速放緩的沖擊，轉(zhuǎn)而紛紛加入看漲人民幣陣營。
招行首席外匯分析師李劉陽發(fā)布最新報告提醒，若節(jié)后人民幣對美元、一籃子貨幣匯率快速升值幅度過大過快，不排除相關(guān)部門會觸發(fā)逆周期調(diào)節(jié)因子適度調(diào)低中間價，從而放緩人民幣有效匯率升值速度。
中國金融四十人論壇高級研究員管濤在近期舉行的一個論壇間隙表示，當(dāng)前人民幣匯率正趨于雙向波動與彈性增加，實現(xiàn)人民幣匯率清潔浮動仍是匯改的既定目標(biāo)。至于當(dāng)前是否深化人民幣匯改，還需要綜合權(quán)衡。
經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)激發(fā)境外資金抄底
在上述國有銀行外匯交易員看來，節(jié)后美元指數(shù)高位跳水，加之外匯儲備八連漲，觸發(fā)了10月以來人民幣匯率快速上漲約800個基點，進(jìn)而形成了過山車行情。
“節(jié)后美元指數(shù)高位跳水，并不令人意外！彼治稣f。9月中下旬美元指數(shù)從年內(nèi)低點91.1大幅反彈至94.26，很大程度消化了9月美聯(lián)儲釋放年內(nèi)加息縮表鷹派聲音的利好效應(yīng)，導(dǎo)致不少海外對沖基金對已獲利的美元多頭頭寸進(jìn)行平倉退出。
在他看來，美元指數(shù)高位跳水背后，還有越來越多對沖基金發(fā)現(xiàn)自己高估了特朗普稅改政策取得進(jìn)展對美元上漲的拉動效應(yīng)。
10月6日，摩根大通發(fā)布最新報告指出，盡管市場樂觀預(yù)計特朗普稅改政策一旦落地，將吸引2.2萬億美元海外資金回流美國推動美元上漲，但事實上，真正回流美國的美企海外資金可能只有4560億美元左右，剩余資金依然會以其他形式留在美國境外。
“這某種程度迫使更多對沖基金平倉美元多頭，加之市場擔(dān)心特朗普可能提名一位偏鴿派的人選擔(dān)任美聯(lián)儲下任主席，這導(dǎo)致美元指數(shù)呈現(xiàn)高處不勝寒的局面！辈祭市值芄锫˙BH）全球外匯策略主管Marc Chandler向記者分析說。在上述多重因素作用下，美元走軟勢必帶動人民幣匯率迅速擺脫9月中下旬以來的回調(diào)走勢，得以出現(xiàn)逾800個基點的大幅反彈。
一家香港銀行外匯交易員向記者透露，不同于9月初人民幣匯率飆漲由企業(yè)結(jié)匯潮涌驅(qū)動，節(jié)后買漲人民幣的主要力量變成海外對沖基金。甚至有對沖基金一個交易日加倉等值千萬美元的人民幣多頭頭寸。
“究其原因，是海外對沖基金意識到自己對人民幣匯率走勢的看法出現(xiàn)錯誤！背瘫匾萃嘎叮酝麄儞(dān)心中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型令中國GDP增速大幅放緩，加之企業(yè)部門高負(fù)債率可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，從而大幅調(diào)低人民幣匯率。但隨著今年以來中國大型國有企業(yè)利潤持續(xù)好轉(zhuǎn)，去杠桿政策有效降低企業(yè)與地方政府負(fù)債率，他們正意識到人民幣匯率其實被低估，轉(zhuǎn)而在節(jié)后紛紛買漲人民幣。
華融證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈對此感同身受。
他表示，近期他與海外投資者交流發(fā)現(xiàn)，后者相當(dāng)關(guān)注銀行不良率等結(jié)構(gòu)性問題，此前國內(nèi)商業(yè)銀行不良貸款余額在2015年8·11匯改期間達(dá)到頂點，引發(fā)他們紛紛看跌人民幣匯率，但今年以來銀行不良貸款余額出現(xiàn)溫和下降，表明中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，令他們扭轉(zhuǎn)了人民幣單邊大幅下跌的預(yù)期，開始加倉抄底人民幣。
銀行美元頭寸管理挑戰(zhàn)
人民幣此番上演過山車行情，也給境內(nèi)銀行美元流動性管理帶來不小的挑戰(zhàn)。
一家股份制銀行上海分行金融市場部人士告訴記者，9月初人民幣匯率飆漲引發(fā)企業(yè)結(jié)匯潮涌，令銀行手里美元頭寸相對寬裕，足以應(yīng)對日常售匯額度需要，但隨著9月中下旬人民幣匯率出現(xiàn)回調(diào)引發(fā)企業(yè)購匯需求旺盛，銀行內(nèi)部發(fā)現(xiàn)美元頭寸又不夠用了。
考慮到銀行內(nèi)部仍在延續(xù)此前人民幣下跌期間的外匯管理政策（即單月結(jié)匯額需高于售匯額），他所在分行不得不暫緩處理部分企業(yè)的購匯申請。
他透露，之所以要暫緩處理這些企業(yè)購匯申請，主要原因是銀行內(nèi)部發(fā)現(xiàn)它們此前在人民幣貶值期間存在囤積美元頭寸行為——只要人民幣出現(xiàn)較大幅度回調(diào)，他們就會大量購匯持有美元頭寸套取匯差收益。
“目前，只要企業(yè)存在真實的對外投資貿(mào)易付款背景，銀行內(nèi)部基本會盡早走完購匯審核流程！边@位股份制銀行上海分行金融市場部人士強(qiáng)調(diào)說。
原工銀純債債券基金的基金經(jīng)理昌明則指出，目前人民幣匯率機(jī)制還有一個關(guān)鍵節(jié)點沒能得到充分重視，就是境內(nèi)商業(yè)銀行的美元貨幣銀行體系。為了緩解人民幣貶值趨勢，此前境內(nèi)商業(yè)銀行消耗不少美元流動性，導(dǎo)致銀行體系面臨美元流動性不足、美元融資成本偏高等狀況。
“在很多時段，外匯交易員能觀察到境內(nèi)銀行體系美元流動性緊缺對人民幣匯率走勢的影響！彼毖浴
記者多方了解到，越來越多銀行已經(jīng)意識到這個問題，開始有步驟地借助人民幣雙向波動趨勢，調(diào)整自身美元頭寸管理策略。
上述股份制銀行上海分行金融市場部人士向記者透露，當(dāng)前銀行分行內(nèi)部要求企業(yè)必須具有真實的外貿(mào)投資付款背景，且按實際需求額度進(jìn)行購匯。此舉的確有效緩解部分企業(yè)囤積美元頭寸行為，令銀行美元頭寸趨于寬裕。
央行公布的數(shù)據(jù)顯示，隨著8月人民幣匯率大幅反彈，當(dāng)月銀行自身結(jié)售匯出現(xiàn)3億美元順差，有效減輕了銀行代客結(jié)售匯逆差負(fù)擔(dān)，加速了銀行整體結(jié)售匯逆轉(zhuǎn)數(shù)據(jù)快速大幅減少。
“其實，隨著人民幣匯率進(jìn)入雙向波動階段，單邊下跌預(yù)期徹底扭轉(zhuǎn)，加之中國資本跨境流動趨于平穩(wěn)均衡，銀行內(nèi)部美元頭寸還將進(jìn)一步趨向?qū)捲，足以?yīng)對日常售匯需求！彼嘎。
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