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加入SDR后 央行如何打贏匯率保衛(wèi)戰(zhàn)？
截至9月28日19時(shí)，境內(nèi)市場(chǎng)美元兌人民幣即期匯率（CNY））徘徊在6.6720附近， 離岸市場(chǎng)美元兌人民幣匯率（CNH）則位于6.6861附近。
“中國(guó)央行在10月份人民幣正式加入SDR前夕，再度遏制了國(guó)際投機(jī)資本新一輪沽空人民幣潮涌！币患蚁愀坫y行外匯交易員指出，9月初，部分國(guó)際對(duì)沖基金原本打算趁9月美元加息預(yù)期升溫之際，將美元兌人民幣匯率擊穿6.70心理防線，引發(fā)更大的人民幣沽空潮。
但9月初，香港人民幣隔夜拆借利率升至1月以來的最高值23.68%，市場(chǎng)分析認(rèn)為，此舉可能與央行的主動(dòng)干預(yù)有關(guān)。國(guó)際投機(jī)資本難以承受突如其來的沽空人民幣的高融資成本，不得不知難而退。
“這僅僅是央行一系列組合拳的一個(gè)步驟！币患覈(guó)有銀行外匯交易員認(rèn)為，從8月運(yùn)行結(jié)售匯逆差環(huán)比下降70%，到放寬人民幣合格投資者（RQFII機(jī)構(gòu)）投資額度審批流程，央行正針對(duì)人民幣加入SDR之后的流動(dòng)性變化加強(qiáng)監(jiān)管。
當(dāng)前金融市場(chǎng)普遍認(rèn)為，10月1日人民幣加入SDR后，中國(guó)央行維持人民幣匯率平穩(wěn)波動(dòng)的力度將有所放緩，屆時(shí)人民幣或?qū)⒚媾R新一輪貶值壓力。
“中國(guó)央行更希望人民幣再加入SDR后，能更多呈現(xiàn)雙向波動(dòng)走勢(shì)，吸引更多國(guó)際投資機(jī)構(gòu)將人民幣納入儲(chǔ)備貨幣！卑涂巳R資本分析師Michael Gapen指出。
在多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來，由于12月美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期逐步升溫，人民幣即便加入SDR，也未必能改變?nèi)嗣駧趴吹A(yù)期。中國(guó)央行要扭轉(zhuǎn)這一市場(chǎng)預(yù)期，必須雙管齊下：短期而言，需對(duì)人民幣匯率波動(dòng)設(shè)定一個(gè)明確的波動(dòng)區(qū)間，一旦匯率觸及區(qū)間底部即采取干預(yù)措施，讓市場(chǎng)看到央行穩(wěn)定人民幣匯率的決心；中長(zhǎng)期而言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)通過貨幣、財(cái)政、結(jié)構(gòu)性改革等措施促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
加入SDR前夕的匯率保衛(wèi)戰(zhàn)
9月19日，香港人民幣隔夜拆借利率升至1月以來最高值23.68%。多為業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這很可能是中國(guó)央行提前抽走離岸市場(chǎng)人民幣流動(dòng)性，抬高離岸人民幣融資成本，以此穩(wěn)定人民幣匯率。
上述香港銀行外匯交易員分析，此舉的確收到不錯(cuò)的效果，對(duì)沖基金通常會(huì)借入大量離岸人民幣頭寸進(jìn)行拋售，以此沽空人民幣套利，其收益來源，主要是人民幣貶值收益減去融資成本的價(jià)差。若香港人民幣隔夜拆借利率突然飆漲，對(duì)沖基金就必須為借入的人民幣頭寸融資成本升高，導(dǎo)致套利收益大幅收窄，甚至無利可圖。
“過去一周時(shí)間，境內(nèi)外人民幣匯差基本保持在200個(gè)基點(diǎn)以內(nèi)，缺乏以匯差套利交易沽空人民幣的機(jī)會(huì)！鄙鲜鱿愀坫y行外匯交易員表示。
9月7日，中國(guó)央行數(shù)據(jù)顯示，8月末外匯儲(chǔ)備為31851.7億美元，創(chuàng)下2011年12月以來的最低值。
國(guó)際投機(jī)資本因此再度炒作中國(guó)資本外流壓力驟增，試圖使人民幣匯率擊穿6.7整數(shù)關(guān)口。
“這段時(shí)間，有的對(duì)沖基金增加了人民幣沽空力度。”上述香港銀行外匯交易員透露。
然而，9月19日外管局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，8月銀行結(jié)售匯逆差環(huán)比大降70%，創(chuàng)下去年7月以來的最低值。對(duì)沖基金沽空人民幣的動(dòng)作戛然而止。
“央行已采取應(yīng)對(duì)措施遏制外匯儲(chǔ)備降速，此前沽空人民幣的基礎(chǔ)不在！鄙鲜鐾鈪R交易說。
為了減緩?fù)鈪R儲(chǔ)備流失速度，國(guó)內(nèi)大型銀行采取了一系列資本管制措施，包括部分中資銀行內(nèi)部執(zhí)行結(jié)售匯逆差額度逐月減少、單月結(jié)匯額需高于售匯額等。
9月27日，有媒體報(bào)道稱，銀行透露將下發(fā)通知規(guī)定個(gè)人客戶不得以“分拆交易”等方式規(guī)避個(gè)人結(jié)售匯的年度總額管理。但央行沒有公開發(fā)布這個(gè)消息。
加入SDR后的博弈新動(dòng)向
盡管中國(guó)央行在人民幣加入SDR前夕成功遏制了一輪沽空人民幣浪潮，央行與國(guó)際投機(jī)資本間的博弈并未終結(jié)。
“在加入SDR后，人民幣貶值壓力更高！盋apital Economics經(jīng)濟(jì)學(xué)家Julian Evans-Pritchard近期發(fā)布報(bào)告指出。一方面，人民幣加入SDR后，中國(guó)央行穩(wěn)定匯率的力度或?qū)p弱，可能形成沽空人民幣套利的操作窗口；另一方面，國(guó)際投機(jī)資本能以更低融資成本拆入大量離岸人民幣，作為沽空籌碼。
不過，中國(guó)央行對(duì)此提早采取了應(yīng)對(duì)措施。
9月5日，中國(guó)央行和外匯局調(diào)整了人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）的監(jiān)管措施，將對(duì)單家人民幣合格投資者（RQFII機(jī)構(gòu)）投資額度實(shí)行備案或?qū)徟芾，旨在放寬RQFII機(jī)構(gòu)的額度管理。
此舉一方面通過擴(kuò)大境外離岸市場(chǎng)人民幣回流投資境內(nèi)金融市場(chǎng)的規(guī)模，提高國(guó)際大型金融機(jī)構(gòu)配置人民幣的比例；另一方面，央行多了一項(xiàng)調(diào)控離岸市場(chǎng)人民幣流動(dòng)性規(guī)模的措施，若大量離岸人民幣通過RQFII機(jī)構(gòu)回流境內(nèi)，勢(shì)必抬高離岸市場(chǎng)人民幣的融資成本。
“相比此前央行的被動(dòng)應(yīng)對(duì)，近期更多采取先發(fā)制人的做法！鄙鲜鰢(guó)有銀行外匯交易員指出。人民幣加入SDR后，其在國(guó)際市場(chǎng)的流通使用范圍擴(kuò)大，匯率管理難度增加，先發(fā)制人的應(yīng)對(duì)措施可確保人民幣匯率逐步從貶多漲少轉(zhuǎn)向雙向波動(dòng)，最終成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。
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