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人民幣升值會(huì)伴隨嚴(yán)格管制
近期人民幣(及馬來(lái)西亞的林吉特)匯率將會(huì)有一次10%左右的大幅度上調(diào)。同時(shí)，亞洲其他國(guó)家的外匯對(duì)美元也將會(huì)有一個(gè)1%-4%的升值，美元證券可能會(huì)承受條件反射式的賣(mài)出壓力，我們可以把它看成一次買(mǎi)入的大好機(jī)會(huì)。人民幣和林吉特的升值對(duì)亞洲其他貨幣的影響取決于他們的貿(mào)易比重。
各國(guó)需要使本國(guó)貨幣對(duì)美元的比率上調(diào)多少才可能維持其貿(mào)易加權(quán)匯率在人民幣和林吉特升值前的水平？對(duì)新加坡而言，新元對(duì)美元的3.5%的下降就能在人民幣和林吉特升值10%后保持它的貿(mào)易加權(quán)匯率不變。而對(duì)于日元和歐元來(lái)說(shuō)，分別需對(duì)美元的3%、1%升值才能在人民幣升值后保持其加權(quán)匯率不變。
貿(mào)易保護(hù)主義的威脅改變了這一前景。我們認(rèn)為，中國(guó)高度重視市場(chǎng)準(zhǔn)入。美國(guó)國(guó)會(huì)正對(duì)中國(guó)進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)大聲恐嚇，布什政府想通過(guò)經(jīng)濟(jì)外交政策說(shuō)服中國(guó)引入更靈活的匯率生成機(jī)制，以消除中國(guó)的威脅。
我們認(rèn)為，布什總統(tǒng)必須從中國(guó)“撈上一筆”，否則他的經(jīng)濟(jì)外交風(fēng)險(xiǎn)將傾向于對(duì)中國(guó)的進(jìn)口商品實(shí)行27.5%的全面斯穆特-霍利關(guān)稅(Smoot-Hawley Tarrifs)。態(tài)度強(qiáng)硬的不止是美國(guó)，歐盟方面在巨大壓力下也啟動(dòng)了針對(duì)中國(guó)紡織品出口的“緊急限控”措施。加拿大的財(cái)政部長(zhǎng)拉爾夫·古德?tīng)柦o中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人的告誡是“要先有負(fù)責(zé)任的姿態(tài)行事，否則中國(guó)將面對(duì)一連串的貿(mào)易保護(hù)主義的報(bào)復(fù)。”中國(guó)的態(tài)度也變了。最初，在4月24日，央行行長(zhǎng)周小川指出要加快人民幣升值的準(zhǔn)備工作，以應(yīng)對(duì)來(lái)自于世界各方面的壓力。之前國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)魏本華在博鰲論壇上發(fā)言稱(chēng)中國(guó)要加快匯率改革的進(jìn)程。
我們認(rèn)為馬來(lái)西亞重新討論改革林吉特的匯率是想強(qiáng)調(diào)他們會(huì)追隨中國(guó)的改革，并已為中國(guó)近期的舉動(dòng)做好準(zhǔn)備。馬來(lái)西亞總理去年10月在七國(guó)財(cái)長(zhǎng)央行行長(zhǎng)會(huì)議(G7)召開(kāi)期間強(qiáng)調(diào)了林吉特的改革，他說(shuō)人民幣的改革必然會(huì)帶動(dòng)林吉特的改革。而隨后投機(jī)資本的涌入又使馬來(lái)西亞政府不再提及林吉特改革。官方的態(tài)度是沒(méi)有什么必要改革，也沒(méi)有考慮改革的必要。直至今年5月，在伊斯坦布爾的亞洲發(fā)展銀行年會(huì)上，一位記者提問(wèn)如果中國(guó)調(diào)整人民幣匯率，馬來(lái)西亞政府是否會(huì)調(diào)整林吉特的匯率時(shí)，馬來(lái)西亞的財(cái)政副部長(zhǎng)回答說(shuō)：“我們正在準(zhǔn)備中，但目前無(wú)可奉告。這是機(jī)密！
我們不再認(rèn)為早些時(shí)候關(guān)于人民幣對(duì)美元2.5%的升值預(yù)測(cè)對(duì)美國(guó)國(guó)會(huì)而言是大事，眼下布什政府更需要對(duì)消除來(lái)自國(guó)會(huì)的貿(mào)易保護(hù)主義的壓力有較大舉措。人民幣10%的升值加上一個(gè)更靈活的外匯機(jī)制的調(diào)整也同樣不可小看。
什么會(huì)取代人民幣固定匯率？我們認(rèn)為，任何新的匯率調(diào)整方案都暗藏人民幣對(duì)美元匯率的雙向風(fēng)險(xiǎn)，這是這次調(diào)整中所不可忽視的問(wèn)題。而且，我們對(duì)中國(guó)作為亞洲第一國(guó)放棄外貿(mào)拉動(dòng)的增長(zhǎng)模式和放棄嚴(yán)格的外匯管制持懷疑態(tài)度。所以，我們認(rèn)為，人民幣10%的升值必然伴隨嚴(yán)格的貨幣管制。人民幣會(huì)漸漸向嚴(yán)格管制的方向發(fā)展，即像許多人預(yù)測(cè)的所謂BBC機(jī)制，即一攬子、浮動(dòng)區(qū)間及蠕動(dòng)(band, basket and crawl) 的機(jī)制，向巴西雷亞爾發(fā)展的可能性較小。
對(duì)美元而言，除了最初的貶值，人民幣采用高管制的浮動(dòng)匯率制對(duì)其有利。人民幣匯率改革對(duì)美元和美國(guó)國(guó)庫(kù)券的影響最終取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)所受的影響。美聯(lián)儲(chǔ)所公布的觀點(diǎn)是美國(guó)的國(guó)際收支不平衡是暫時(shí)的，會(huì)慢慢縮小。盡管美元自2002年起就經(jīng)歷了一個(gè)大幅度的貶值，而沒(méi)能扭轉(zhuǎn)國(guó)際收支不平衡的局面，大家仍堅(jiān)持這種觀點(diǎn)。我們認(rèn)為，由中國(guó)帶頭進(jìn)行的亞洲地區(qū)的一系列調(diào)整只會(huì)減弱而不會(huì)完全改變?cè)摰貐^(qū)大多數(shù)貨幣的貶值。因此美聯(lián)儲(chǔ)的觀點(diǎn)是站得住腳的。我們認(rèn)為美元的最頹廢期已經(jīng)過(guò)去了，由亞洲各國(guó)的調(diào)整帶來(lái)的貶值之后美元將重歸穩(wěn)健的軌道。
美國(guó)國(guó)庫(kù)券也受益。我們認(rèn)為人民幣升值會(huì)肯定美國(guó)的國(guó)際收支不平衡會(huì)逐漸縮小的觀點(diǎn)，美國(guó)的債券市場(chǎng)所受的任何影響都只是暫時(shí)的。年初關(guān)于亞洲中央銀行對(duì)證券市場(chǎng)的保守管制措施的影響的擔(dān)憂(yōu)有所減輕，但預(yù)計(jì)這種擔(dān)心又會(huì)出現(xiàn)。然而，在美元貶值的壓力下，貶值的亞洲貨幣會(huì)使亞洲的中央銀行在外匯市場(chǎng)上頂風(fēng)挺立，所以這些擔(dān)心都會(huì)煙消云散。我們認(rèn)為美國(guó)債券市場(chǎng)的條件式反應(yīng)雖然是消極性的，但也可視為一次買(mǎi)進(jìn)的好機(jī)會(huì)。
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