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G20聚焦跨境資本流動監(jiān)管 增強SDR作用穩(wěn)定金融安全網
隨著近期全球外匯市場趨于穩(wěn)定，G20國家的下一步工作，將是通過增強SDR作用，進一步穩(wěn)定金融市場，尤其是避免在美元加息周期下，全球機構將更多資金投向美元避險，再度引發(fā)全球金融市場動蕩。
盡管2月底舉行的G20央行行長與財長會議達成避免貨幣競爭性貶值的共識，但金融市場一直擔憂G20國家未必會給出實質性解決方案。
3月19日，中國人民銀行副行長易綱在“中國發(fā)展高層論壇2016年會”上，透露了G20國際金融架構工作組一致同意推進的五項改革內容：一是繼續(xù)推動國際貨幣基金組織份額和治理結構的改革；二是改善國際主權債務重組體系、維護債務的可持續(xù)性，并計劃將集體行動條款和同權條款加入到現在存在的國際主權債的存量中；三是研究對跨境資本流動的監(jiān)督管理；四是完善全球的金融安全網；包括各國在外匯儲備、雙邊互換、區(qū)域安排、全球安排四個層面加強協調，降低金融風險事件發(fā)生；五是進一步加強特別提款權（SDR）的作用。
一位美國投行人士表示，G20央行行長與財長會議結束后，美元指數顯得有點不可思議，截至3月21日，美元指數大幅下跌至95附近，期間跌幅一度接近3%。
“不排除在G20央行行長與財長會議上，各國達成一個共識，即通過美聯儲暫緩加息壓低美元升值壓力，給各國一定時間運用各自貨幣政策或積極財政政策刺激經濟增長，帶動全球經濟走出疲軟泥潭。”上述投行人士表示。隨著近期全球外匯市場趨于穩(wěn)定，G20國家的下一步工作，將是通過增強SDR作用，進一步穩(wěn)定金融市場，尤其是避免在美元加息周期下，全球機構將更多資金投向美元避險，再度引發(fā)全球金融市場動蕩。
G20聚焦匯率協調“起初，市場對G20央行行長與財長會議聲明頗感失望——除了避免貨幣競爭性貶值的措辭，金融機構看不到他們采取了哪些實質性措施！鄙鲜雒绹缎腥耸勘硎。
令市場意外的是，G20央行行長與財長會議剛結束，各國開啟了單邊性的加大貨幣寬松政策，其中包括中國央行降準，歐洲央行降息并擴大QE，新西蘭與挪威央行先后降息，日本央行、澳洲央行強調加大貨幣寬松等，一度令金融市場擔憂G20各國又在重啟貨幣競爭性貶值。
美聯儲在3月利率決策會議上的一系列言論，令金融市場突然意識到，G20央行行長與財長會議所強調的各國加強匯率政策協調機制，絕不僅僅停留在“字面”上。
此前，美聯儲一再強調利率政策調整將取決于經濟數據。事實上，2月份美國非農就業(yè)新增24.2萬人，大幅好于市場預期，以及美國2月份核心CPI同比增長2.3%，創(chuàng)2008年10月以來最大漲幅等良好經濟數據，都令不少投資銀行相信美聯儲完全可以適時加息，即使美聯儲受制于全球壓力，選擇3月份不加息，也可以通過利率決策聲明釋放“短期進一步收緊貨幣政策”的信號。
然而，此次美聯儲在利率決議聲明上，多次提到“全球經濟和金融市場發(fā)展存在風險”，令不少對沖基金與投資銀行大吃一驚，這預示著美聯儲利率決策機制正出現重大轉向——如果以往看重的是經濟數據，如今美聯儲已經將外部經濟風險放在利率政策變化的首位。
瑞穗證券亞洲公司董事總經理沈建光認為，3月份美聯儲之所以推遲加息，可能是在中國引導下，各國央行在G20框架下尋求全球宏觀金融治理協調的新成果，有利于為穩(wěn)定全球經濟，支持結構性改革換取時間。
這位美國投行人士分析說，相比此前市場熱議的新廣場會議（即G20國家允許美元一次性兌所有貨幣出現大幅貶值），迫使美聯儲暫緩加息似乎更能兼顧各個國家的自身利益。比如歐洲、日本依然希望加大貨幣寬松政策引導本國貨幣貶值，刺激通脹率上升，不少新興市場國家則不愿看到美元大幅貶值引發(fā)本國貨幣匯率大幅上漲，進而影響大宗商品出口競爭力，削弱自身財政收支狀況。
在他看來，不排除某些國家通過G20會議迫使美聯儲暫緩加息同時，還通過其他方式動用外匯儲備干預匯市，引導美元貶值。畢竟，美元指數短短半個月跌去3%，同樣令市場懷疑，市場存在一只無形的手在壓低美元匯率。
一位香港銀行外匯交易員表示，“由于近期美元大幅貶值，大量資金開始回流新興市場，大宗商品價格則出現反彈，令不少新興國家暫時擺脫大宗商品出口收入銳減、外匯儲備縮水、財政赤字增加、外債風險驟增、資本外流、貨幣大幅貶值、經濟持續(xù)衰退的惡性循環(huán)！
SDR的“新角色”
在不少金融業(yè)內人士看來，盡管全球金融市場近期趨向平穩(wěn)，這并不意味著系統性風險就此偃旗息鼓——全球經濟疲軟、美元加息預期猶存、負利率對經濟的反作用力逐步顯現、全球貨幣政策分化依舊，都可能令全球金融市場陷入新一輪動蕩期。
“這或許也是G20國家要求增加SDR作用的原因之一！边@位外匯交易員認為。當前全球金融市場的最大風險，依然是美元加息升值所引發(fā)的一系列匯市、大宗商品，金融衍生品市場大幅動蕩，一旦各國刺激經濟政策收效甚微，全球資本勢必重回美元懷抱避險，導致美元進一步大幅升值，再度掀起全球貨幣競爭性貶值困局。
在他看來，所謂的增加SDR作用，其中一項重要工作，就是引導金融機構使用SDR替代美元，成為全球避險貨幣首選，有效緩解美元升值壓力。
不過，要讓SDR成為新的避險貨幣首選，必須先確保SDR匯率波動區(qū)間保持平穩(wěn)。其中，人民幣的作用就顯得相當關鍵。
在SDR貨幣籃子里，美元、歐元、日元的權重分別為41.73%、30.93%與14%，考慮到美元指數主要掛鉤歐元與日元，因此美元、歐元、日元之間匯率波動對SDR的影響，基本可以相互對沖，這預示著人民幣兌美元的匯率走勢，很可能成為影響SDR匯率穩(wěn)定的新關鍵因素。
中國人民銀行行長周小川在“中國發(fā)展高層論壇2016”上明確表示，中國對于匯率改革目標是“有管理的浮動匯率制度”，并尊重市場供求規(guī)律、參照多種貨幣籃子，特別是未來更多參照特別提款權（SDR）籃子，讓人民幣匯率保持在合理均衡水平。
在多位外匯交易員看來，周小川的此番表態(tài)，可能在暗示人民幣匯率形成機制將會再度調整。此前，金融市場認為人民幣匯率更多參照CFETS人民幣匯率指數掛鉤一籃子貨幣，如今他們預估人民幣匯率形成機制將更多參考SDR貨幣權重，以此保持SDR匯率整體穩(wěn)定。
有數據顯示，盡管去年8月人民幣匯改后，人民幣匯率波動率增加至0.18%，但考慮到SDR籃子的其他貨幣匯率波動率普遍超過0.5%，人民幣加入SDR其實有利于全球匯率穩(wěn)定，令SDR匯率波動下降約8%。
“這背后，是中國將承擔更多全球金融市場穩(wěn)定的職責。”上述美國投行人士表示。此前，中國央行默許人民幣兌CFETS一籃子貨幣匯率保持穩(wěn)定的背后，是為人民幣國際化做鋪墊——當美元匯率出現沖高回落、歐元日元持續(xù)貶值時，人民幣兌一籃子貨幣匯率保持穩(wěn)定，將很好地彌補全球市場缺乏保值貨幣的真空地帶，推動各國央行與國際資產管理機構持有人民幣避險。
如今，中國央行將人民幣匯率形成機制更多掛鉤SDR一籃子貨幣，某種程度犧牲了人民幣成為獨立避險貨幣的作用，進而引導SDR匯率穩(wěn)定，令各國央行與金融機構轉而使用SDR作為避險貨幣，緩解美元加息升值壓力，最終避免外匯市場再度出現大幅動蕩。
“無論是人民幣借助SDR推動國際化步伐，還是人民幣調整匯率形成機制協助SDR匯率波動趨于穩(wěn)定，都將面臨一個共同挑戰(zhàn)，即需要發(fā)展建立一個能支撐人民幣全新國際角色的市場基礎設施。”彭博董事長高逸雅（Peter Grauer）表示。除了中國內地和香港，人民幣市場發(fā)展仍處于初期階段，尤其是亞洲夜盤交易時段，人民幣只能在歐洲和美洲那些基礎尚淺，流動性不佳的市場進行交易，令人民幣匯率波動有所擴大，未必有利于人民幣與SDR匯率穩(wěn)定。
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