貨幣戰(zhàn)爭的“戰(zhàn)火”已經(jīng)燒到了“家門口”，印尼央行近日突然降息，此前新加坡和印度也意外降息，中國是否會以降息加入“貨幣戰(zhàn)”成為當前市場熱議的話題。此外，隨著中國經(jīng)濟下行壓力繼續(xù)加大，外界對于人民幣相關(guān)的其他政策猜想也愈演愈烈，包括人民幣兌美元脫鉤和央行放寬人民幣波動區(qū)間等。
事實上，人民幣當前面臨沉重的下行壓力，即便匯豐中國制造業(yè)PMI初值向好且美元指數(shù)走弱利好，人民幣兌美元即期周三(2月25日)依然以收跌開局羊年，且逼近跌停位。
中國降息加入“貨幣戰(zhàn)”？
雖然美聯(lián)儲加息的時間和速度依然是個未知數(shù)，但中國讓人民幣貶值的幾率確在上升。而隨著亞洲國家紛紛放寬貨幣政策，投資者關(guān)注中國是否會為了扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟急劇放緩而讓貨幣貶值。
中國央行(PBOC)在去年11月21日實施2012年7月份來首次降息；央行2月4日并宣布下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點。分析人士認為，若中國央行再度降息，可能標志著中國也加入“貨幣戰(zhàn)”大軍。
以色列央行周一(2月23日)意外將基準利率下調(diào)至創(chuàng)紀錄低點0.1%，以壓低以色列謝克爾匯率并推動經(jīng)濟擺脫通縮，并加入的全球各大央行近期如火如荼的“貨幣戰(zhàn)”行列。以央行行長Karnit Flug為首的五人貨幣政策委員會將貸款利率從0.25%下調(diào)至0.1%。
印尼央行(Bank Indonesia)上周二也意外地在三年內(nèi)首次降息，以試圖在通脹放緩之際支持這個東南亞最大經(jīng)濟體的增長。印尼央行行長阿古斯(Agus Martowardojo)及央行委員會宣布，將基準利率由7.75%下調(diào)至7.5%。接受彭博調(diào)查的20位經(jīng)濟學(xué)家原本都預(yù)測央行將維持利率不變。這是該央行2012年以來首次降息。
匯豐銀行(HSBC)駐香港的亞洲經(jīng)濟研究聯(lián)席主管Frederic Neumann表示：“中國壓低本幣匯率不再是個難以想象的問題了，”
他說，中國面臨的通縮壓力令外界預(yù)期，該國可能跟隨日本和其他歐洲國家的腳步，放松政策以托升國內(nèi)物價。此類舉措已導(dǎo)致日元和歐元等貨幣大幅貶值。
Neumann表示：“中國可能擾亂其他央行放松政策的計劃。這些央行可能不得不維持較高的利率水平以遏制本幣跌勢，這將成為抑制經(jīng)濟增長的主要因素，因為這些經(jīng)濟體高度依賴信貸以推動消費！
中國有理由打壓人民幣匯率，人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率在過去一年已經(jīng)明顯上升。中國的消費者通脹率目前處于五年低點，而生產(chǎn)者通縮情況正在加劇。由于政府正在嘗試控制地方負債，因此并不愿意大舉降息或增加政府支出。
人民幣貶值將有助于推高出口獲利，提振增長并創(chuàng)造就業(yè)。中國2014年的經(jīng)濟增速為24年來最慢。
荷蘭國際集團(ING)亞洲研究主管Tim Condon認為，中國央行可能追隨地區(qū)伙伴印尼和新加坡步伐，在防止資本大規(guī)模外流的前提下讓本幣適度貶值。隨著人民幣頻繁臨近跌停位，未來人民幣貶值壓力可能主要來自中間價的走軟。
他寫到：“我們假設(shè)貨幣當局認為去年人民幣2.4%的貶值幅度是可接受的，我們正考慮將此前對USD/CNY今年末的預(yù)測值6.19上調(diào)！
人民幣匯率此前繼續(xù)試探交易區(qū)間低端。中國央行一直在對抗市場的貶值壓力，利用每日中間價來彌補前一日的市場跌幅。中國銀行業(yè)金融機構(gòu)1月份再次凈賣出外匯170億美元表明央行可能拋售美元來支持人民幣匯率。
(圖表：人民幣即期匯率VS央行中間價)
美銀美林(BofA Merrill Lynch)全球利率與貨幣研究主管David Woo近日表示，一場無聲的“貨幣戰(zhàn)”已爆發(fā)，這日益成為越來越多市場人士的共識。Woo指出，零利率以及財政約束令許多國家在刺激經(jīng)濟增長方面只有一項政策工具可用—即本幣貶值。
他表示：“有鑒于此，我們編撰的經(jīng)GDP加權(quán)后的外匯波動性指標已創(chuàng)下過去20年中非危機期間的最高水準。較高的匯市波動性對于全球貿(mào)易、經(jīng)常帳赤字國家及擁有大量外幣敞口的跨國企業(yè)而言，都是一個糟糕的消息！
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Woo總結(jié)稱：“我們相信，中國是否加入貨幣戰(zhàn)會是2015年最大的尾部風(fēng)險！
澳新銀行(ANZ)大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家劉利剛近期在一份報告中指出，中國經(jīng)濟基本面并不樂觀，貨幣政策需要繼續(xù)寬松，兩會前后有可能降息。
報告還稱，對于央行降息具體的時間點則難以判斷，主要因負責(zé)的領(lǐng)導(dǎo)已經(jīng)調(diào)離崗位，中國央行下一次降息時間點的規(guī)律料和以往不同。
高盛高華中國宏觀經(jīng)濟學(xué)家宋宇在25日的報告中稱，雖然PMI好于市場預(yù)期，中國內(nèi)在增長動能依然疲弱，預(yù)計政策將進一步放松。
由于亞洲大多數(shù)國家要么向中國出口商品和服務(wù)，要么與中國爭奪不斷下滑的全球需求，提高本幣競爭力的競賽可能會變得愈發(fā)激烈。
美銀美林分析師估計市場定價顯示，2015年人民幣貶值10%的機率為30%。
美銀美林分析師估計，菲律賓比索、泰銖、坡元和印尼噸的貶值風(fēng)險最大，因為從歷史來看，他們的貿(mào)易加權(quán)匯率過高。
摩根大通(JPMorgan)私人銀行亞洲投資長Fan Jiang于2月16日指出，人民幣兌美元可能貶值。Fan Jiang在接受采訪時稱，鑒于中國通脹趨緩，工業(yè)品出廠價格指數(shù)(PPI)繼續(xù)出現(xiàn)負值，人民幣貶值3%-5%這個風(fēng)險現(xiàn)在漸漸升高！皬馁Q(mào)易加權(quán)角度來看，人民幣去年其實是升值，今年料繼續(xù)走高！
瑞士信貸(Credit Suisse)私人銀行分析師Koon How Heng和Pascal Zingg上周二在報告中寫道，鑒于近期中國數(shù)據(jù)普遍疲軟，且通脹趨于下跌，這增加了央行進一步寬松以及人民幣下跌的風(fēng)險。
瑞士信貸認為，就實際有效的匯率計算而言，當前人民幣估值過高。同時，在美聯(lián)儲利率步入正；H，美元/人民幣也存在上行壓力。
瑞士信貸表示，盡管中國央行(PBOC)不可能暗示人民幣大幅貶值，取而代之的是，央行會逐步上調(diào)人民幣兌美元的中間價，同時還可能擴大人民幣波動區(qū)間。
瑞士信貸預(yù)計未來3個月人民幣兌美元將在6.29，未來12個月將在6.33。
人民幣與美元脫鉤？
前全球宏觀對沖基金經(jīng)理人Raoul Pal在近期給商業(yè)新聞網(wǎng)站Business Insider的一張“全球最重要的圖表”中指出，人民幣走勢是當前全球最重要的圖表。
Pal在一份寫給Business Insider的電子郵件中寫道，中國不得不讓人民幣兌美元貶值，否則將面臨嚴重的經(jīng)濟放緩。他在一份報告中寫道：“事實上，因人民幣盯住美元，在過去幾年中人民幣兌日元和歐元升值超過50%！
Pal不能理解中國為何繼續(xù)讓人民幣盯住美元；因美國加息預(yù)期升溫，美元呈現(xiàn)明顯升值態(tài)勢，這也令人民幣匯率“水漲船高”。
Pal認為，中國經(jīng)濟形勢相對疲弱。中國經(jīng)濟是以出口為主要驅(qū)動力，而該國的出口正在下滑。中國經(jīng)濟需要較為疲弱的人民幣匯率，以令該國出口品對于外國買家來說更加便宜。
以下是Raoul Pal認為最重要的圖表，其表明人民幣兌歐元匯率出現(xiàn)飆升：
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此外，人民幣兌日元匯率也出現(xiàn)大幅上升。
Pal寫道：“目前來看，人民幣與美元掛鉤并沒有什么意義，因中國出口正在下滑(因中國薪資大幅上升，該國出口品已經(jīng)缺乏競爭力)，GDP增速也在下降(歸因于中國出口疲弱以及大規(guī)模投資熱潮導(dǎo)致的債務(wù)負擔(dān))，因此中國正不得不降低利率！
以下圖表顯示中國出口大幅下挫：
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Pal補充道：“對于中國來說，更現(xiàn)實的做法是讓人民幣與美元脫鉤，并讓人民幣兌日元、歐元、澳元以及其它主要貨幣貶值，以重獲競爭力，進而緩解強勢匯率產(chǎn)生的通縮影響。”
在Pal看來，若人民幣與美元果真“脫鉤”，將是一個重磅政策舉措，這也將幫助當前增速緩慢的中國經(jīng)濟重新獲得強勁上升動能。
自瑞士央行(SNB)意外宣布放棄將瑞郎與歐元掛鉤以來，市場一直存在另一種聯(lián)想：美元走勢“節(jié)節(jié)攀升”，人民幣會否與美元脫鉤？由于人民幣實質(zhì)上盯住美元，造成人民幣被動升值，這一方面表現(xiàn)為持續(xù)上升的人民幣實際有效匯率，這對于中國出口而言可謂“噩耗”。
中國央行此前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，去年末，人民幣對美元匯率中間價為6.1190元，比2013年末貶值221個基點，貶值幅度為0.36%。
盡管人民幣中間價出現(xiàn)小幅貶值，但是根據(jù)國際清算銀行(BIS)的計算，去年人民幣名義匯率升值6.41%，實際有效匯率升值6.24%。自2005年人民幣匯率形成機制改革至去年末，人民幣名義有效匯率升值40.51%，實際有效匯率升值51.04%。
文章指出，人民幣如今是除美元以外的第二強貨幣，人民幣在去年時兌美元出現(xiàn)了小幅貶值，但兌其他國際主要貨幣均處于升值狀態(tài)，所以加權(quán)后的人民幣實際有效匯率出現(xiàn)升值狀態(tài)。這也主要歸因于人民幣緊緊“盯住”美元。
民生證券研究院副院長管清友分析稱，美國此輪復(fù)蘇伴隨貿(mào)易再平衡，不會直接帶動中國的出口。相反，由于人民幣盯住美元，人民幣實際有效匯率將隨著美元指數(shù)一起加速攀升，這將對出口造成更大的壓力，將促使國內(nèi)采取更多內(nèi)生性微刺激措施，倒逼國內(nèi)改革。
美國知名金融博主Charles Hugh-Smith稱，自2010年至2014年中旬美元指數(shù)走軟，人民幣也跟著一起貶值。這允許中國當局下調(diào)中間價而不會影響人民幣的競爭力。然而，美元指數(shù)在過去一年內(nèi)上漲16%，這使得人民幣跟著一起“水漲船高”，從而使得中國商品在美國以外的市場變得缺乏競爭力。
擴大人民幣匯率浮動區(qū)間？
除了央行降息以及人民幣與美元脫鉤，第三種有關(guān)人民幣匯率政策的猜測則是央行會放寬匯率波動區(qū)間。
荷蘭銀行(ABN Amro)策略師Roy Teo于2月11日發(fā)布研究報告稱表示，在市場環(huán)境有利的情況下，中國央行將把人民幣兌美元匯率浮動區(qū)間從2%擴大至3%。央行最早可能在第二季度擴大人民幣匯率浮動區(qū)間。
中國央行2010年6月19日宣布重啟匯改，增強人民幣匯率彈性；2014年3月17日起，央行續(xù)將匯率日波幅擴至2%，央行并繼續(xù)按照已公布的外匯市場匯率浮動區(qū)間，對人民幣匯率浮動進行動態(tài)管理和調(diào)節(jié)。
Teo表示，在國際貨幣基金組織(IMF)今年晚些時候就人民幣加入特別提款權(quán)一籃子貨幣進行審核前，擴大浮動區(qū)間將有利于增強人民幣匯率彈性。
鑒于近期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)令人失望，荷蘭銀行下調(diào)了人民幣匯率預(yù)期，將2015年末人民幣兌美元匯率預(yù)估從6.27下調(diào)至6.35，2016年末匯率預(yù)估從6.35下調(diào)至6.45。
Teo并稱，中國央行可能會引導(dǎo)人民幣匯率中間價走低，以支持經(jīng)濟增長。
巴克萊(Barclays)2月12日表示，中國或許會優(yōu)先選擇擴大人民幣匯率浮動區(qū)間，央行可能還將結(jié)合調(diào)低中間價來引導(dǎo)人民幣匯率走軟。
巴克萊駐新加坡外匯策略師Dennis Tan接受采訪時說，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)(PPI)趨勢表明通縮風(fēng)險正在上升。
Tan指出，全球貨幣兌美元大幅貶值，而人民幣匯率保持相對穩(wěn)定，人民幣匯率被高估的情況變得更加嚴峻。
他表示，擴大匯率浮動區(qū)間可能成為中國適應(yīng)人民幣走軟的優(yōu)先選擇，因為這項政策從推進匯率改革、增強匯率彈性和促進資本賬戶開放的角度來看也是合理的。
Tan并稱，中國央行去年擴大人民幣匯率浮動區(qū)間實際上為人民幣留出了更多貶值空間。
(圖表：人民幣波動區(qū)間 )
