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美聯(lián)儲加息 人民幣匯率“倒掛”背后
靴子終于落地——12月15日，美聯(lián)儲時隔一年后，再次扣動加息的扳機。
受此影響，非美貨幣迅速應聲下跌，人民幣也不例外。
12月15日，人民幣兌美元中間價報在6.9289，較上一個交易日中間價下調了261個基點。截至15日19時30分，境內(nèi)在岸市場人民幣兌美元即期匯率（CNY）徘徊在6.9324，香港離岸市場人民幣兌美元（CNH）徘徊在6.9337。
“12月15日人民幣匯率下跌，主要是針對隔夜美元指數(shù)上漲做出的正常反應，與中國經(jīng)濟增長基本面無關！币患蚁愀坫y行外匯交易員指出。
但值得注意的是，15日盤中境內(nèi)外人民幣匯率多次出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象（即境內(nèi)人民幣匯率反而低于離岸市場人民幣），令市場紛紛猜測中國央行可能干預匯市，通過拉高離岸市場人民幣匯率遏制人民幣大幅貶值趨勢，進而引導境內(nèi)市場人民幣企穩(wěn)反彈。接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪的多位專家認為，多數(shù)愿意長期配置人民幣作為儲備貨幣的國際金融機構對未來人民幣走勢相當樂觀，盡管中國經(jīng)濟增速有所放緩，但GDP增速依然位于全球最前列，經(jīng)濟基本面也不支持人民幣貶值，此次人民幣貶值更多是對此前匯率高估部門的修正，以及美元持續(xù)升值下的正常反應。
中國央行貨幣政策委員會委員樊綱日前強調說，展望未來，看不到中國經(jīng)濟本身會出現(xiàn)導致人民幣貶值的因素；從中國與美國經(jīng)濟增長率和通貨膨脹率的預期來看，人民幣對美元匯率的長期變化趨勢將是穩(wěn)步升值的。
境內(nèi)外匯率“倒掛”背后
“起初，我們都以為12月15日美聯(lián)儲加息會令離岸市場人民幣直接跌破6.97的年內(nèi)低點！鄙鲜鱿愀坫y行外匯交易員坦言。但在亞洲時段開盤后，離岸市場人民幣僅僅短暫下跌逼進6.94整數(shù)關口附近，就出現(xiàn)強大的人民幣買盤迅速推高離岸市場人民幣匯率，令境內(nèi)外人民幣匯率午后交易時段出現(xiàn)倒掛狀況。
這也讓市場紛紛猜測，中國央行很可能入市干預離岸市場人民幣匯率，但央行并未回應市場的這一猜測。
目前對人民幣匯率持續(xù)下跌構成較大威脅的，主要來自離岸市場國際投機資本，而它們的一大策略，就是炒作美聯(lián)儲加息題材大幅沽空人民幣套利。
相關數(shù)據(jù)顯示，在美聯(lián)儲加息前夕，一年期離岸人民幣掉期（CNH1Y）與在岸市場同期人民幣掉期價差一度超過2200個基點，創(chuàng)下過去11個月以來的最大值，預示著國際投機機構已經(jīng)在離岸市場金融衍生品領域加大了沽空人民幣套利力度。
在多位交易員看來，這也是市場猜測央行干預匯市的主要原因之一，但落實到具體做法，不少機構認為央行采取了四兩撥千斤的策略。
在美聯(lián)儲加息前夕，離岸人民幣拆借成本驟然上升，尤其是12月14日當天隔夜離岸人民幣HIBOR暴漲444個基點至11.7637%，創(chuàng)下過去一周以來新高值，7天離岸人民幣HIBOR也隨之上漲265個基點，報9.7783%；12個月離岸人民幣 HIBOR上漲57個基點至6.6678%，升至近11個月以來最高值。
“此舉讓國際投機資本變得左右為難！币患蚁愀坫y行外匯交易員表示，若執(zhí)意借入人民幣加大沽空力度，勢必面臨較高的融資成本令套利策略變得無利可圖，反之市場缺乏足夠的沽空頭寸，很難對人民幣構成新的下跌壓力。
在他看來，這也是12月15日境內(nèi)外市場人民幣匯率出現(xiàn)倒掛的真正原因。最初央行買盤主要是為了助推離岸人民幣企穩(wěn)反彈，隨后沽空資本止損盤涌出，令離岸市場人民幣迅速反彈，導致境內(nèi)市場人民幣來不及“反應”，倒掛現(xiàn)象便已經(jīng)形成。
在業(yè)內(nèi)人士看來，離岸市場匯率反彈，利于引導境內(nèi)市場人民幣匯率跟隨上漲。
此舉收到不錯效果，境內(nèi)市場人民幣兌美元匯率從日內(nèi)低點6.9355一度回升至6.9024，但由于夜盤美元指數(shù)重新走強突破日內(nèi)高點103.09，匯率才重新回調至6.9324。
美元繼續(xù)加息沖擊待解
在業(yè)內(nèi)人士看來，人民幣匯率此次成功抵御了美元加息沖擊，如何應對美聯(lián)儲2017年潛在的三次加息浪潮，依然考驗著央行的匯率管理智慧。
“市場沒有必要對此過于擔心。”一家國有銀行外匯交易員直言，2015年底美聯(lián)儲點陣圖同樣信誓旦旦地顯示2016年計劃四次加息，但最終僅僅在12月落實了一次加息。明年美聯(lián)儲能否兌現(xiàn)點陣圖三次加息的預期，同樣存在較大變數(shù)。
“考慮到QE貨幣沒有對全球經(jīng)濟增長帶來預期般的幫助，反而造成金融資產(chǎn)呈現(xiàn)泡沫跡象，如今美國貨幣政策制定者可能自己都不知道加息對美國經(jīng)濟是利大于弊，還是弊大于利！比鹦哦驴偨(jīng)理陶冬此前向記者表示。這也會導致2017年美聯(lián)儲實際加息步伐與點陣圖預期依然存在較大的差別。
在多位外匯交易員看來，盡管美聯(lián)儲加息步伐可能低于點陣圖三次加息的預期，但考慮到特朗普上臺會對美聯(lián)儲加快升息步伐施加壓力，以及近期美國債市收益率持續(xù)走高，中美債券之間的利差收益若迅速收窄，將對人民幣匯率大幅波動構成新挑戰(zhàn)，這也是央行需要解決的匯率管理新難題。
一家券商分析師指出，如果分析去年12月29日、以及今年11月23日人民幣匯率兩次大幅波動的原因，就會發(fā)現(xiàn)一個共同現(xiàn)象——當時中美10年期國債收益率之差均收窄至0.49。
在他看來，當前中美10年期國債收益率保持在0.6-0.7之間，尚處于安全區(qū)間，若明年美聯(lián)儲持續(xù)加息預期令這個利差再度收窄，新一輪人民幣匯率調整壓力可能會再次涌現(xiàn)。
“這或許也是近期央行有步驟收緊資金流動性推動去杠桿化進程，默許國債收益率有所走高的原因之一！彼硎。但考慮到收緊流動性可能會導致國內(nèi)債市股市出現(xiàn)不穩(wěn)定狀況，未來央行可能會采取其他應對方式，比如被動加息、擴大人民幣波動區(qū)間釋放貶值壓力進行應對、或者有步驟地抬高貨幣市場拆借利率等，盡可能將中美債券利差控制在合理區(qū)間。
多位經(jīng)濟學家認為，盡管要穩(wěn)定人民幣匯率依然任重道遠，但就經(jīng)濟增長基本面而言，人民幣并不具備持續(xù)貶值基礎，何況近期人民幣盡管兌美元有所下跌，但在全球貨幣體系仍然顯示穩(wěn)定強勢貨幣的特征。
最新數(shù)據(jù)顯示，10月份以來，日元、歐元、瑞士法郎、馬來西亞林吉特、韓元、墨西哥比索分別兌美元貶值10.5%、5.8%、4.2%、7.2%、6.5%、6.1%；人民幣兌美元貶值幅度僅有3.5%。
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