上周，人民幣對美元匯率中間價(jià)曾連續(xù)4個(gè)交易日出現(xiàn)下跌，不過到了上周五即25日，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫表示會(huì)在今年晚些時(shí)候加息，人民幣對美元匯率中間價(jià)當(dāng)天小幅反彈上漲。
筆者以為，人民幣匯率的走勢是多方博弈的結(jié)果。需要警惕的是人民幣可能遭遇全球市場的尾部風(fēng)險(xiǎn)。
尾部風(fēng)險(xiǎn)通常是指在災(zāi)難事件發(fā)生后，直到合約到期日或損失發(fā)展期的期末，巨災(zāi)損失金額或證券化產(chǎn)品的結(jié)算價(jià)格還沒有被精確確定的風(fēng)險(xiǎn)；或指一些事件的影響沒有完全退去的時(shí)候，被忽略的風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)前，人民幣所面臨的最大問題在于人民幣匯率未來走勢的不確定性，人民幣匯率未來的走勢受制于監(jiān)管層與市場、國內(nèi)與海外投資者等多元博弈，這種多元博弈的結(jié)果相當(dāng)不確定。
在筆者看來，這次“新匯改”的人民幣貶值是一次性的，根本就不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。但是，一些敏感經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化，也可能引發(fā)人民幣短期波動(dòng)。
那么，市場為何對人民幣匯率如此敏感？關(guān)鍵在于當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)形勢面臨的不確定性，并由此引發(fā)人民幣匯率走勢的不確定性。
轉(zhuǎn)型中的中國經(jīng)濟(jì)，一定程度上可能會(huì)強(qiáng)化人民幣的貶值預(yù)期。就如最近巴西、俄羅斯經(jīng)濟(jì)等所面臨的問題一樣，導(dǎo)致這些國家貨幣大幅貶值。不過，中國經(jīng)濟(jì)的自我修復(fù)能力很強(qiáng)！靶聟R改”之后，一些對沖基金及金融機(jī)構(gòu)借勢做空人民幣。面對這種情況，從9月份開始，央行逐漸采取收緊政策，來遏制這些利用外匯衍生工具及人民幣離岸市場的投機(jī)，讓人民幣匯率企穩(wěn)。
但是，“新匯改”后的8月份，大規(guī)模的外匯流出依然十分驚人。其中，外匯儲(chǔ)備總額下降了939億美元；人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表的國外資產(chǎn)總額下降了1300億美元；全銀行體系外匯占款下降了1150億美元。
對于大規(guī)模外匯的流出，原因是多方面的。有為了穩(wěn)定匯率，央行沽售美元買人民幣，也有國內(nèi)資金流出，更有國內(nèi)民眾用人民幣購買美元即藏匯于民。但對于以上幾種形式，監(jiān)管層面需要重視的是市場對人民幣的信心問題。
在離岸人民幣市場，8月的境內(nèi)銀行代客涉外凈收入人民幣等值380億美元，這說明了海外凈賣出了等額的離岸人民幣。也就是說，人民幣貶值之后，對離岸人民幣市場的沖擊與影響相當(dāng)巨大。投資者紛紛拋售人民幣及人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，這自然增加了外匯流出的壓力。
為何在央行再三地強(qiáng)調(diào)人民幣不會(huì)再貶值的情況下，一些投資銀行仍然預(yù)期人民幣會(huì)貶值？這不僅在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化，更在于做空人民幣匯率貶值成了國際投資者獲利途徑？梢哉f，這是人民幣可能繼續(xù)貶值的最大動(dòng)因。
在當(dāng)前全球市場，匯率變化很大程度上是與市場的預(yù)期有關(guān)，與實(shí)際貿(mào)易及實(shí)體經(jīng)濟(jì)如何關(guān)聯(lián)性不大。目前全球市場98%以上的匯率交易都是由市場的預(yù)期來決定的。
所以，當(dāng)全球市場出現(xiàn)相當(dāng)多的投資者或金融機(jī)構(gòu)預(yù)期人民幣會(huì)貶值時(shí)，任何市場的風(fēng)吹草動(dòng)都可能成為人民幣匯率貶值的理由。比如，如果美聯(lián)儲(chǔ)加息，就可能觸動(dòng)人民幣再次貶值。
短期內(nèi)人民幣匯率的走勢是多方博弈的結(jié)果。因此，人民幣的不確定性就是未來的貶值預(yù)期，這甚至可能成為整個(gè)尾部風(fēng)險(xiǎn)的源頭。
對于決策層來說，要維持人民幣匯率企穩(wěn)就必須要控制住這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)源頭，否則人民幣的貶值預(yù)期再次形成，可能再次引發(fā)全球市場震蕩。
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