在央行8月25日傍晚宣布降低基準(zhǔn)利率和準(zhǔn)備金率之后的第二天早上，人民幣對美元匯率中間價走低，報1美元兌6.4043元人民幣，這是2011年8月以來的最低水平。這再次引發(fā)了人民幣將趨勢性貶值的猜測。但我們認(rèn)為，這種猜測是不能成立的，“雙降”之后，人民幣匯率仍將維持基本穩(wěn)定。
猜測人民幣將趨勢性貶值的理由之一是央行可能會通過貶值來刺激經(jīng)濟(jì)，即所謂主動貶值。8月中旬，央行借完善匯率中間價形成機(jī)制使人民幣對美元匯率快速貶值4%以上，就曾引發(fā)中國主動貶值以刺激經(jīng)濟(jì)的猜測。這次央行降準(zhǔn)降息，主要目的是支持經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。央行指出，我國經(jīng)濟(jì)增長仍存在下行壓力，需要更加靈活地運用貨幣政策工具。有人由此聯(lián)想，匯率也是貨幣政策工具，貶值可能被用來“穩(wěn)增長”。
但實際上，8月中旬的人民幣貶值就不是為了刺激經(jīng)濟(jì)，“雙降”之后央行也不可能為了刺激經(jīng)濟(jì)而主動使人民幣趨勢性貶值。本幣貶值刺激經(jīng)濟(jì)是通過凈出口實現(xiàn)的。雖然1-7月出口額負(fù)增長，但由于進(jìn)口額降幅更大，貿(mào)易順差仍然很大，同比大幅增長。在這種情況下，中國不必也不會靠本幣貶值刺激出口來提振經(jīng)濟(jì)。
猜測人民幣將趨勢性貶值的理由之二是所謂被動貶值。8月中旬的匯改使人民幣匯率在更大程度上由市場決定，而這次降息降準(zhǔn)會導(dǎo)致市場上人民幣的供給增加，那么，在供求關(guān)系的影響下人民幣可能貶值。8月26日盤中，確實出現(xiàn)了人民幣匯率在供求關(guān)系下較中間價走低的現(xiàn)象，銀行間外匯市場美元兌人民幣成交價格一度達(dá)到6.4234。
但是，人民幣匯率浮動仍然是有管理的浮動。匯改只是改變了央行調(diào)控的方式，之前主要是采用指令的方式（按央行意圖公布匯率中間價，可能距離市場均衡水平較遠(yuǎn)），而之后將采用更加市場化的方式。簡而言之，新的調(diào)控方式是央行會在必要時參與市場交易，通過改變供求關(guān)系影響市場匯率。因此，被動貶值也不會發(fā)生，央行有能力維持人民幣匯率基本穩(wěn)定。8月13日之后，人民幣對美元匯率維持在6.39上下，就體現(xiàn)了央行對匯率市場的調(diào)控。8月26日盤中，人民幣匯率在走低之后又逐漸走高，收報6.4105，與當(dāng)日中間價的差距縮小到100個基點以內(nèi)。
總而言之，在雙降之后，中國既無主動貶值的意圖也無被動貶值的無奈。國務(wù)院總理李克強(qiáng)8月25日在會見哈薩克斯坦客人時說：“我在這里明確表示，人民幣匯率不存在長期貶值的基礎(chǔ)，我們將會繼續(xù)保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。”中國有意愿也有能力這樣做。
維持人民幣匯率基本穩(wěn)定有很多意義，其中之一是穩(wěn)定市場預(yù)期從而抑制跨境資本不可預(yù)期的流動，從而使貨幣政策具有主動性和靈活性。而且，“雙降”之后維持人民幣匯率基本穩(wěn)定有一個有利條件：在全球股市和大宗商品價格暴跌之后，市場對美聯(lián)儲加息和美元升值的預(yù)期出現(xiàn)了分化。
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