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人民幣匯率形成機(jī)制改革“！敝幸(jiàn)“機(jī)”
12月16日,美聯(lián)儲(chǔ)一如市場(chǎng)預(yù)期,作出了加息的決定。此前,無(wú)論是美國(guó)的就業(yè)、通脹等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),還是美聯(lián)儲(chǔ)官員的公開(kāi)言論,都指向美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在12月的議息會(huì)上加息。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)投資者的貨幣政策預(yù)期管理達(dá)到了極致。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息這件事也已基本消化——人民幣等新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣提前走軟。因此,筆者認(rèn)為,此次美聯(lián)儲(chǔ)加息不會(huì)對(duì)全球市場(chǎng)造成重大的沖擊。加息后,全球股市的集體上漲也印證了這一點(diǎn)。
基于這一分析,即便美聯(lián)儲(chǔ)加息政策會(huì)在短期內(nèi)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的資本流動(dòng)效應(yīng),即美元資金從新興市場(chǎng)國(guó)家流入發(fā)達(dá)國(guó)家,給包括人民幣在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣造成較強(qiáng)的貶值壓力。但由于美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期已被消化殆盡,接下來(lái),擺在中國(guó)央行面前的難題并不是如同外界猜測(cè)的那樣所謂“政策兩難”——既不能坐視人民幣大幅貶值,也不能動(dòng)用大量外匯儲(chǔ)備干預(yù)外匯市場(chǎng),而是要趕在美聯(lián)儲(chǔ)下一次加息前完成人民幣匯率形成機(jī)制改革。
美聯(lián)儲(chǔ)下一次加息會(huì)不會(huì)很快到來(lái)?筆者認(rèn)為,美聯(lián)儲(chǔ)在12月份首次加息后,第二次加息不會(huì)來(lái)得太快。加息政策實(shí)施后,作為美國(guó)的中央銀行,美聯(lián)儲(chǔ)需要觀測(cè)加息對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響,觀測(cè)失業(yè)率是否繼續(xù)下降,通脹率是否繼續(xù)溫和上升。美國(guó)最新公布的11月份失業(yè)率已低至5%,為2008年以來(lái)最低,失業(yè)率已連續(xù)多月低于6%的目標(biāo)值;而核心通脹率在時(shí)隔17個(gè)月后再次達(dá)到2%的目標(biāo)值。然而此次加息,理論上可能會(huì)對(duì)美國(guó)出口和通脹產(chǎn)生一定的負(fù)面影響,失業(yè)率和通脹率能否持續(xù)改善仍需美聯(lián)儲(chǔ)密切關(guān)注。事實(shí)上,美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在本次聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)后的發(fā)布會(huì)上也反復(fù)強(qiáng)調(diào),未來(lái)加息的路徑將是漸進(jìn)的和依賴經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的。鑒于目前美國(guó)復(fù)蘇的不確定性以及耶倫的鴿派作風(fēng),美聯(lián)儲(chǔ)的第二次加息不會(huì)早于明年6月。
如果這一推斷成立,明年上半年,包括中國(guó)在內(nèi)的全球新興市場(chǎng)國(guó)家將有可能得到短暫的喘息之機(jī)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在新興市場(chǎng)國(guó)家中確定性相對(duì)較高,因此外資流出也會(huì)相對(duì)較慢,甚至可能因?yàn)槊髂暌幌盗蟹(wěn)增長(zhǎng)政策的出臺(tái)導(dǎo)致資本流入,這將對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生一定的支撐,從而為中國(guó)央行調(diào)整人民幣匯率形成機(jī)制提供極為有利的時(shí)間窗口。
近期,人民幣對(duì)美元出現(xiàn)一定程度的貶值,外界對(duì)剛剛加入特別提款權(quán)(SDR)籃子的人民幣便投來(lái)質(zhì)疑的目光,似乎只有保持對(duì)美元的匯率穩(wěn)定,人民幣匯率才是穩(wěn)定的,輿論在倒逼人民幣盯住美元保持堅(jiān)挺。筆者認(rèn)為,人民幣匯率形成機(jī)制改革的目標(biāo)任務(wù)之一是要變“被動(dòng)盯住美元”為“主動(dòng)參考一籃子貨幣”。被動(dòng)盯住美元,央行喪失的不僅是貨幣政策的獨(dú)立性,還有真金白銀的外匯儲(chǔ)備。只有主動(dòng)參考一籃子貨幣,人民幣匯率政策和貨幣政策才能主動(dòng)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境。12月11日,中國(guó)外匯交易中心發(fā)布了人民幣匯率指數(shù)(CFETS),表明中國(guó)央行在向市場(chǎng)傳遞“未來(lái)央行將會(huì)在更大程度上追求人民幣匯率對(duì)一籃子貨幣的有效匯率基本穩(wěn)定”的信號(hào)。
當(dāng)然,市場(chǎng)需要足夠的證據(jù)被說(shuō)服人民幣匯率形成機(jī)制的確由盯住美元轉(zhuǎn)向了參考一籃子貨幣,然而可供調(diào)整的時(shí)間窗口如金子般寶貴,調(diào)整所面臨的外部環(huán)境十分兇險(xiǎn),唯有大智大勇之人才能見(jiàn)危識(shí)機(jī)、突出重圍。
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