人民幣國(guó)際化再下一城。10月20日，中國(guó)人民銀行在倫敦采用簿記建檔方式，成功發(fā)行了50億元人民幣央行票據(jù)。據(jù)了解，這是首只由中國(guó)發(fā)行的海外人民幣主權(quán)債券，為今年11月人民幣加入SDR籃子貨幣再次鋪路。
11月，人民幣國(guó)際化即將迎來(lái)“大考”。屆時(shí)，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）將對(duì)人民幣能否納入SDR籃子貨幣公布評(píng)估結(jié)果。如果人民幣被IMF納入SDR籃子貨幣，則意味著人民幣將成為真正意義上的世界貨幣。
但這只是人民幣國(guó)際化的起步。隨著人民幣越來(lái)越多地參與全球經(jīng)濟(jì)事務(wù)，一個(gè)不得不思考的問(wèn)題是：人民幣國(guó)際化的目標(biāo)是什么？以及，我們的匯率政策該如何進(jìn)行協(xié)調(diào)和配套？
近日，在上海高級(jí)金融學(xué)院召開(kāi)的“人民幣國(guó)際化和匯率改革研討會(huì)”上，上海交通大學(xué)現(xiàn)代金融研究中心主任潘英麗提出，人民幣國(guó)際化的終極目標(biāo)是發(fā)揮全球銀行的功能，即中央政府對(duì)外發(fā)行國(guó)債吸收低成本的國(guó)際儲(chǔ)蓄，再通過(guò)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)對(duì)外投資來(lái)獲取高回報(bào)。
潘英麗認(rèn)為，如果從這一角度分析問(wèn)題，那么人民幣在短期內(nèi)貶值將不是一件壞事，因?yàn)椤百H值將有利于人民幣海外債權(quán)的積累”。
全球銀行
事實(shí)上，這種“全球銀行”的模式并非中國(guó)首創(chuàng)，而是美國(guó)在建立全球金融霸權(quán)過(guò)程中積累的經(jīng)驗(yàn)。
目前，這一全球銀行的角色由美國(guó)扮演。美國(guó)通過(guò)向全球投資者發(fā)行安全性良好、流動(dòng)性充分、但收益率較低的美國(guó)國(guó)債，吸收低成本資金，并通過(guò)本國(guó)跨國(guó)企業(yè)和跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行全球范圍更有效的直接投資和風(fēng)險(xiǎn)投資獲取更高收益。
在1996年-2010年期間，美國(guó)經(jīng)常賬戶累計(jì)赤字是6.98萬(wàn)億美元。同期美國(guó)的對(duì)外凈負(fù)債只增加了2.3萬(wàn)億美元。
而截至2014年年底，中國(guó)海外凈資產(chǎn)高達(dá)1.78萬(wàn)億美元，但對(duì)外凈投資收益卻為負(fù)599億美元。究其原因，這與中國(guó)海外資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)有關(guān)。外匯局數(shù)據(jù)顯示，截至去年四季度，中國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)在海外總資產(chǎn)的占比已高達(dá)60.8%。而官方外匯儲(chǔ)備從流動(dòng)性、安全性角度考慮，主要投資于美國(guó)等國(guó)的國(guó)債，收益率自然較低。
一方面是資產(chǎn)端的低收益，另一方面負(fù)債端卻一直支付著高昂的成本。人民幣近年來(lái)的升值趨勢(shì)，也令尋求更高收益的海外資本樂(lè)于持有人民幣資產(chǎn)！耙粋(gè)很明顯的特征是，人民幣一旦升值，海外的人民幣需求就增加！迸擞Ⅺ愔赋觥
截至2014年，外商直接投資（FDI）在對(duì)外負(fù)債中的占比高達(dá)57.8%，這部分投資由于享受國(guó)內(nèi)招商引資大量?jī)?yōu)惠政策，收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中國(guó)外匯儲(chǔ)備收益。據(jù)世界銀行的調(diào)查，F(xiàn)DI在中國(guó)的平均收益率可能超過(guò)20%，這造成了中國(guó)巨額海外凈資產(chǎn)卻產(chǎn)生負(fù)收益的怪圈。
潘英麗認(rèn)為，目前中國(guó)更需要的是增加人民幣的海外債權(quán)，比如通過(guò)金磚銀行、亞投行等機(jī)構(gòu)，對(duì)外進(jìn)行人民幣貸款。然后再通過(guò)海外持有的人民幣購(gòu)買國(guó)內(nèi)的過(guò)剩產(chǎn)能，比如基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。
“人民幣在前期崛起的過(guò)程中，應(yīng)該通過(guò)海外債權(quán)的積累置換國(guó)內(nèi)的過(guò)剩產(chǎn)能。”潘英麗認(rèn)為，在這一過(guò)程中，如果人民幣能有控制地進(jìn)行貶值，將是一次有利的機(jī)會(huì)。“從貨幣國(guó)際化的角度來(lái)講，我個(gè)人認(rèn)為短期內(nèi)人民幣可控的貶值并不是壞事！迸擞Ⅺ愓f(shuō)。
有利國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)
貨幣的國(guó)際化對(duì)每個(gè)國(guó)家而言都存在不小的吸引力，但國(guó)家經(jīng)濟(jì)等各方面可能存在的問(wèn)題無(wú)疑是關(guān)鍵所在。美國(guó)在扮演“全球銀行”角色的過(guò)程中，也產(chǎn)生了諸如產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)扭曲、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與負(fù)債經(jīng)營(yíng)的分離、美元體系成為全球金融市場(chǎng)不穩(wěn)定因素等問(wèn)題。
潘英麗表示，“人民幣在國(guó)際化的過(guò)程中應(yīng)該吸取美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)制造業(yè)的發(fā)展，同時(shí)在推進(jìn)混合所有制的基礎(chǔ)上，未來(lái)應(yīng)該使國(guó)家資本成為企業(yè)的財(cái)務(wù)投資人，另外，由于中國(guó)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)大國(guó)，人民幣國(guó)際化應(yīng)該朝著有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方向發(fā)展，而不是讓虛擬經(jīng)濟(jì)駕馭于實(shí)體經(jīng)濟(jì)之上”。
而人民幣的適當(dāng)貶值也同樣有利于國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)。一個(gè)可以借鑒的經(jīng)驗(yàn)是，上世紀(jì)90年代日元過(guò)度升值，最終給日本帶來(lái)了長(zhǎng)期的通縮。潘英麗指出，目前IMF的研究表明中國(guó)制造業(yè)的產(chǎn)能利用率只有60%，而從2005年至今，中國(guó)實(shí)際有效匯率升值達(dá)到56%。在人民幣持續(xù)升值的過(guò)程中，中國(guó)制造業(yè)的減產(chǎn)能和轉(zhuǎn)型面臨著嚴(yán)峻的形勢(shì)。
“在中國(guó)經(jīng)濟(jì)這么困難的時(shí)候，人民幣又持續(xù)地升值，為什么我們現(xiàn)在不能稍微貶值呢？”潘英麗強(qiáng)調(diào)，如果人民幣要貶值，那么現(xiàn)階段借著中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的理由，將是對(duì)國(guó)際社會(huì)最好的交代。
不過(guò)，亦有反對(duì)者擔(dān)憂人民幣貶值是否會(huì)引起周邊及發(fā)展中國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)性貶值。今年8月11日，人民幣因?yàn)閰R率機(jī)制改革而大幅下跌，在隨后的24個(gè)小時(shí)內(nèi)，韓元匯率也出現(xiàn)了約3%的貶值。俄羅斯盧布和巴西布雷爾也應(yīng)聲下跌。
對(duì)此，潘英麗認(rèn)為人民幣適當(dāng)貶值能帶來(lái)經(jīng)濟(jì)軟著陸。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠進(jìn)行調(diào)整，那么也能對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定作出貢獻(xiàn)。而對(duì)于亞洲經(jīng)濟(jì)而言，潘英麗分析指出亞洲產(chǎn)品的主要出口目的地是歐美。如果人民幣價(jià)值能帶動(dòng)出口，則很多亞洲國(guó)家可以“搭便車”，其實(shí)更有利于亞洲經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。
資本賬戶定向開(kāi)放
隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的加深，一個(gè)可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)是越來(lái)越多的海外主權(quán)國(guó)家或者金融機(jī)構(gòu)會(huì)持有大量人民幣。如何對(duì)這部分人民幣進(jìn)行保值、增值的投資，是海外人民幣持有者迫切想要知道的答案。
也正因?yàn)槿绱，中?guó)資本項(xiàng)目賬戶全面開(kāi)放成為經(jīng)久不衰的熱議話題。但在潘英麗看來(lái)，目前中國(guó)資本項(xiàng)目全面開(kāi)放或許不是最好的時(shí)機(jī)，應(yīng)有限和定向開(kāi)放。“資本賬戶開(kāi)放應(yīng)該是在套利空間盡可能縮小的情況下操作，并且在滿足宏觀經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定、利率市場(chǎng)化、匯率有彈性的三個(gè)條件之后進(jìn)行，而當(dāng)前還不滿足！
潘英麗指出，美元雖然在全世界流通，但是美國(guó)的資本開(kāi)放度卻很低。“原因很好理解，若美國(guó)本土投資不受限制，那么所有重要的產(chǎn)業(yè)可能都將被收入日本囊中！迸擞Ⅺ愓J(rèn)為，當(dāng)貨幣在全世界流通的時(shí)候，資本賬戶需要更有效的管理。
在中國(guó)資本賬戶定向開(kāi)放的過(guò)程中，潘英麗建議應(yīng)實(shí)施有額度限制的定向開(kāi)放！岸ㄏ蜷_(kāi)放是指的在岸市場(chǎng)的開(kāi)放和離岸市場(chǎng)的發(fā)展形成一種互動(dòng)的關(guān)系。比如澳大利亞如果愿意以人民幣計(jì)價(jià)當(dāng)?shù)氐牡V產(chǎn)，那么中國(guó)可以開(kāi)放"滬澳通"為當(dāng)?shù)爻练e的人民幣提供金融市場(chǎng)！迸擞Ⅺ愓f(shuō)。
潘英麗最后強(qiáng)調(diào)，在人民幣國(guó)際化的過(guò)程中，最重要的是保持人民幣的穩(wěn)定，無(wú)論是貶值還是升值都“可控”！安灰銍(yán)重的升值，那本土產(chǎn)業(yè)就受沖擊了，像日本實(shí)體經(jīng)濟(jì)大量產(chǎn)業(yè)外流，這不是我們中長(zhǎng)期希望看到的！
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