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應(yīng)該警惕強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)人民幣匯率的影響
11月24日，在岸人民幣兌美元開(kāi)盤(pán)下跌，突破6.92元關(guān)口，創(chuàng)八年半新低。與此同時(shí)，美指一度漲破102關(guān)口，創(chuàng)2003年3月以來(lái)新高。人民幣匯率走勢(shì)成為當(dāng)前備受市場(chǎng)矚目的問(wèn)題。
目前人民幣貶值的主要原因是美元強(qiáng)勢(shì)造成的，由于其他貨幣貶值更甚，因此，人民幣匯率總體上比較穩(wěn)定，僅僅出現(xiàn)對(duì)美元的貶值。加速貶值主要由特朗普贏得大選后出現(xiàn)的現(xiàn)象，在他當(dāng)選后人民幣兌美元匯率從6.78貶到6.92，這是因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)期他可能會(huì)要求改變當(dāng)前過(guò)度寬松的貨幣政策，而原本美聯(lián)儲(chǔ)在12月加息的概率就很高；其次，特朗普在競(jìng)選期間透露的經(jīng)濟(jì)政策，比如搞基建以及貿(mào)易保護(hù)，都會(huì)導(dǎo)致美元的強(qiáng)勢(shì)，此外，選舉結(jié)束后，美國(guó)十年國(guó)債收益率大幅上升，加大了與中國(guó)的利差，刺激人民幣貶值。
事實(shí)上，隨著美元強(qiáng)勢(shì)而全球貨幣加速下跌，人民幣只能順勢(shì)而為，如果逆勢(shì)維持匯率穩(wěn)定，反而違背市場(chǎng)規(guī)律。
按照正常的邏輯，中國(guó)并沒(méi)有出現(xiàn)大規(guī)模的經(jīng)常項(xiàng)目逆差，前三季度貿(mào)易順差依然高達(dá)2.59萬(wàn)億元，中國(guó)也沒(méi)有出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹，因此，不存在影響匯率貶值的負(fù)面因素。
而且，中國(guó)擁有全球最多的外匯儲(chǔ)備以及依然在高速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)，金融資產(chǎn)收益率也比很多發(fā)達(dá)國(guó)家的負(fù)利率水平高出許多，人民幣沒(méi)有長(zhǎng)期貶值的基礎(chǔ)。但是，市場(chǎng)存在的人民幣貶值預(yù)期，主要是前期人民幣在大規(guī)模資本流入的推動(dòng)下可能升值過(guò)度，目前流出同樣會(huì)帶來(lái)波動(dòng)，再加上中國(guó)地產(chǎn)和基建的增長(zhǎng)模式仍然存在，這帶來(lái)大規(guī)模的信用擴(kuò)張，造成了強(qiáng)烈貶值的預(yù)期。最近幾個(gè)月人民幣加速貶值，與資產(chǎn)泡沫的快速形成也有一定關(guān)系。
從當(dāng)前情況來(lái)看，似乎是允許市場(chǎng)自己形成人民幣匯率的下限，即所謂貶值到位，釋放貶值壓力，與此同時(shí)，可能會(huì)趁機(jī)盡快完成中國(guó)匯率制度改革，為人民幣國(guó)際化打下基礎(chǔ)。當(dāng)然，這種狀況可能會(huì)鼓勵(lì)人民幣空頭，并導(dǎo)致多頭轉(zhuǎn)向，形成更大的貶值壓力。但是，在資本管制的條件下，目前的貶值是有序的，不可能形成惡性貶值，但會(huì)減輕貶值壓力，減少外匯儲(chǔ)備的損耗。
應(yīng)當(dāng)看到，美元指數(shù)的強(qiáng)勢(shì)只是基于對(duì)特朗普經(jīng)濟(jì)政策的預(yù)期而非事實(shí)，而且市場(chǎng)可能過(guò)快地兌現(xiàn)了這種預(yù)期，形成類(lèi)似“透支”的現(xiàn)象。當(dāng)特朗普正式就任之后，其具體經(jīng)濟(jì)政策的制定與執(zhí)行將是一個(gè)漫長(zhǎng)且復(fù)雜的過(guò)程，美元強(qiáng)勢(shì)地位可能有變化。
但是，從他的競(jìng)選綱領(lǐng)來(lái)看，特朗普致力于美國(guó)的能源自足以及通過(guò)貿(mào)易保護(hù)縮小貿(mào)易逆差，會(huì)導(dǎo)致從美國(guó)流向全球的“石油美元”以及“貿(mào)易美元”大幅減少，大量美元也會(huì)從新興市場(chǎng)國(guó)家流向美國(guó)。如果這個(gè)邏輯成立的話，可能會(huì)帶來(lái)兩個(gè)效應(yīng)，一個(gè)是美元將因?yàn)橥鈪R市場(chǎng)減少了供給而維持長(zhǎng)期強(qiáng)勢(shì)，其次，大量美元回流美國(guó)會(huì)造成新興市場(chǎng)國(guó)家面臨風(fēng)險(xiǎn)。
1995年美國(guó)推行強(qiáng)勢(shì)美元政策，希望吸引更多的資金彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目逆差，讓政府和企業(yè)更容易籌集到資金，到1997年5月，美元對(duì)日元升值了55%，對(duì)德國(guó)馬克升值了30%，但在亞洲引起了金融危機(jī)。
中國(guó)應(yīng)該警惕強(qiáng)勢(shì)美元這一現(xiàn)象對(duì)于人民幣匯率以及中國(guó)金融穩(wěn)定的影響。由于中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模巨大，且債務(wù)主要由內(nèi)部債務(wù)構(gòu)成，對(duì)中國(guó)構(gòu)不成突如其來(lái)且難以應(yīng)付的沖擊。但是，考慮到美元的持續(xù)流出以及未來(lái)的特朗普政府對(duì)自由貿(mào)易的態(tài)度，以及目前我國(guó)的增長(zhǎng)模式等因素，這些都有可能會(huì)給匯率帶來(lái)影響。
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