2008年金融危機(jī)后，為應(yīng)對(duì)困境，全球主要國(guó)家采取了寬松的貨幣政策。如今6年過(guò)去了，隨著各國(guó)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)的不同，全球貨幣政策走向了大分化。以美聯(lián)儲(chǔ)、英國(guó)央行為代表的央行駛向緊縮一端，近日加息的消息不斷。而歐洲央行、日本央行則站在了寬松的一端，歐洲央行兩度降息并執(zhí)行負(fù)利率。
事實(shí)上，受大經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整的影響，尤其在全球一體化的大背景下，全球其他國(guó)家央行的政策也無(wú)法獨(dú)善其身，全球資本流動(dòng)加快，匯率波動(dòng)加劇。受歐洲寬松政策影響，中國(guó)3季度再度面臨資本流入加之美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，人民幣升值壓力加大。
因此，如何緩解匯率波動(dòng)帶來(lái)的影響，促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展也便成為世界性的議題。在日前舉行20國(guó)集團(tuán)（G20）財(cái)長(zhǎng)會(huì)議上，匯率問(wèn)題重返議程。韓國(guó)財(cái)長(zhǎng)崔炅煥日前表示，由于各國(guó)貨幣政策如多頭馬車(chē)，可能導(dǎo)致外匯市場(chǎng)波動(dòng)加劇，預(yù)料G20將在會(huì)后公報(bào)中強(qiáng)調(diào)匯率“協(xié)調(diào)”，避免競(jìng)貶，呼應(yīng)去年7月在莫斯科峰會(huì)的承諾。
不過(guò)，雖然初衷是為全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出努力，但是這一匯率“協(xié)調(diào)”卻不可能一帆風(fēng)順。
匯率“協(xié)調(diào)”困難重重
“當(dāng)一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度過(guò)慢時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)的短期解決方案是增加政府開(kāi)支、減稅或者降息。但是如果所有這些都不可行的話，政府通常會(huì)通過(guò)壓低本幣來(lái)提高出口競(jìng)爭(zhēng)力。”布魯金斯學(xué)會(huì)(Brookings
Institution)哈欽斯財(cái)政與貨幣政策中心主任大衛(wèi)·韋塞爾(David Wessel)撰文指出。
近來(lái)，包括中國(guó)在內(nèi)的多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體、日本、德國(guó)等國(guó)經(jīng)濟(jì)都遇到增長(zhǎng)阻力，加之局部地區(qū)的緊張局勢(shì)，全球經(jīng)濟(jì)前景并不樂(lè)觀。日前，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，烏克蘭和中東地區(qū)日益加劇的緊張局勢(shì)惡化了全球經(jīng)濟(jì)前景。新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)前景仍很容易受到美國(guó)貨幣政策正；挠绊。IMF同時(shí)表示，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速將加快，美國(guó)和英國(guó)的復(fù)蘇勢(shì)頭最為強(qiáng)勁，不過(guò)歐元區(qū)和日本的前景較為不確定。盡管全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)計(jì)將在今年剩下的時(shí)間以及明年恢復(fù)一些力度，但復(fù)蘇力度將不及今年春季的預(yù)測(cè)。
經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(The Organization for Economic Cooperation and Development，
簡(jiǎn)稱(chēng)OECD)日前也下調(diào)了美國(guó)和其他主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，同時(shí)稱(chēng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)疲軟說(shuō)明經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)該進(jìn)行大幅調(diào)整。
摩根士丹利名為《投資于不同步的世界》的最新全球策略展望報(bào)告中指出，全球大型經(jīng)濟(jì)體情況都不同，都處于不同的貨幣政策周期階段。最顯著的差異體現(xiàn)在美國(guó)和歐洲之間。美聯(lián)儲(chǔ)即將全面停止QE，而歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉剛宣布新的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)項(xiàng)目，規(guī)模甚至?xí)䲠U(kuò)大。這一差異是巨大的。日本實(shí)施安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)已經(jīng)有段時(shí)間了，但有可能在寬松貨幣政策上加碼。因?yàn)樗薪?jīng)濟(jì)體不是同時(shí)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)繁榮，全球擴(kuò)張會(huì)持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間，而不會(huì)過(guò)熱。
基于不同的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)各國(guó)選擇不同的經(jīng)濟(jì)政策來(lái)應(yīng)對(duì)，這是各國(guó)經(jīng)濟(jì)政策自主性的表現(xiàn)。1976年“牙買(mǎi)加協(xié)定”和“國(guó)際貨幣基金組織章程第二修訂案”，
浮動(dòng)匯率合法性得以確認(rèn)，而以美元為中心的國(guó)際貨幣體系—布雷頓森林體系宣告瓦解。后布雷頓森林體系時(shí)代，浮動(dòng)匯率是大勢(shì)所趨，浮動(dòng)匯率制有利于各國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的自主性，但同時(shí)它也存在不足，例如，浮動(dòng)匯率缺乏制度化的匯率協(xié)調(diào)機(jī)制，容易引發(fā)競(jìng)爭(zhēng)性貶值，甚至引發(fā)貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)。
而在經(jīng)濟(jì)全球化和一體化的背景下，每個(gè)國(guó)家都面臨著如何逐步開(kāi)放金融領(lǐng)域，以促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)全球化大潮中爭(zhēng)取更大利益的問(wèn)題，每個(gè)國(guó)家也都面臨著如何逐步開(kāi)放金融領(lǐng)域，以促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)全球化大潮中爭(zhēng)取更大利益的問(wèn)題。事實(shí)上，這也注定匯率“協(xié)調(diào)”并不容易。
交通銀行(601328,股吧)金融研究中心高級(jí)宏觀分析師唐建偉在接受《中國(guó)產(chǎn)經(jīng)新聞》記者采訪時(shí)就指出，全球一體化越來(lái)越緊密，全球主要的經(jīng)濟(jì)體貨幣調(diào)整對(duì)全球會(huì)有很大的影響，特別是過(guò)早的加息，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)會(huì)有負(fù)面沖擊，所以這就需要協(xié)調(diào)，但是這種協(xié)調(diào)其實(shí)一直是有難度的！皡R率的協(xié)調(diào)和政策的協(xié)調(diào)是一樣的，目前全球不同的經(jīng)濟(jì)體，包括發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部都有政策分化趨勢(shì)，各經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不同，局面也不同，更多時(shí)候政策是根據(jù)它們國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)做出的調(diào)整。畢竟各個(gè)國(guó)家首先考慮的還是自己國(guó)內(nèi)的情況！
此外，值得注意的是，為了消除匯率波動(dòng)，歐盟國(guó)家創(chuàng)舉統(tǒng)一區(qū)域內(nèi)貨幣，成立歐元區(qū)，而歐元區(qū)也成為人們心中匯率協(xié)調(diào)的最高境界，即統(tǒng)一貨幣。然而，十多年過(guò)去了，昔日大家認(rèn)為最成功的匯率“協(xié)調(diào)機(jī)制”目前也暴露了許多問(wèn)題。“這次金融危機(jī)大家也看到，歐元區(qū)也存在結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題，很大的問(wèn)題就是財(cái)政不統(tǒng)一，各個(gè)經(jīng)濟(jì)體發(fā)展的程度不一樣。所以在主權(quán)國(guó)家的意識(shí)形態(tài)包括各國(guó)都完全獨(dú)立的情況下，要想在全球統(tǒng)一一種匯率協(xié)調(diào)機(jī)制是有難度的。”
人大重陽(yáng)金融研究院世界經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目主管高連奎對(duì)上述觀點(diǎn)也表示同意，它在接受《中國(guó)產(chǎn)經(jīng)新聞》記者采訪時(shí)表示：如果各國(guó)在制定政策的理論基礎(chǔ)上達(dá)不成一致，那么政策必然發(fā)生沖突，這種沖突是很難協(xié)調(diào)的。如果G20會(huì)議不談理論只談利益或者政策協(xié)調(diào)是談不出結(jié)果來(lái)的！
人民幣匯率之爭(zhēng)
鑒于市場(chǎng)對(duì)匯率波動(dòng)的關(guān)注，目前人民幣的匯率也受到廣泛的關(guān)注，而市場(chǎng)對(duì)于人民幣估值的討論也未停止。據(jù)悉，近日，彭博社指出人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)目前水平被高估將近20%，而荷蘭合作銀行6月4日也發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，人民幣匯率仍被高估約10%。而國(guó)際貨幣基金組織則在發(fā)布全球主要國(guó)家外部經(jīng)濟(jì)報(bào)告時(shí)稱(chēng)，人民幣匯率仍然被低估5%～10%。
對(duì)此，業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)也存在分歧，有分析指出，人民幣被高估且給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)諸多負(fù)面影響，人民幣應(yīng)該一定程度的貶值；也有分析指出，人民幣既未被高估也未被低估。
經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的貶值，今年5月以來(lái)人民幣開(kāi)始了穩(wěn)步反彈態(tài)勢(shì)，人民幣兌美元中間價(jià)不斷刷新紀(jì)錄。8月貿(mào)易數(shù)據(jù)發(fā)布之后，受貿(mào)易順差創(chuàng)新高消息的影響，9月10日人民幣兌美元中間價(jià)較前一交易日大幅上漲95個(gè)基點(diǎn)，報(bào)6.1425。專(zhuān)家表示，當(dāng)前匯率波動(dòng)屬于正，F(xiàn)象，是市場(chǎng)需求的反映，目前人民幣匯率估值基本合理，未來(lái)將繼續(xù)呈現(xiàn)雙向波動(dòng)走勢(shì)。
蘇格蘭皇家銀行(RBS)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Louis Kuijs和Tiffany
Qiu此前在一份報(bào)告中表示，從更長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣將呈現(xiàn)升值趨勢(shì)，從而反映中國(guó)的生產(chǎn)率增速快于其貿(mào)易伙伴，以及由此所導(dǎo)致的相對(duì)價(jià)格走高。
對(duì)于近期人民幣升值，分析人士指出，近幾個(gè)月人民幣升值背后的重要推手是外貿(mào)順差的大幅增長(zhǎng)。事實(shí)上過(guò)去四個(gè)月中，海關(guān)總署公布了較高的外貿(mào)順差，最新8月份的貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，8月中國(guó)出口同比增長(zhǎng)9.4%，進(jìn)口同比意外減少2.4%，貿(mào)易順差498.3億美元，連續(xù)第二個(gè)月創(chuàng)歷史新高。有專(zhuān)家預(yù)測(cè)，今年年內(nèi)到2015年，出口繼續(xù)溫和復(fù)蘇、進(jìn)口保持疲弱，因此外貿(mào)順差可能仍會(huì)保持較高規(guī)模。
事實(shí)上，人民幣是升值還是貶值最終還是要看中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展態(tài)勢(shì)。高連奎就指出，中國(guó)的匯率取決于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展態(tài)勢(shì)和其他國(guó)家的貨幣政策，特別是美元的匯率政策，但是根本取決于本國(guó)的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)。
唐建偉對(duì)此也表示贊同，對(duì)人民幣匯率他提出了兩點(diǎn)看法，一是“不會(huì)”貶，順差持續(xù)的情況下人民幣不會(huì)貶值；二是，“不能”貶，在人民幣國(guó)際化的大背景下，人民幣也不能貶值。所以在他看來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)，人民幣就會(huì)保持一個(gè)強(qiáng)勢(shì)的地位。
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