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央行的苦心：別再總盯著“放水”
對于中國的貨幣政策，似乎隔一段時(shí)間市場就要討論下是否該降息或降準(zhǔn)。考慮到目前我國存貸款基準(zhǔn)利率已降至歷史低點(diǎn)，繼續(xù)下降的空間已顯不足；但存款準(zhǔn)備金率與其它國家相比，還有繼續(xù)下調(diào)的余地，這也就成了每當(dāng)資金流動(dòng)性吃緊時(shí)，市場寄希望于降準(zhǔn)來“解渴”的原因。
近期市場又有了降準(zhǔn)的呼聲，但這一預(yù)期被一再落空，央行頻繁通過公開市場操作和中期借貸便利（MLF）、常備借貸便利（SLF）等其它貨幣政策工具向市場注入流動(dòng)性。雖然通過上述貨幣政策工具的多次使用所釋放的流動(dòng)性規(guī)？上喈(dāng)于一次降準(zhǔn)，但自年初降準(zhǔn)了一次后，央行就有近半年時(shí)間沒有祭出降準(zhǔn)的大招。
為何即便市場流動(dòng)性有缺口，央行也不動(dòng)用降準(zhǔn)？這一回答或許可在央行上周五晚發(fā)布的《二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中得到權(quán)威的解釋答案。根據(jù)報(bào)告的解釋，“從資產(chǎn)負(fù)債表的視角看，降準(zhǔn)意味著央行負(fù)債減少，平衡這種影響可有兩種選擇：一是增加其他負(fù)債，二是減少資產(chǎn)。在目前的宏觀環(huán)境下，通過增發(fā)央票、擴(kuò)大現(xiàn)金投放等來擴(kuò)大負(fù)債并不具有可操作性。降準(zhǔn)引起的負(fù)債減少需要通過資產(chǎn)方的調(diào)整來平衡。若頻繁降準(zhǔn)會大量投放流動(dòng)性，促使市場利率下行，加上其信號意義較強(qiáng)，容易強(qiáng)化對政策放松的預(yù)期，導(dǎo)致本幣貶值壓力加大，外匯儲備下降”。
因此，對于央行來說，當(dāng)前以及未來一段時(shí)間內(nèi)，穩(wěn)定匯率貶值壓力、不使外儲過快消耗是主要任務(wù)。進(jìn)入下半年，美聯(lián)儲加息的預(yù)期逐漸高漲，使得美元指數(shù)繼續(xù)上漲，在目前的人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制下，這就會導(dǎo)致人民幣匯率隨之走貶。市場的貶值預(yù)期本來就沒消散，外部匯率變化也在強(qiáng)化貶值預(yù)期，這個(gè)時(shí)候若還要繼續(xù)降準(zhǔn)釋放寬松的貨幣政策信號，對人民幣匯率走勢和資金外流來說，勢必會是“火上澆油”。
更為重要的是，自全球金融危機(jī)以來，各國都主要通過寬松的貨幣政策這一手段來試圖挽救金融和經(jīng)濟(jì)，多年以來已讓市場養(yǎng)成了一種“路徑依賴”，即任何經(jīng)濟(jì)刺激和發(fā)展的對策都要靠貨幣政策的“放水”。但7年多的時(shí)間走過來，單靠貨幣政策一己之力來力挽狂瀾的效果越來越弱，中國政府也逐漸發(fā)現(xiàn)需求側(cè)刺激并不完全管用，加大供給側(cè)改革更為重要。
央行的報(bào)告中也一再強(qiáng)調(diào)，目前很多經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域存在的矛盾都是結(jié)構(gòu)性的，解決好這一問題的關(guān)鍵在于在適度擴(kuò)大總需求的同時(shí)，堅(jiān)定不移以推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線。這也就相當(dāng)于央行在喊話，發(fā)展經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵是要推進(jìn)改革，總盯著“放水”是沒用的。
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