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自貿(mào)區(qū)專(zhuān)欄

人民幣快速升值負(fù)面影響不可小視

短期來(lái)看，人民幣升值固然會(huì)提升國(guó)內(nèi)非貿(mào)易商品估值水平，有利于平抑貿(mào)易順差，人民幣升值也會(huì)給A股市場(chǎng)帶來(lái)新鮮資金血液，從而使市場(chǎng)保持適度活躍。但就中長(zhǎng)期而言，如果人民幣快速升值，其對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響不可小視。

　　近期人民幣兌美元波動(dòng)幅度明顯加大，自央行8月19日加息以來(lái)，短短15個(gè)交易日，人民幣已升值了0.297% 。周一美元跌穿人民幣兌7.95整數(shù)關(guān)口，種種跡象顯示，人民幣已出現(xiàn)了加速升值的勢(shì)頭。從人民幣升值諸多誘因分析，在美元宣布暫停加息之后，央行8月19日宣布加息是造成人民幣近期出現(xiàn)快速升值的直接原因。鑒于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處階段及國(guó)際環(huán)境，我國(guó)并不具備人民幣快速升值的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，如果一味放任人民幣升值，必然給金融市場(chǎng)中長(zhǎng)期穩(wěn)定埋下隱患。在人民幣兌美元迭創(chuàng)新高之際，應(yīng)該對(duì)人民幣快速升值給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的負(fù)面影響加以防范。

　　筆者認(rèn)為，我國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備及與某些國(guó)家巨額的貿(mào)易順差并不能作為人民幣升值的前提條件，當(dāng)前我國(guó)應(yīng)該通過(guò)調(diào)整貿(mào)易結(jié)構(gòu)來(lái)平抑貿(mào)易收支，而不是通過(guò)人民幣大幅升值的方式來(lái)縮小貿(mào)易順差。

　　第一，就人民幣升值所依托的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)而言，我國(guó)本幣升值與日本1980年代本幣升值所依托的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)存在很大差異，由此決定了人民幣升值空間和時(shí)間非常有限。眾所周知，日本戰(zhàn)后崛起一方面得益于美國(guó)巨大財(cái)力援助，另一方面更重要的是日本于上世紀(jì)六十年代以后掌握了機(jī)電產(chǎn)品前沿技術(shù)，日本出現(xiàn)了一批諸如松下、索尼、東芝、豐田等掌握當(dāng)時(shí)最前沿技術(shù)的本土公司，這些公司以其掌握的核心先進(jìn)技術(shù)為依托，主導(dǎo)產(chǎn)品迅速地出口到其它國(guó)家，這些完全具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)和高科技含量的產(chǎn)品出口，一方面為日本積累大量物質(zhì)財(cái)富，另一方面也對(duì)其它國(guó)家諸如美國(guó)等制造業(yè)構(gòu)成了沖擊。在此情況下，以美國(guó)為主導(dǎo)的西方國(guó)家最終逼使日本于1985年簽訂了《廣場(chǎng)協(xié)訂》，日元從此開(kāi)始大幅升值。就我國(guó)具體國(guó)情而言，改革開(kāi)放以后，我國(guó)貿(mào)易規(guī)模日漸擴(kuò)大，近年來(lái)貿(mào)易順差進(jìn)一步擴(kuò)大，目前已擁有近萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備。雖然從表面上看我國(guó)人民幣升值背景與當(dāng)初日本非常相似，但若從貿(mào)易結(jié)構(gòu)上分析，會(huì)發(fā)現(xiàn)我國(guó)目前人民幣升值所依托的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)與日本當(dāng)年不可同日而語(yǔ)。與日本當(dāng)年貿(mào)易順差來(lái)源于其所擁有核心技術(shù)的機(jī)電產(chǎn)業(yè)不同，我國(guó)貿(mào)易順差目前主要來(lái)源于初級(jí)產(chǎn)品出口及簡(jiǎn)單加工貿(mào)易，在資源日漸衰竭、石油等原料價(jià)格大幅上漲及反傾銷(xiāo)制裁加劇背景下，這種貿(mào)易順差是非常不穩(wěn)定的，換而言之，我國(guó)人民幣升值缺乏穩(wěn)固的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

　　第二、就本幣升值對(duì)經(jīng)濟(jì)危害性而言，在缺乏核心技術(shù)及領(lǐng)跑世界前沿產(chǎn)品背景下，人民幣大幅升值對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的損害程度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于當(dāng)初的日本。很多人將日本1980后期經(jīng)濟(jì)走弱歸結(jié)為日元大幅升值結(jié)果，筆者認(rèn)為，日元升值只是日本經(jīng)濟(jì)1980年代中后期走向衰弱的一個(gè)因素。由于日本在機(jī)電技術(shù)上掌握了核心技術(shù)，這使其有足夠技術(shù)空間來(lái)消化日元升值帶來(lái)的負(fù)面影響，1980年代后期日本機(jī)電產(chǎn)品的出口并未遭受毀滅性打擊。日本在1980年代后經(jīng)濟(jì)走弱與兩大因素有關(guān)，一是日本在以信息產(chǎn)業(yè)為最主要代表形式的最前沿產(chǎn)業(yè)落后于美國(guó)；二是日本八十年代后期國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求明顯不足。從人類(lèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史長(zhǎng)河分析，任何一個(gè)國(guó)家崛起或中興的契機(jī)都在于掌握了當(dāng)時(shí)最前沿的核心技術(shù)。例如，1970年代和1980年代日本在機(jī)電產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)先成就了其戰(zhàn)后的復(fù)興，1990年代，信息產(chǎn)業(yè)的興起使美國(guó)成為當(dāng)今唯一的超級(jí)大國(guó)。但就我國(guó)具體情況而言，在初級(jí)產(chǎn)品出口及簡(jiǎn)單加工貿(mào)易條件下，我國(guó)產(chǎn)品出口缺乏足夠的技術(shù)空間來(lái)消化人民幣升值壓力。在產(chǎn)業(yè)升級(jí)滯后及國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求仍未啟動(dòng)的背景下，人民幣升值對(duì)簡(jiǎn)單加工貿(mào)易的打擊將是致命的，由此形成的巨大失業(yè)人口將對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)嚴(yán)重的負(fù)面影響。鑒于我國(guó)龐大的人口規(guī)模及廣闊腹地，長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必須以自身的經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)增長(zhǎng)機(jī)制為基礎(chǔ)，由于前期在認(rèn)識(shí)上存在諸多誤區(qū)，導(dǎo)致目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)外依存底較高，在內(nèi)需尚未形成及新農(nóng)村建設(shè)效果還未體現(xiàn)的背景下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)體系的建立還需要一個(gè)過(guò)程，由此決定了匯率在我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型的非常時(shí)期將扮演重要角色，換而言之，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期，對(duì)匯率的正確運(yùn)用與否將是決定我國(guó)經(jīng)濟(jì)能否成功轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。
第三、解決我國(guó)貿(mào)易收支不平衡的關(guān)鍵在于改善貿(mào)易結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品出口技術(shù)含量和加強(qiáng)外資入境臨管。從理論上看，按照國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)所奉行的比較優(yōu)勢(shì)原理，我國(guó)真正優(yōu)勢(shì)在于廉價(jià)勞動(dòng)力，加工貿(mào)易應(yīng)是目前我國(guó)在國(guó)際分工中最適合承擔(dān)的角色。實(shí)際上，這種看似合理的貿(mào)易分工理論，自身卻蘊(yùn)藏著極大的不平等，因?yàn)樗且猿姓J(rèn)現(xiàn)有不合理社會(huì)分工為前提，以犧牲發(fā)展我國(guó)家環(huán)境和資源為代價(jià)的，最終結(jié)果只能是落后者永遠(yuǎn)落后。以我國(guó)目前出口貿(mào)易為例，我國(guó)在低端加工貿(mào)易中獲利甚少，活勞動(dòng)在加工貿(mào)易中所占比重甚微，而以原料為代表的物耗部分在貿(mào)易總量中占有絕對(duì)比重，就此而言，我國(guó)貿(mào)易順差更多地來(lái)源于資源輸出，從動(dòng)態(tài)看，這種順差對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展無(wú)任何意義。因此，改善目前我國(guó)貿(mào)易結(jié)構(gòu)，增加出口產(chǎn)品技術(shù)含量，才是解決目前我國(guó)貿(mào)易收支平衡的關(guān)鍵。

　　第四、人民幣快速升值會(huì)危及金融市場(chǎng)中長(zhǎng)期穩(wěn)定。從國(guó)際資本投機(jī)角度分析，改革開(kāi)放已將近三十年了，人民幣升值為一些投資期限到期的外資提供了獲得超額資本利得的機(jī)會(huì)，而一些國(guó)際游資也在人民幣升值之前進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行投機(jī)，人民幣升值是這兩類(lèi)外資所歡迎的。如前所述，由于人民幣升值缺乏穩(wěn)固的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，經(jīng)過(guò)大幅升值以后，一旦人民幣升值步伐放慢，外資撤離將造成巨幅金融動(dòng)蕩和危機(jī)。實(shí)際上，目前已有一些國(guó)際投機(jī)資本通過(guò)虛假貿(mào)易等變相渠道進(jìn)入了我國(guó)市場(chǎng)。在我國(guó)資本市場(chǎng)尚未完全對(duì)外開(kāi)放背景下，外資通過(guò)各種變相途徑進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)，其目的就是為了博取人民幣升值匯差。從國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展情況來(lái)看，一些人甚至期望借助于人民幣升值契機(jī)，依靠外資介入A股市場(chǎng)鑄就十年牛市，殊不知資本本質(zhì)特性便是逐利，外資進(jìn)入A股市場(chǎng)最終目的也是為了追求資本利得和人民幣升值雙重收益，“天下沒(méi)有不散的宴席”，一旦出現(xiàn)外資撒離事實(shí)，其對(duì)資本市場(chǎng)負(fù)面影響不可想象。改革之后，源源不斷的新股發(fā)行會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化價(jià)值投資理念，質(zhì)優(yōu)藍(lán)籌股陸續(xù)登場(chǎng)會(huì)起到抑制投機(jī)、強(qiáng)化價(jià)值投資的效果，從而最終吸引國(guó)內(nèi)龐大儲(chǔ)蓄資金進(jìn)入A股市場(chǎng)。就此而言，國(guó)內(nèi)龐大儲(chǔ)蓄資金才是構(gòu)成A股市場(chǎng)未來(lái)投資的中堅(jiān)力量，而不是外資。

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