在經(jīng)歷近6年的零利率政策后，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策正愈來(lái)愈接近正；拯c(diǎn)，這不僅會(huì)影響到全球主要金融市場(chǎng)和資金流向，也會(huì)通過(guò)匯率、利率雙升，直接影響到國(guó)內(nèi)企業(yè)結(jié)售匯及美元融資的成本。專(zhuān)家指出，國(guó)內(nèi)企業(yè)鎖定利率成本的時(shí)間窗口已所剩不多。
招商銀行金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師劉東亮指出，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的變動(dòng)，將從匯率與利率兩個(gè)方面影響到國(guó)內(nèi)企業(yè)，而且這一影響可能在加息之前就會(huì)有所體現(xiàn)。
一方面，美元匯率很有可能出現(xiàn)升值，這將引起一系列復(fù)雜的連鎖反應(yīng)。“我們一直認(rèn)為，除去一些階段性的擾動(dòng)因素(如地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等)外，驅(qū)動(dòng)匯率波動(dòng)的根本因素是不同貨幣間的利差。以此來(lái)觀察，美元指數(shù)目前事實(shí)上處于嚴(yán)重的低估狀態(tài)。而隨著美元利率優(yōu)勢(shì)的擴(kuò)大，這一低估狀態(tài)不可能長(zhǎng)期持續(xù)，某一時(shí)刻將會(huì)得到修正。”劉東亮表示，“美元升值將會(huì)影響到國(guó)內(nèi)對(duì)人民幣匯率的判斷，而人民幣的升貶值將直接決定境內(nèi)外幣存款的規(guī)模。在人民幣上半年突然出現(xiàn)貶值，隨后央行宣布退出常態(tài)化干預(yù)的環(huán)境下，市場(chǎng)對(duì)人民幣走勢(shì)仍舉棋不定！
在今年人民幣階段性貶值后，國(guó)內(nèi)企業(yè)的行為已經(jīng)出現(xiàn)了明顯變化，從以往的急于結(jié)匯變?yōu)楦敢獬钟型鈪R，這導(dǎo)致銀行系統(tǒng)的外幣存款出現(xiàn)較快增長(zhǎng)；同時(shí)，企業(yè)對(duì)借入外幣貸款的積極性下降，外幣資金變得相對(duì)更充裕，直接推動(dòng)美元/人民幣掉期點(diǎn)上行；而在遠(yuǎn)端，企業(yè)的遠(yuǎn)期凈結(jié)匯出現(xiàn)大幅回落。
“從企業(yè)端的結(jié)售匯行為來(lái)看，雖然隨著人民幣在6月份后重新步入升值通道，企業(yè)的結(jié)匯力度有所加大，但與此前相比較，結(jié)匯行為仍顯溫和，尚未出現(xiàn)結(jié)匯盤(pán)大量涌出的情況，外匯占款即為佐證！眲|亮表示。
“美元的升值可能會(huì)傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的心理層面，激發(fā)人民幣升值空間有限的預(yù)期。未來(lái)一段時(shí)期，國(guó)內(nèi)美元存款仍會(huì)保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，美元貸款則相對(duì)疲軟，使得境內(nèi)美元流動(dòng)性充沛的局面延續(xù)，進(jìn)一步拉低美元利率。實(shí)際上，在美元存款持續(xù)高增后，美元利率已經(jīng)出現(xiàn)了顯著下降。境內(nèi)美元利率的走低意味著人民幣利差優(yōu)勢(shì)的擴(kuò)大，這可能反應(yīng)為美元/人民幣掉期點(diǎn)進(jìn)一步上行的壓力，從而增加企業(yè)遠(yuǎn)期購(gòu)匯的成本！眲|亮指出，“不過(guò)需要注意的是，目前決策層已經(jīng)提出要降低企業(yè)融資成本，這意味著未來(lái)人民幣融資的價(jià)格不可能比現(xiàn)在更高，在一系列降低融資成本舉措的作用下，未來(lái)境內(nèi)人民幣利率應(yīng)有一定下行空間，人民幣與美元的利差會(huì)得以避免進(jìn)一步拉寬，這將緩解掉期點(diǎn)持續(xù)上行的壓力！
另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策逐漸轉(zhuǎn)向，將影響到國(guó)內(nèi)企業(yè)在海外融資的成本。劉東亮認(rèn)為，這將大體上表現(xiàn)在兩個(gè)方面:
其一，貿(mào)易、信貸融資已進(jìn)入低成本的最后時(shí)間窗口！皣(guó)內(nèi)企業(yè)習(xí)慣于在香港進(jìn)行貿(mào)易、信貸類(lèi)的外幣融資，成本通常為L(zhǎng)ibor加點(diǎn)。依不同階段美元松緊的不同，加點(diǎn)大體在200－250左右浮動(dòng)。Libor對(duì)美國(guó)的聯(lián)邦基金利率十分敏感，美元基準(zhǔn)利率的變動(dòng)直接決定Libor趨勢(shì)性的波動(dòng)，且Libor定價(jià)會(huì)在基準(zhǔn)利率調(diào)整前提前有所反應(yīng)。這意味著，假如美聯(lián)儲(chǔ)在明年二季度末加息的話(huà)，那么在海外進(jìn)行貿(mào)易類(lèi)融資的低成本時(shí)間窗口僅剩半年多，之后Libor將會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)性上行。如果這一判斷是正確的，實(shí)際上目前已經(jīng)到了通過(guò)利率掉期鎖定長(zhǎng)期成本的最后窗口了。隨著時(shí)間的推移，鎖定利率的成本可能會(huì)趨于上行！眲|亮指出。
其二，海外發(fā)債進(jìn)行美元融資的成本已開(kāi)始上升。劉東亮指出，企業(yè)在海外發(fā)行美元債券的利率，主要比照同期限美國(guó)國(guó)債收益率進(jìn)行加點(diǎn)，因此美債市場(chǎng)的變化對(duì)發(fā)債成本具有決定性影響。
“目前來(lái)看，雖然10年期美債收益率尚未出現(xiàn)上升勢(shì)頭，但中短端美債收益率已經(jīng)出現(xiàn)上行勢(shì)頭，這意味著海外發(fā)債的成本正在上升，相信隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策拐點(diǎn)的日益臨近，美債收益率曲線(xiàn)將呈整體上移，從而進(jìn)一步抬升未來(lái)海外發(fā)債的成本。”劉東亮表示，“而國(guó)內(nèi)在降低融資成本政策的主導(dǎo)下，相信發(fā)債成本難以見(jiàn)到明顯上行空間。在境外融資成本優(yōu)勢(shì)收窄的背景下，未來(lái)企業(yè)赴海外發(fā)債的動(dòng)力或?qū)⑾魅酢！?/P>
某商業(yè)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部人士也提醒道，我國(guó)企業(yè)在境外發(fā)行美元債，能以較低融資成本獲得資金，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益最大化；但是若美元走勢(shì)逆轉(zhuǎn)，人民幣對(duì)美元匯率出現(xiàn)貶值，境外發(fā)債的套利空間將不復(fù)存在，潛在風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)高度關(guān)注。
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