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人民幣成為避險(xiǎn)貨幣最大障礙：資本項(xiàng)目不可兌換
2016年7月，正值人民幣正式加入特別提款權(quán)（SDR）之際，美聯(lián)儲發(fā)布了一份質(zhì)疑人民幣避險(xiǎn)貨幣能力的報(bào)告。該報(bào)告分析了市場不確定性與人民幣相對價(jià)值之間的關(guān)系，對于人民幣正在朝避險(xiǎn)貨幣地位發(fā)展的說法提出質(zhì)疑。因此，辯證評估人民幣避險(xiǎn)貨幣地位成為一個(gè)值得探討的問題。
避險(xiǎn)貨幣的界定與特征
Oliver Hossfeld & Ronald MacDonald 將避險(xiǎn)貨幣定義為在市場存在高度金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，有效收益率與全球股票市場收益關(guān)聯(lián)相反的貨幣。
都說幸福的家庭是相似的，而不幸的家庭各有各的不幸。雖然目前國際公認(rèn)的三種避險(xiǎn)貨幣——瑞士法郎、美元以及日元成為避險(xiǎn)貨幣的原因截然不同，但它們作為避險(xiǎn)貨幣的主要特征是相似的。
其一，避險(xiǎn)貨幣的發(fā)行國主體具有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和穩(wěn)定的政治主權(quán)。
其二，避險(xiǎn)貨幣是可自由兌換的。
其三，避險(xiǎn)貨幣發(fā)行國的金融市場有一定的深度。
有專家認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)前景看好，經(jīng)常賬目相對穩(wěn)健，人民幣持續(xù)推進(jìn)國際化，以及匯率受央行主導(dǎo)等因素，都讓人民幣在發(fā)展中國家的避險(xiǎn)光芒顯現(xiàn)。
首先，中國金融體系改革持續(xù)推進(jìn)。近年來，與人民幣國際化配套的金融體系改革步步推進(jìn)，取得的成績頗豐。
其次，中國海外資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)張。在國家外匯管理局公布的2015年末中國國際投資頭寸表中，我國對外凈資產(chǎn)15965億美元，是位列日本之后的全球第二大債權(quán)國。
最后，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革穩(wěn)步推進(jìn)。作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體、第一外匯儲備國，中國經(jīng)濟(jì)的相對強(qiáng)勁加上結(jié)構(gòu)性改革的穩(wěn)步推進(jìn)，使得人民幣資產(chǎn)受到投資者青睞。
在過去十年間人民幣國際化已取得進(jìn)一步的發(fā)展和擴(kuò)大，人民幣有望從結(jié)算貨幣進(jìn)一步發(fā)展為投資貨幣和儲備貨幣。在人民幣國際化的路途中，避險(xiǎn)貨幣地位理應(yīng)是一個(gè)水到渠成的結(jié)果。
人民幣成為
避險(xiǎn)貨幣的障礙
人民幣資本兌換受到中國政府的嚴(yán)格監(jiān)管。人民幣資本項(xiàng)目的不可兌換，進(jìn)而人民幣的不可獲得性，是國際資本將人民幣視為避險(xiǎn)貨幣的最大障礙。
人民幣相對價(jià)值有所下滑。自2015年年末以來，人民幣相對美元價(jià)值有所下滑；其中，從2016年4月的6.45貶值到如今的6.89左右。
中國金融體系存在缺陷。中國金融體系資源配置效率依然低下、融資結(jié)構(gòu)扭曲，金融體系風(fēng)險(xiǎn)向銀行集中、直接融資體系內(nèi)結(jié)構(gòu)失調(diào)等問題也是人民幣成為避險(xiǎn)貨幣道路上的絆腳石。
然而，當(dāng)我們辯證地來看待“避險(xiǎn)貨幣”這一問題之時(shí)，不難發(fā)現(xiàn)，成為避險(xiǎn)貨幣是一件具有“硬幣的兩面性”的事情。
1.硬幣的正面
成為避險(xiǎn)貨幣必定會提升中國和人民幣的國際影響力。
2.硬幣的反面
以日元為例，避險(xiǎn)貨幣的匯率逆周期性。安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)操控下的日本急于貶值本國貨幣，以達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)的目的，但是由于日元的避險(xiǎn)貨幣地位，促使其匯率不降反升，有悖于一直以來日本實(shí)行的寬松貨幣政策，阻礙日本的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，與安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)而背道而馳。
避險(xiǎn)貨幣的升值損害實(shí)體經(jīng)濟(jì)。日本從20世紀(jì)60年代開始就試圖大幅放開資本賬戶，并且高估了本國實(shí)體經(jīng)濟(jì)應(yīng)對匯率升值沖擊的能力，沒有很好地保持日元匯率穩(wěn)定。日元過快升值導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)空心化，嚴(yán)重?fù)p害了本國實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
2015年中國市場經(jīng)歷了央行的5次降準(zhǔn)5次降息，自2016年央行普遍下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率。中國的降準(zhǔn)降息政策使得國際上人民幣匯率貶值，經(jīng)濟(jì)趨熱。急于尋求使人民幣成為避險(xiǎn)貨幣，將會把仍顯脆弱的中國經(jīng)濟(jì)金融體系暴露在投機(jī)性的跨境避險(xiǎn)資本面前。如果不采取有效措施，中國的整體經(jīng)濟(jì)狀況與央行貨幣政策的背離將重創(chuàng)中國經(jīng)濟(jì)。
推進(jìn)人民幣國際化
提升避險(xiǎn)貨幣地位
讓避險(xiǎn)貨幣地位為人民幣國際化服務(wù)，通過分析避險(xiǎn)貨幣地位的障礙，以他國為鑒，著力于提升避險(xiǎn)貨幣地位對人民幣國際化有利的一面，采取措施避免其對人民幣國際化不利的一面，使避險(xiǎn)貨幣地位成為人民幣國際化的基石。
1.匯率形成機(jī)制
完善人民幣匯率形成機(jī)制，允許匯率有較寬的波動(dòng)幅度，處理好匯率對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的沖擊，盡快適應(yīng)跨境資本流動(dòng)影響國內(nèi)金融市場、金融機(jī)構(gòu)以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的全新作用機(jī)制，尤其要重視防范和管理系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。以上舉措使人民幣匯率在全球風(fēng)險(xiǎn)中維持相對穩(wěn)定，可以提升人民幣的避險(xiǎn)地位。
2.人民幣資本項(xiàng)目
資本項(xiàng)目的開放要做到有序有度。我們不能盲目加快資本賬戶的開放，這樣不僅對人民幣國際化的作用有限，甚至有害于人民幣國際化進(jìn)程。發(fā)展人民幣離岸市場？紤]到我國尚未完全開放的資本項(xiàng)目，離岸市場的發(fā)展對人民幣國際化具有促進(jìn)作用。借助離岸市場這一平臺，實(shí)現(xiàn)利率和匯率的市場化，從而使人民幣的國際化達(dá)到更高的層次。
3.金融市場體系
毋庸置疑，健全和完善金融市場體系，培育多層次的金融市場體系，對人民幣國際地位具有很大幫助。隨著人民幣國際地位的提升，人民幣的避險(xiǎn)光芒會逐漸顯現(xiàn)。
4.“一帶一路”政策
我國應(yīng)抓住“一帶一路”建設(shè)的機(jī)遇，擴(kuò)大與“一帶一路”沿線國家的經(jīng)貿(mào)交流，在擴(kuò)大貿(mào)易規(guī)模的同時(shí)兼顧貿(mào)易結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。提高我國產(chǎn)品在外國市場的競爭力，穩(wěn)固人民幣在貿(mào)易結(jié)算中的地位，才能在人民幣國際化的道路上走得更遠(yuǎn)。
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