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央行“容忍”人民幣貶值 利差套利空間收緊

  套利者是一群活躍在資本市場、順勢而為的人,在以往人民幣匯率單邊升值的預(yù)期下,做多人民幣是最受他們青睞的投資方式之一。但現(xiàn)在情況變了,他們的日子也變得并不好過。

  2014年2月,讓人記憶猶新的那波人民幣意外暴跌行情,給套利者當(dāng)頭一棒;而去年3月開始,人民幣對美元交易價波動幅度的加大,也使得套利交易日漸冷清;2015年以來,人民幣在內(nèi)外承壓下,即期匯率一度逼近2%跌停位,套利者收益空間再度被擠壓;近期,中國央行表現(xiàn)出對于人民幣貶值的“容忍”,更是引發(fā)了業(yè)內(nèi)人士對于套利資金正在撤離人民幣匯率市場的猜想。

  “我們的客戶主要是進(jìn)出口企業(yè),對于外匯的買賣大多基于實際需求,人民幣的升值與貶值,只是對客戶的套期保值策略產(chǎn)生影響。當(dāng)然,只要有外匯管制的存在,資金不能自由流動,仍會有套利機會的存在,但相信隨著風(fēng)險與成本的增加,人民幣對于套利者吸引力會明顯下降。”某銀行外匯投資經(jīng)理對《第一財經(jīng)日報》記者說道。

  匯差套利受阻

  “人民幣的套利方式主要可以歸結(jié)為兩大類,利用在岸與離岸人民幣市場的匯率差或利率差來套利,基本的套利模式不變,但套利空間則根據(jù)市場行情而變化。過去,在岸與離岸人民幣市場,無論是在利差和匯差上,都給套利者提供了很大的空間,導(dǎo)致套利活動一度十分猖狂。但現(xiàn)在,無論在匯差還是利差上,套利者很難有可乘之機!蹦惩鈪R市場交易員在接受《第一財經(jīng)日報》記者采訪時表示。

  此前,在中國經(jīng)濟加速增長,人民幣單邊升值預(yù)期下,利用匯率差是對于投機者最直接可行的套利方法。

  長期以來,香港離岸人民幣(CNH)匯率相比內(nèi)地在岸人民幣(CNY)要高60~80個基點,為大量的投機性套利交易提供了滋生的沃土。

  舉例來說,當(dāng)離岸人民幣對美元匯率為6.15,而在岸人民幣匯率為6.20時,某制造商A可用以下操作進(jìn)行套利。首先,在中國內(nèi)地,A從銀行借款100萬美元,然后按照人民幣對美元6.20的匯率將這筆借款兌換為人民幣620萬元;然后,A可以以最低的運輸成本從香港進(jìn)口某樣商品,如黃金,并用借來的620萬元人民幣付款。通過這種方式,620萬元在岸人民幣就流入了香港,成為離岸人民幣;隨后,A在香港的“窗口公司”(窗口公司通常指境內(nèi)企業(yè)在境外注冊成立的公司,注冊地通常為香港),將620萬元人民幣就地兌換為美元,根據(jù)香港人民幣對美元6.15的匯率,可換得100.8130萬美元。最后,A將之前進(jìn)口的黃金再次出口,并以美元結(jié)算,將這100.8130萬美元送回內(nèi)地。如果不計海關(guān)收費和運輸?shù)荣M用,整個套利過程A制造商可獲利8130美元。

  但自2014年中期以來,美國經(jīng)濟的持續(xù)復(fù)蘇與歐元區(qū)、日本等主要經(jīng)濟體深陷通縮不能自拔形成鮮明對比,近日全球央行更是紛紛加入“抗通縮大軍”,在這樣背景下,美元強勢地位日益凸顯,使得在自由浮動情況下離岸市場人民幣對美元匯率貶值幅度加大。

  上周五(1月30日),離岸人民幣匯率大跌0.4%至6.2885一線,創(chuàng)下2012年10月以來最低位,較當(dāng)日6.1370的中間價下跌2.5%。

  同時,離岸人民幣相較于在岸人民幣匯率更加堅挺的慣例也被打破,自2015年以來,離岸(CNH)人民幣即期匯率平均匯率為6.2272,而在岸(CNY)人民幣即期匯率為6.2186,離岸人民幣對美元匯率比在岸人民幣高出104個基點,也使得此前利用匯差套利的方法無用武之地。

  那么,在當(dāng)前離岸人民幣匯率低于在岸的情況下,是否可以把香港借得的美元換成人民幣,然后“搬回”內(nèi)地再換成更多的美元而獲利呢?

  該外匯市場交易員對《第一財經(jīng)日報》記者解釋道:“這樣做可行性不大,因為境內(nèi)實施資本管制,在資本項下不允許隨便流動,資金必須通過貿(mào)易途徑流入內(nèi)地,官方途徑為滬港通、QFII、RQFII等,但據(jù)我了解,這些途徑從清算角度來說,都是封閉運行的,資金不能隨便流進(jìn)流出!

  利差套利空間收緊

  通常,離岸人民幣與在岸人民幣存貸款利率存在明顯差別,這原本也為套利提空了空間。

  舉例來說,假設(shè)當(dāng)在岸人民幣存款的利率和離岸人民幣融資成本之差為70個基點時,制造商A可進(jìn)行如下操作套利。

  在中國內(nèi)地,A借款人民幣100萬元,利率為6%,借款期限為兩個星期。然后,A將100萬元在岸人民幣存在一家內(nèi)地銀行,存款利率是3%,并要求銀行開具信用證。

  獲得信用證后,A在香港的合作方就能在香港的銀行得到一個月期限的貸款人民幣100萬元,然后A以最低的運輸成本向香港合作方出口某樣商品,從而使100萬元的人民幣回到內(nèi)地,A可以償還之前從內(nèi)地銀行獲得的100萬元借款。由于利差為70個基點,因此上述套利的收入是人民幣7000元。此外,A要為100萬元人民幣的一個月貸款付出成本2500元(不考慮存款收益),所以這次套利的無風(fēng)險凈回報是人民幣4500元。

  然而,隨著滬港通的開通以及RQFII等新的投資工具的興起,香港人民幣資金池變得越發(fā)緊張,香港銀行業(yè)普遍提高了人民幣貸款利率,有的甚至已經(jīng)高于內(nèi)地銀行的貸款水平,從而使得原本通過兩岸利差進(jìn)行套利的方式難以實現(xiàn)。

  “香港人民幣流動性趨緊,人民幣利率存在上行壓力!痹蛳愀劢鹑谑袌霾恐鞴荜愮R沐此前在接受本報記者采訪時表示。

  自2014年第四季度開始,“高息攬儲”現(xiàn)象在香港銀行業(yè)十分普遍,香港主要銀行所給出的3個月定期存款報價普遍在3%以上,這一現(xiàn)象自去年四季度開始延續(xù)至今。

  此外,人民幣負(fù)債成本的提高也使得在港銀行的貸款利率不斷攀升。2014年,香港離岸人民幣銀行間同業(yè)拆借波動性大增,利率上行甚至高達(dá)至6%~7%,離岸融資亦不再便宜,而點心債舉債成本的上升令2014年表現(xiàn)不錯的點心債市場下半年出現(xiàn)放緩。

  “2015年上半年,這一趨勢仍將延續(xù),預(yù)計今年離岸人民幣存款量溫和增長,人民幣融資成本上升,點心債券發(fā)行預(yù)計回落,外匯市場將更為波動!标愮R沐表示。

  該外匯投資經(jīng)理對本報記者表示:“記得在2013年‘6·20錢緊’時,國內(nèi)流動性緊張,對人民幣需求很大,當(dāng)時香港與內(nèi)地利差能達(dá)到兩三百個點,很多香港的錢想要涌入內(nèi)地市場,并且那時候人民幣呈現(xiàn)單邊升值跡象,在套利者預(yù)期人民幣匯率不會出現(xiàn)劇烈波動的情況下,兩岸的利差變得格外有吸引力!

  他強調(diào)稱,套利者首先需要能夠鎖定風(fēng)險,當(dāng)風(fēng)險無法鎖定并且成本很高時,套利者的動力不足,所以看到近期大量套利資金撤離人民幣外匯市場。

  但某外匯市場交易員卻對《第一財經(jīng)日報》記者表示:“雖然利用人民幣利率差套利空間不比從前,但仍有一些方法可以達(dá)到套利目的。例如境內(nèi)企業(yè)為境外‘窗口公司’做抵押開立保函,從而‘窗口公司’可以在境外獲得較低的融資成本!




  

 



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