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“穆迪調(diào)級”后續(xù)影響需關(guān)注
近日，穆迪將中國主權(quán)信用評級從Aa3下調(diào)至A1，同時將評級展望從“負面”上調(diào)至“穩(wěn)定”。由于這是過去27年來穆迪首次調(diào)降中國主權(quán)信用評級，由此吸引了國內(nèi)外投資者廣泛關(guān)注。我們需客觀看待、科學分析并積極預案抵消評級調(diào)降可能帶來的不利影響。
需要客觀科學看待穆迪調(diào)降評級
一方面，本次評級調(diào)降已有預兆，并且調(diào)整也只是從“非常好”到“很好”。2016年3月2日，穆迪將中國主權(quán)信用評級展望改為“負面”，按其操作慣例，在展望被調(diào)至負面之后的6至12個月內(nèi)，通常會正式對被評主體評級做出最終維持或是調(diào)整的決定。因此，從技術(shù)上看，這次調(diào)降實際上是國際評級公司的行業(yè)慣例和例行操作，并非毫無預兆、完全突發(fā)的事件。同時，在穆迪信用評級級別中，由最高的Aaa級到最低的C級共有3等、9級、21個子級，由Aa3向A1變動，也只是1個子級的變動，屬于從“高信用評級”向“中高信用評級”的調(diào)整。
另一方面，本次調(diào)降的依據(jù)也沒有太多增量信息。近年來，中國債務(wù)問題已被反復討論，近期并沒有惡化跡象，反而出現(xiàn)了債務(wù)率增速放緩和全社會內(nèi)部杠桿結(jié)構(gòu)優(yōu)化的積極變化。另外，穆迪對中國經(jīng)濟形勢和中長期發(fā)展趨勢也有所誤讀和曲解，片面放大了負面因素。
導致穆迪評級可能失靈的四大原因
一是現(xiàn)有評級體系有失公允且存在滯后性和順周期性等方法論問題。不可否認，信用評級對于分析主權(quán)國家經(jīng)濟金融健康程度或公司償債能力有很大參考價值，但評級公司自身畢竟也是盈利主體，同時評級方法也存在高度順周期、過分看重制度因素、定性分析權(quán)重較大等方法論問題。
二是對中國政府債務(wù)風險上升程度預測過于主觀。穆迪報告中預計中國政府直接債務(wù)率到2018年和2020年將升至40%和接近45%，與A評級主權(quán)政府2016年債務(wù)負擔的中值（40.7%）一致，而高于Aa評級主權(quán)政府的中值（36.7%）。實際上，當前中國正在全力推進財政金融紀律整固，政府舉債受到嚴格控制，未來隨著新預算法及地方政府舉債融資機制的到位，金融去杠桿和監(jiān)管力度不斷加強，中國政府債務(wù)有望保持合理規(guī)模，債務(wù)增長勢頭也將得到有效控制，未來各項中國債務(wù)風險指標很難出現(xiàn)穆迪報告中呈現(xiàn)的較大變化。
三是對中國經(jīng)濟基本面的判斷不完全符合事實。中國經(jīng)濟基本面延續(xù)穩(wěn)中向好態(tài)勢、有望保持中高速增長是不爭的事實。今年以來，中國經(jīng)濟繼續(xù)穩(wěn)定運行在合理區(qū)間，一季度經(jīng)濟增長6.9%，經(jīng)濟運行呈現(xiàn)增速回升、就業(yè)擴大、物價穩(wěn)定、居民收入增加、國際收支改善的良好格局。在穩(wěn)的主基調(diào)沒有變化的同時，增長的質(zhì)量和效益也出現(xiàn)大幅提升，呈現(xiàn)質(zhì)量提升、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、后勁增強、動能壯大、空間拓展等更多積極變化，支撐經(jīng)濟保持中高速增長和邁向中高端水平的因素進一步增多，經(jīng)濟穩(wěn)中向好的步伐更加穩(wěn)健。
四是對中國深化改革成效和中國經(jīng)濟中長期趨勢的判斷過于悲觀。本次穆迪調(diào)降評級，依舊反映了一些海外機構(gòu)對中國經(jīng)濟的陳舊性看法和習慣性看空。但從根本上講，誤讀根源在于缺乏用動態(tài)和發(fā)展的眼光看中國經(jīng)濟發(fā)展的中長期前景。中國正在著力深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，今年去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板五大任務(wù)將不斷取得新進展，改革效果將不斷顯現(xiàn)。簡政放權(quán)、放管結(jié)合、優(yōu)化服務(wù)改革將向縱深推進，國企、財稅、金融、價格等重點領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)改革持續(xù)深化，國有企業(yè)混合所有制改革首批試點穩(wěn)步實施。一系列深層次改革和政策有助于逐步化解發(fā)展瓶頸，為中國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展提供保障。
關(guān)注穆迪調(diào)降評級反應的后續(xù)影響
對于任何一個日益開放的大型經(jīng)濟體而言，主權(quán)信用級別下調(diào)產(chǎn)生的影響是綜合性、全方位的。盡管本次評級調(diào)降對中國債市、股市、匯市和國際金融市場的短期影響極為短暫，市場各方反應也較為平淡，但仍需關(guān)注其后續(xù)影響。
一是可能推高中國政府和中資企業(yè)在國際金融市場上的融資成本。信用級別最直接、最實際發(fā)揮效力之處，是對受評對象債券融資成本的影響。也就是說，中國政府、企業(yè)和金融機構(gòu)未來在境外發(fā)行美元債、歐元債和其他幣種債券的融資成本可能出現(xiàn)一個“臺階式”上揚，增加國際融資成本。
二是可能對我國正在加速推進的債市開放造成不利影響。當前中國債市總體規(guī)模已接近10萬億美元，位列全球第三，且風險收益匹配合理，對國際投資者具有很強的吸引力。同時，債市國際化也是人民幣國際化的重要組成部分，更多的國際投資者進入中國債市可以部分緩解資本流出壓力，對人民幣匯率形成支撐，為“一帶一路”等提供投融資支持。但中國債市國際化程度仍然較低，截至4月末，境外投資者持有中國債券余額約7723億元，債市占比僅為1.15%，未來進一步拓展債市國際化的空間巨大。而面對本次主權(quán)評級調(diào)降，國際投資者可能會對人民幣債券提出更高的風險補償要求，對債券市場投資者信心產(chǎn)生不利影響。
總體而言，對本次穆迪調(diào)降中國主權(quán)評級一事不宜過度解讀。歷史經(jīng)驗顯示，處于投資級別區(qū)間的級差調(diào)整，對一國經(jīng)濟的系統(tǒng)性負面影響并不顯著。更重要的是，“穆迪沖擊”難以影響中國經(jīng)濟發(fā)展大局，不會改變中國發(fā)展改革工作的既定路徑和政策定力，未來中國經(jīng)濟發(fā)展也將更趨穩(wěn)定健康。
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