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應(yīng)該警惕強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)人民幣匯率的影響

     11月24日,在岸人民幣兌美元開(kāi)盤(pán)下跌,突破6.92元關(guān)口,創(chuàng)八年半新低。與此同時(shí),美指一度漲破102關(guān)口,創(chuàng)2003年3月以來(lái)新高。人民幣匯率走勢(shì)成為當(dāng)前備受市場(chǎng)矚目的問(wèn)題。

  目前人民幣貶值的主要原因是美元強(qiáng)勢(shì)造成的,由于其他貨幣貶值更甚,因此,人民幣匯率總體上比較穩(wěn)定,僅僅出現(xiàn)對(duì)美元的貶值。加速貶值主要由特朗普贏得大選后出現(xiàn)的現(xiàn)象,在他當(dāng)選后人民幣兌美元匯率從6.78貶到6.92,這是因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)期他可能會(huì)要求改變當(dāng)前過(guò)度寬松的貨幣政策,而原本美聯(lián)儲(chǔ)在12月加息的概率就很高;其次,特朗普在競(jìng)選期間透露的經(jīng)濟(jì)政策,比如搞基建以及貿(mào)易保護(hù),都會(huì)導(dǎo)致美元的強(qiáng)勢(shì),此外,選舉結(jié)束后,美國(guó)十年國(guó)債收益率大幅上升,加大了與中國(guó)的利差,刺激人民幣貶值。

  事實(shí)上,隨著美元強(qiáng)勢(shì)而全球貨幣加速下跌,人民幣只能順勢(shì)而為,如果逆勢(shì)維持匯率穩(wěn)定,反而違背市場(chǎng)規(guī)律。

  按照正常的邏輯,中國(guó)并沒(méi)有出現(xiàn)大規(guī)模的經(jīng)常項(xiàng)目逆差,前三季度貿(mào)易順差依然高達(dá)2.59萬(wàn)億元,中國(guó)也沒(méi)有出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹,因此,不存在影響匯率貶值的負(fù)面因素。

  而且,中國(guó)擁有全球最多的外匯儲(chǔ)備以及依然在高速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì),金融資產(chǎn)收益率也比很多發(fā)達(dá)國(guó)家的負(fù)利率水平高出許多,人民幣沒(méi)有長(zhǎng)期貶值的基礎(chǔ)。但是,市場(chǎng)存在的人民幣貶值預(yù)期,主要是前期人民幣在大規(guī)模資本流入的推動(dòng)下可能升值過(guò)度,目前流出同樣會(huì)帶來(lái)波動(dòng),再加上中國(guó)地產(chǎn)和基建的增長(zhǎng)模式仍然存在,這帶來(lái)大規(guī)模的信用擴(kuò)張,造成了強(qiáng)烈貶值的預(yù)期。最近幾個(gè)月人民幣加速貶值,與資產(chǎn)泡沫的快速形成也有一定關(guān)系。

  從當(dāng)前情況來(lái)看,似乎是允許市場(chǎng)自己形成人民幣匯率的下限,即所謂貶值到位,釋放貶值壓力,與此同時(shí),可能會(huì)趁機(jī)盡快完成中國(guó)匯率制度改革,為人民幣國(guó)際化打下基礎(chǔ)。當(dāng)然,這種狀況可能會(huì)鼓勵(lì)人民幣空頭,并導(dǎo)致多頭轉(zhuǎn)向,形成更大的貶值壓力。但是,在資本管制的條件下,目前的貶值是有序的,不可能形成惡性貶值,但會(huì)減輕貶值壓力,減少外匯儲(chǔ)備的損耗。

  應(yīng)當(dāng)看到,美元指數(shù)的強(qiáng)勢(shì)只是基于對(duì)特朗普經(jīng)濟(jì)政策的預(yù)期而非事實(shí),而且市場(chǎng)可能過(guò)快地兌現(xiàn)了這種預(yù)期,形成類(lèi)似“透支”的現(xiàn)象。當(dāng)特朗普正式就任之后,其具體經(jīng)濟(jì)政策的制定與執(zhí)行將是一個(gè)漫長(zhǎng)且復(fù)雜的過(guò)程,美元強(qiáng)勢(shì)地位可能有變化。

  但是,從他的競(jìng)選綱領(lǐng)來(lái)看,特朗普致力于美國(guó)的能源自足以及通過(guò)貿(mào)易保護(hù)縮小貿(mào)易逆差,會(huì)導(dǎo)致從美國(guó)流向全球的“石油美元”以及“貿(mào)易美元”大幅減少,大量美元也會(huì)從新興市場(chǎng)國(guó)家流向美國(guó)。如果這個(gè)邏輯成立的話,可能會(huì)帶來(lái)兩個(gè)效應(yīng),一個(gè)是美元將因?yàn)橥鈪R市場(chǎng)減少了供給而維持長(zhǎng)期強(qiáng)勢(shì),其次,大量美元回流美國(guó)會(huì)造成新興市場(chǎng)國(guó)家面臨風(fēng)險(xiǎn)。

  1995年美國(guó)推行強(qiáng)勢(shì)美元政策,希望吸引更多的資金彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目逆差,讓政府和企業(yè)更容易籌集到資金,到1997年5月,美元對(duì)日元升值了55%,對(duì)德國(guó)馬克升值了30%,但在亞洲引起了金融危機(jī)。

  中國(guó)應(yīng)該警惕強(qiáng)勢(shì)美元這一現(xiàn)象對(duì)于人民幣匯率以及中國(guó)金融穩(wěn)定的影響。由于中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模巨大,且債務(wù)主要由內(nèi)部債務(wù)構(gòu)成,對(duì)中國(guó)構(gòu)不成突如其來(lái)且難以應(yīng)付的沖擊。但是,考慮到美元的持續(xù)流出以及未來(lái)的特朗普政府對(duì)自由貿(mào)易的態(tài)度,以及目前我國(guó)的增長(zhǎng)模式等因素,這些都有可能會(huì)給匯率帶來(lái)影響。


  

 



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