人民幣匯率制度改革在2015年正式邁入第十年。自2005年匯改目標(biāo)公布至今，中國人民銀行緩中求進(jìn)，取得了不少實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，包括人民幣匯率波幅的不斷擴(kuò)大等，央行在匯率市場上的常態(tài)化干預(yù)日漸退出。
不過若從“以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率體制”這一目標(biāo)來衡量，匯改之路依然漫長。央行副行長潘功勝近日表示，2015年將進(jìn)一步完善人民幣匯率市場化形成機(jī)制！2014年我們已經(jīng)跨出了很大的一步，今年將繼續(xù)加大市場供求決定的力度，增強(qiáng)人民幣匯率浮動彈性！
那么2015年匯改風(fēng)究竟會吹向何處?《第一財經(jīng)日報》記者日前采訪了六大外資銀行中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家：匯豐大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌、美銀美林大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺、瑞銀證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤、摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌、澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉利剛以及蘇格蘭皇家銀行中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高路易。
猜想一：人民幣中間價能否動起來
盡管去年下半年央行在波幅區(qū)間內(nèi)干預(yù)行為的明顯降低是一種進(jìn)步，但在人民幣中間價形成機(jī)制方面多年來并沒有太大實(shí)質(zhì)性的改革，中間價的制定仍“盯著”美元，而近期瑞士央行宣布瑞郎“脫鉤”歐元這一震撼市場的意外決定，能否為中國當(dāng)前的匯率政策帶來一些啟示?
朱海斌建議，人民幣中間價相對于市場價應(yīng)該反應(yīng)得更快一些。更重要的是，在2015年，中間價由盯住美元變成盯住“一籃子貨幣”，或是一個最佳時點(diǎn)。因為2015年美元強(qiáng)勢的延續(xù)對人民幣仍是一個比較大的挑戰(zhàn)，如果轉(zhuǎn)為盯住一籃子貨幣，那么2015年可能出現(xiàn)的是人民幣的實(shí)際有效匯率適當(dāng)升值，但對美元小幅貶值3%～5%。而最直接的“一籃子貨幣”匯率，就是可以改成按貿(mào)易比重加權(quán)的實(shí)際有效匯率。
“由于2015年美國可能加息，若讓人民幣盯住一籃子貨幣，其相對于美元可能會進(jìn)入一個貶值通道。若人民幣對美元開始貶值，可能會對市場帶來一定恐慌，到時人民銀行還可能出手干預(yù)。”陸挺認(rèn)為，國際國內(nèi)錯綜復(fù)雜的環(huán)境因素，都在阻撓現(xiàn)在的匯改進(jìn)程。因此在時點(diǎn)的選擇上，需要在美元相對于全球主要貨幣相對穩(wěn)定的情況下進(jìn)行比較合適。
目前來看，人民幣的即期市場匯率在變動，但中間價基本上呈一條直線。汪濤認(rèn)為中間價本身應(yīng)該隨著市場有一些更大的波動，如可參考前一天的收盤價來設(shè)定中間價。“當(dāng)然也不能一蹴而就，沒有哪個國家的匯率完全靠市場，都會有一定的管理，而央行在設(shè)定中間價時需要參考一定的市場壓力以及對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響！
猜想二：人民幣波幅區(qū)間是否暫不擴(kuò)大
伴隨去年一季度人民幣一輪貶值模式的開啟，人民幣波幅被進(jìn)一步調(diào)寬至2%。朱海斌認(rèn)為2015年繼續(xù)擴(kuò)大波幅的可能性及意義并不大。他表示，擴(kuò)大波幅的前提條件是每天的市場價要接近中間價，且人民幣在沒有特別明顯的升值和貶值的預(yù)期下才會做，當(dāng)前的市場條件并不具備。
陸挺、汪濤亦給出類似觀點(diǎn)！艾F(xiàn)在每天2%雙向，實(shí)際最多可波動4%，現(xiàn)在一般都用不足，如果發(fā)生這么大的波動，也會對金融市場帶來很大的震蕩！标懲φf。
承接2014年匯改所做出的努力，高路易則期待央行2015年可以在彈性匯率上做更多的努力。“央行今年希望確保即期匯率在波幅區(qū)間有更多的浮動，今年也還有擴(kuò)大交易區(qū)間的可能性，如將匯率波幅擴(kuò)大到3%，以及采取一些措施來進(jìn)一步完善外匯市場的‘基礎(chǔ)設(shè)施’，這很可能導(dǎo)致某些資本賬戶交易的開放以及衍生品市場的進(jìn)一步發(fā)展。”他表示。
猜想三：如何有序開放資本雙向流動
“接下來進(jìn)一步完善匯率市場的主要著力點(diǎn)應(yīng)該是進(jìn)一步有序地開放跨境資本的雙向流動，包括QFII、RQFII、滬港通、深港通等舉措；另外在企業(yè)層面，尤其要鼓勵企業(yè)走出去！鼻瓯蠓Q，只有這樣才會形成真正反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)對外匯需求的完整市場，有了這個市場才會出現(xiàn)市場決定的匯率。
自2005年以來，中國外匯儲備大幅飆升的重要原因就是人民幣單邊升值的預(yù)期已經(jīng)形成！叭绾未蚱七@種單邊升值的預(yù)期，最重要的就是鼓勵資本的雙邊流動！眲⒗麆傄鄰(qiáng)調(diào)，在美國依然寬松、歐日繼續(xù)加碼放水的國際背景下，利差驅(qū)動中國總體上面臨的是資本流入的風(fēng)險，因此人民幣匯率很難出現(xiàn)貶值。資本流動起來，匯率也就跟著動起來，短期內(nèi)很難預(yù)測人民幣匯率動向就使得熱錢不會過多進(jìn)入中國。若不進(jìn)行這方面的改革，將來匯率問題會給整個宏觀政策造成很大的壓力。
汪濤對此相對審慎，她認(rèn)為減少資本項目管制是匯改外圍的一個重要方向，但在目前國外金融環(huán)境復(fù)雜、國內(nèi)面臨化解金融風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)下行的背景下，不應(yīng)對此操之過急。
此外，在陸挺看來，央行基準(zhǔn)利率的改革是當(dāng)前匯改非常重要的一個方面，基準(zhǔn)利率改革正處于轉(zhuǎn)型階段，而銀行間市場利率成為越來越重要的金融市場基準(zhǔn)利率！袄矢母锖蛥R率改革緊密相關(guān)，只有當(dāng)中國有一個基準(zhǔn)利率水平，即由央行設(shè)有一個基準(zhǔn)利率，那時央行其實(shí)是可以放松對匯率的管制，F(xiàn)在要做的事情就是把利率和匯率之間動與靜的關(guān)系倒置過來。”
猜想四：可否盡早引入簡單成熟的外匯衍生品
值得注意的是，匯改推進(jìn)的同時也會帶來一些新的挑戰(zhàn)，隨著匯率波動性的增加，企業(yè)如何有效地應(yīng)對匯率風(fēng)險至關(guān)重要。而現(xiàn)狀是，中國諸多企業(yè)已經(jīng)習(xí)慣了人民幣的一直升值和波幅非常小的狀態(tài)，很大程度上缺乏匯率風(fēng)險意識；而一些大企業(yè)在離岸市場使用衍生品多數(shù)出于對賭心理用其進(jìn)行套利，因此對規(guī)避外匯風(fēng)險的工具使用并不充分。
“總體來說，衍生品對于發(fā)掘匯率市場的正面作用更大一些，中國衍生品市場發(fā)展相對滯后，像匯率的期貨期權(quán)，這些在全球市場上比較基礎(chǔ)且成熟的衍生產(chǎn)品中國應(yīng)該盡早引進(jìn)！敝旌１蟊硎。
劉利剛稱，最重要的是監(jiān)管方面，銀監(jiān)會是否允許金融機(jī)構(gòu)提供這樣的在岸衍生產(chǎn)品？煽紤]采用“負(fù)面清單”的方式來進(jìn)行監(jiān)管，在會計標(biāo)準(zhǔn)和風(fēng)險控制上進(jìn)行一些規(guī)章制度的改革，讓企業(yè)自主選擇使用對沖產(chǎn)品。
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