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美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng) 人民幣匯率會(huì)再承壓?jiǎn)?/b>
美聯(lián)儲(chǔ)1月底按兵不動(dòng)之后，市場(chǎng)對(duì)其貨幣政策取向和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的討論基本集中在兩個(gè)問題上。一是面對(duì)1月份劇烈的市場(chǎng)動(dòng)蕩，美聯(lián)儲(chǔ)是否應(yīng)該逆轉(zhuǎn)加息腳步重回零利率，有的機(jī)構(gòu)甚至還提出了更為激進(jìn)的解決方案——再來一輪量化寬松或者直接動(dòng)用負(fù)利率。二是美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否真的在逐漸復(fù)蘇？1月份劇烈的市場(chǎng)動(dòng)蕩是否是新一輪衰退的先兆？
市場(chǎng)在這兩個(gè)問題上的巨大分歧，令美元指數(shù)在2月份出現(xiàn)了快速回調(diào)。而相對(duì)應(yīng)，此前承受強(qiáng)勁貶值壓力的人民幣則在2月份得到了充分的喘息機(jī)會(huì)。但是向前看，人民幣會(huì)不會(huì)再次承受類似去年底到今年初的貶值壓力呢？很顯然，這將在很大程度上取決于市場(chǎng)對(duì)前述兩個(gè)問題的態(tài)度。
目前來看，以上兩個(gè)問題的答案都在逐漸明晰。在貨幣政策取向上，美聯(lián)儲(chǔ)副主席Stanley Fischer昨日明確表示，負(fù)利率不在美聯(lián)儲(chǔ)目前的政策考慮范圍內(nèi)。盡管他沒有明確3月是否加息，但講話中對(duì)就業(yè)市場(chǎng)的樂觀態(tài)度是顯而易見的，而這正是美聯(lián)儲(chǔ)去年啟動(dòng)加息周期的主要依據(jù)之一。
在經(jīng)濟(jì)基本面問題的判斷上，雖然金融機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)并不一致，但一直受到各方重視的美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局（NBER）的態(tài)度卻非常鮮明。NBER現(xiàn)任局長(zhǎng)Martin Feldstein日前撰文稱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的復(fù)蘇狀況相當(dāng)理想，市場(chǎng)不應(yīng)該對(duì)1月份金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩過于敏感。
Feldstein的主要觀點(diǎn)是，金融市場(chǎng)當(dāng)前出現(xiàn)的動(dòng)蕩并非由經(jīng)濟(jì)基本面引發(fā)，而是貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)е沦Y產(chǎn)泡沫逐步調(diào)整的結(jié)果。在他看來，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)不僅失業(yè)率指標(biāo)在逐漸好轉(zhuǎn)，家庭實(shí)際可支配收入的改善也被外界顯著低估。新興市場(chǎng)增速放緩的實(shí)際影響可能相當(dāng)有限，因?yàn)橘Q(mào)易對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度常常被外界夸大。
他表示，市場(chǎng)擔(dān)心經(jīng)濟(jì)重新陷入衰退的理由之一，是美聯(lián)儲(chǔ)加息可能引發(fā)短期利率急劇上揚(yáng)，導(dǎo)致債券收益率曲線逆轉(zhuǎn)，但到現(xiàn)在為止短期利率暴漲并高過長(zhǎng)期利率的局面并沒有出現(xiàn)。如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)暫緩加息腳步，反而會(huì)向市場(chǎng)傳遞貨幣當(dāng)局不愿意看到資產(chǎn)價(jià)格下跌的信號(hào)，這將加重資產(chǎn)泡沫的累積。因此他認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該按既定步伐實(shí)施加息。
考慮到NBER在業(yè)界的巨大影響力，以及Feldstein本人曾擔(dān)任過白宮經(jīng)濟(jì)顧問委員會(huì)主席的背景，他的意見有相當(dāng)影響力。而有意思的是，筆者注意到他對(duì)1月份金融市場(chǎng)波動(dòng)的看法與中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川此前的判斷基本一致。周小川此前接受媒體專訪時(shí)，明確提到2008年以來非常規(guī)的貨幣政策令全球市場(chǎng)都累積了不同程度的資產(chǎn)泡沫，而資產(chǎn)泡沫的調(diào)整將是人民幣匯率的一個(gè)重要外部壓力。
如果Feldstein的判斷未來得到驗(yàn)證，那么這顯然意味著全球金融市場(chǎng)的博弈還遠(yuǎn)未結(jié)束。如何見招拆招化解風(fēng)險(xiǎn)，將繼續(xù)考驗(yàn)我們的應(yīng)對(duì)智慧。
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