2015年上半年人民幣匯率走勢分為三個階段
2015年截至7月中旬，人民幣對美元匯率中間價整體略有升值，即期匯率在中間價引導(dǎo)下震蕩走強(qiáng)。上半年走勢分為三個階段。
第一個階段是年初至3月上旬，人民幣即期匯率呈現(xiàn)明顯的貶值趨勢。1月14日至2月2日13個交易日，人民幣即期匯率以日均13個基點(diǎn)的速度連續(xù)下跌，相對中間價的偏離幅度由745個基點(diǎn)拉升至1200個基點(diǎn)。市場貶值預(yù)期逐漸發(fā)酵。
第二個階段是3月中旬至4月下旬，人民幣震蕩升值。3月16日-20日，人民幣對美元中間價大幅上調(diào)，即期匯率跟隨升值，市場貶值預(yù)期隨之淡化。即期匯率價格在6.12至6.18之間反復(fù)震蕩。
第三個階段是4月下旬至7月中旬，人民幣匯率波動趨于穩(wěn)定。中間價和即期匯率分別圍繞6.12和6.20附近窄幅波動。
境外CNH價格走勢和境內(nèi)價格基本一致，總體呈貶值趨勢。2月份CNH價格低于境內(nèi)即期匯率最多接近200點(diǎn)，3月份人民幣中間價上調(diào)后，境內(nèi)外價差趨于縮窄，6月份已經(jīng)基本持平，7月份受希臘債務(wù)危機(jī)的影響略有抬升。
四大因素決定上半年人民幣匯率走勢。
美元加息預(yù)期、歐元區(qū)量化寬松政策、中國經(jīng)濟(jì)下行走勢、希臘債務(wù)危機(jī)共同決定了上半年人民幣匯率的走勢。
美聯(lián)儲加息預(yù)期改變了跨境資本流動的方向。上半年，市場對于美聯(lián)儲加息的預(yù)期一直搖擺不定。3月份之前，市場認(rèn)為美聯(lián)儲將于年內(nèi)加息，美元保持堅挺；然而3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)糟糕，僅僅增加了12.6萬人，遠(yuǎn)低于預(yù)期，對美國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂重新抬頭，美元?dú)鈩萑绾绲臐q勢開始回落調(diào)整。直到6月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長至22.3萬，美聯(lián)儲主席耶倫表態(tài)今年將會加息后，市場對9月份加息的期望重新抬升。相對應(yīng)，我國跨境資本流動的方向也隨美元加息預(yù)期而變化。1月-3月，我國市場主體結(jié)匯意愿下降，購匯動機(jī)增強(qiáng)，銀行代客結(jié)匯占銀行涉外總收入的比重從0.52下降至0.46，銀行代客售匯占銀行涉外總支出的比重從0.52上升到0.62，反映企業(yè)獲得美元后愿意留存或者購買美元，持有美元意愿上升。4月至年5月，上述兩個指標(biāo)均逐漸趨近至0.52，反映在第二季度，企業(yè)獲得美元后持有美元的意愿逐漸下降，外匯市場上美元供過于求，人民幣中間價的壓力也隨之下降，在4-6月基本保持穩(wěn)定。
歐元區(qū)推出量化寬松政策推動歐元持續(xù)走低。人民幣匯率中間價的制定規(guī)則是“以市場供求為基礎(chǔ)，參考籃子貨幣匯率變動，……保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。”歐元作為我國最大貿(mào)易伙伴經(jīng)濟(jì)體的貨幣，在籃子匯率中至少占了20%的權(quán)重，歐元的波動也會對中間價產(chǎn)生影響。從過去的經(jīng)驗來看，前一交易日歐元貶值1%，中間價將會貶值0.3%，而且籃子匯率的作用越來越顯著。歐元大幅走低也是第一季度人民幣中間價貶值的主要原因。
希臘債務(wù)危機(jī)沖擊離岸人民幣匯率。7月5日，希臘“全民公投”，結(jié)果顯示希臘民眾不接受國際債權(quán)人提出的救助協(xié)議草案。7月7日，離岸人民幣現(xiàn)匯價格一度跌至6.2240，創(chuàng)下4月27日以來的市場低點(diǎn)，CNH即期與在岸即期價差擴(kuò)大至100個基點(diǎn)。希臘債務(wù)危機(jī)對CNH的沖擊主要通過兩個渠道。第一，境外投資者直接拋售人民幣資產(chǎn)，減持人民幣存款和點(diǎn)心債。第二，由于人民幣點(diǎn)心債二級市場缺乏流動性，投資者更多是采用貨幣掉期（CNH
SWAP），或人民幣利率匯率互換協(xié)議（Cross Currency
Swap,CCS），進(jìn)行對沖。上述兩個渠道一方面降低了離岸人民幣現(xiàn)匯價格，另一方面提高了離岸人民幣隱含利率水平，導(dǎo)致CNH遠(yuǎn)期匯率承壓。另一方面，由于在岸債券市場資金量遠(yuǎn)大于離岸市場，且銀行間市場并沒有改變對CNY的定價，希臘債務(wù)危機(jī)對在岸CNY的影響相對有限。
展望下半年，人民幣匯率會保持寬幅震蕩，略有貶值。
下半年人民幣兌美元匯率有一定下跌空間，但不必?fù)?dān)憂人民幣兌美元匯率大幅貶值的風(fēng)險。
其一，美元加息漸行漸近，人民幣匯率繼續(xù)承壓。根據(jù)美聯(lián)儲主席耶倫最近的國會證詞，美聯(lián)儲很可能在9月進(jìn)入加息通道。下半年美元走強(qiáng)的勢頭進(jìn)一步加強(qiáng)，風(fēng)險資產(chǎn)價格將會重新調(diào)整，跨境資本流動會出現(xiàn)一定規(guī)模流出，人民幣匯率的貶值壓力會進(jìn)一步加大。
其二，希臘退歐風(fēng)波可能再度沖擊外匯市場。盡管希臘政府已經(jīng)和歐盟就抒困條件達(dá)成初步協(xié)議，但是究竟如何處理希臘的巨額債務(wù)問題仍然懸而未決。而且此次希臘公投事件增加了希臘離開歐元區(qū)的概率，新的援助方案本身也還有許多細(xì)節(jié)問題，能否順利實施還是一個大疑問。下半年很可能因為希臘問題再度導(dǎo)致歐元匯率波動，引發(fā)人民幣貶值預(yù)期。
其三，下半年中國外貿(mào)形勢將會有所改善，支撐人民幣匯率。隨著美國經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境將會有所改善，預(yù)計中國下半年出口形勢將會有所好轉(zhuǎn)，限制人民幣下跌幅度。
其四，監(jiān)管機(jī)構(gòu)會致力于維護(hù)人民幣匯率穩(wěn)定。近期大陸股票市場出現(xiàn)了劇烈波動，擾亂了金融市場正常的交易秩序，提高了監(jiān)管當(dāng)局對金融風(fēng)險的警惕性。預(yù)計下半年在跨境資本流動和金融開放問題上，監(jiān)管當(dāng)局會更加謹(jǐn)慎，降低外部因素對人民幣匯率的沖擊。此外，考慮到下半年IMF將會決定是否將人民幣納入SDR籃子，監(jiān)管當(dāng)局也會避免人民幣匯率出現(xiàn)劇烈波動。
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