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2015人民幣匯改四大猜想

  人民幣匯率制度改革在2015年正式邁入第十年。自2005年匯改目標(biāo)公布至今,中國人民銀行緩中求進(jìn),取得了不少實(shí)質(zhì)性進(jìn)展,包括人民幣匯率波幅的不斷擴(kuò)大等,央行在匯率市場上的常態(tài)化干預(yù)日漸退出。

  不過若從“以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率體制”這一目標(biāo)來衡量,匯改之路依然漫長。央行副行長潘功勝近日表示,2015年將進(jìn)一步完善人民幣匯率市場化形成機(jī)制!2014年我們已經(jīng)跨出了很大的一步,今年將繼續(xù)加大市場供求決定的力度,增強(qiáng)人民幣匯率浮動彈性!

  那么2015年匯改風(fēng)究竟會吹向何處?《第一財經(jīng)日報》記者日前采訪了六大外資銀行中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家:匯豐大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌、美銀美林大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺、瑞銀證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤、摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌、澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉利剛以及蘇格蘭皇家銀行中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高路易。

  猜想一:人民幣中間價能否動起來

  盡管去年下半年央行在波幅區(qū)間內(nèi)干預(yù)行為的明顯降低是一種進(jìn)步,但在人民幣中間價形成機(jī)制方面多年來并沒有太大實(shí)質(zhì)性的改革,中間價的制定仍“盯著”美元,而近期瑞士央行宣布瑞郎“脫鉤”歐元這一震撼市場的意外決定,能否為中國當(dāng)前的匯率政策帶來一些啟示?

  朱海斌建議,人民幣中間價相對于市場價應(yīng)該反應(yīng)得更快一些。更重要的是,在2015年,中間價由盯住美元變成盯住“一籃子貨幣”,或是一個最佳時點(diǎn)。因為2015年美元強(qiáng)勢的延續(xù)對人民幣仍是一個比較大的挑戰(zhàn),如果轉(zhuǎn)為盯住一籃子貨幣,那么2015年可能出現(xiàn)的是人民幣的實(shí)際有效匯率適當(dāng)升值,但對美元小幅貶值3%~5%。而最直接的“一籃子貨幣”匯率,就是可以改成按貿(mào)易比重加權(quán)的實(shí)際有效匯率。

  “由于2015年美國可能加息,若讓人民幣盯住一籃子貨幣,其相對于美元可能會進(jìn)入一個貶值通道。若人民幣對美元開始貶值,可能會對市場帶來一定恐慌,到時人民銀行還可能出手干預(yù)。”陸挺認(rèn)為,國際國內(nèi)錯綜復(fù)雜的環(huán)境因素,都在阻撓現(xiàn)在的匯改進(jìn)程。因此在時點(diǎn)的選擇上,需要在美元相對于全球主要貨幣相對穩(wěn)定的情況下進(jìn)行比較合適。

  目前來看,人民幣的即期市場匯率在變動,但中間價基本上呈一條直線。汪濤認(rèn)為中間價本身應(yīng)該隨著市場有一些更大的波動,如可參考前一天的收盤價來設(shè)定中間價。“當(dāng)然也不能一蹴而就,沒有哪個國家的匯率完全靠市場,都會有一定的管理,而央行在設(shè)定中間價時需要參考一定的市場壓力以及對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響!

  猜想二:人民幣波幅區(qū)間是否暫不擴(kuò)大

  伴隨去年一季度人民幣一輪貶值模式的開啟,人民幣波幅被進(jìn)一步調(diào)寬至2%。朱海斌認(rèn)為2015年繼續(xù)擴(kuò)大波幅的可能性及意義并不大。他表示,擴(kuò)大波幅的前提條件是每天的市場價要接近中間價,且人民幣在沒有特別明顯的升值和貶值的預(yù)期下才會做,當(dāng)前的市場條件并不具備。

  陸挺、汪濤亦給出類似觀點(diǎn)!艾F(xiàn)在每天2%雙向,實(shí)際最多可波動4%,現(xiàn)在一般都用不足,如果發(fā)生這么大的波動,也會對金融市場帶來很大的震蕩!标懲φf。

  承接2014年匯改所做出的努力,高路易則期待央行2015年可以在彈性匯率上做更多的努力。“央行今年希望確保即期匯率在波幅區(qū)間有更多的浮動,今年也還有擴(kuò)大交易區(qū)間的可能性,如將匯率波幅擴(kuò)大到3%,以及采取一些措施來進(jìn)一步完善外匯市場的‘基礎(chǔ)設(shè)施’,這很可能導(dǎo)致某些資本賬戶交易的開放以及衍生品市場的進(jìn)一步發(fā)展。”他表示。

  猜想三:如何有序開放資本雙向流動

  “接下來進(jìn)一步完善匯率市場的主要著力點(diǎn)應(yīng)該是進(jìn)一步有序地開放跨境資本的雙向流動,包括QFII、RQFII、滬港通、深港通等舉措;另外在企業(yè)層面,尤其要鼓勵企業(yè)走出去!鼻瓯蠓Q,只有這樣才會形成真正反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)對外匯需求的完整市場,有了這個市場才會出現(xiàn)市場決定的匯率。

  自2005年以來,中國外匯儲備大幅飆升的重要原因就是人民幣單邊升值的預(yù)期已經(jīng)形成!叭绾未蚱七@種單邊升值的預(yù)期,最重要的就是鼓勵資本的雙邊流動!眲⒗麆傄鄰(qiáng)調(diào),在美國依然寬松、歐日繼續(xù)加碼放水的國際背景下,利差驅(qū)動中國總體上面臨的是資本流入的風(fēng)險,因此人民幣匯率很難出現(xiàn)貶值。資本流動起來,匯率也就跟著動起來,短期內(nèi)很難預(yù)測人民幣匯率動向就使得熱錢不會過多進(jìn)入中國。若不進(jìn)行這方面的改革,將來匯率問題會給整個宏觀政策造成很大的壓力。

  汪濤對此相對審慎,她認(rèn)為減少資本項目管制是匯改外圍的一個重要方向,但在目前國外金融環(huán)境復(fù)雜、國內(nèi)面臨化解金融風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)下行的背景下,不應(yīng)對此操之過急。

  此外,在陸挺看來,央行基準(zhǔn)利率的改革是當(dāng)前匯改非常重要的一個方面,基準(zhǔn)利率改革正處于轉(zhuǎn)型階段,而銀行間市場利率成為越來越重要的金融市場基準(zhǔn)利率!袄矢母锖蛥R率改革緊密相關(guān),只有當(dāng)中國有一個基準(zhǔn)利率水平,即由央行設(shè)有一個基準(zhǔn)利率,那時央行其實(shí)是可以放松對匯率的管制,F(xiàn)在要做的事情就是把利率和匯率之間動與靜的關(guān)系倒置過來。”

  猜想四:可否盡早引入簡單成熟的外匯衍生品

  值得注意的是,匯改推進(jìn)的同時也會帶來一些新的挑戰(zhàn),隨著匯率波動性的增加,企業(yè)如何有效地應(yīng)對匯率風(fēng)險至關(guān)重要。而現(xiàn)狀是,中國諸多企業(yè)已經(jīng)習(xí)慣了人民幣的一直升值和波幅非常小的狀態(tài),很大程度上缺乏匯率風(fēng)險意識;而一些大企業(yè)在離岸市場使用衍生品多數(shù)出于對賭心理用其進(jìn)行套利,因此對規(guī)避外匯風(fēng)險的工具使用并不充分。

  “總體來說,衍生品對于發(fā)掘匯率市場的正面作用更大一些,中國衍生品市場發(fā)展相對滯后,像匯率的期貨期權(quán),這些在全球市場上比較基礎(chǔ)且成熟的衍生產(chǎn)品中國應(yīng)該盡早引進(jìn)!敝旌1蟊硎。

  劉利剛稱,最重要的是監(jiān)管方面,銀監(jiān)會是否允許金融機(jī)構(gòu)提供這樣的在岸衍生產(chǎn)品?煽紤]采用“負(fù)面清單”的方式來進(jìn)行監(jiān)管,在會計標(biāo)準(zhǔn)和風(fēng)險控制上進(jìn)行一些規(guī)章制度的改革,讓企業(yè)自主選擇使用對沖產(chǎn)品。




  

 



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