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匯率改革應(yīng)以經(jīng)濟(jì)健康為錨
入夏以來，又一輪人民幣升值壓力應(yīng)聲而至。在美國制造商的鼓動(dòng)下，越來越多的美國會(huì)議員揚(yáng)言要對(duì)中國商品征收懲罰性關(guān)稅，除非中國提高人民幣匯率。他們強(qiáng)調(diào)，是中國將人民幣價(jià)值與美元價(jià)值掛鉤的匯率政策，導(dǎo)致了美國的貿(mào)易逆差。
對(duì)此，一位金融監(jiān)管高層官員告訴《商務(wù)周刊》，這是典型的貿(mào)易保護(hù)主義，“表明他們的腦筋還停留在17-18世紀(jì)的重商主義經(jīng)濟(jì)學(xué)上，缺乏基本的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)”。他指出，貿(mào)易順差表明其國民儲(chǔ)蓄為別國所用，貿(mào)易逆差是其國民儲(chǔ)蓄不足以滿足投資需求，從而利用國外的儲(chǔ)蓄來彌補(bǔ)本國國民儲(chǔ)蓄與總投資之間的缺口。
“不從自己國內(nèi)儲(chǔ)蓄率過低無法滿足國內(nèi)投資需求上找原因，卻攻擊別人的匯率政策，懂行的都知道，這種做法不是糊涂就是裝糊涂！边@位司局級(jí)官員說，在目前的匯率壓力面前，中國必須時(shí)刻保持頭腦清醒。
按照他的理解，一方面要認(rèn)清某些國際勢力施壓人民幣匯率的動(dòng)機(jī)和用心，另一方面也要充分利用當(dāng)前有利的時(shí)機(jī)加快推動(dòng)匯率制度的改革，“我說他們講錯(cuò)了，人民幣匯率釘住的不是美元，盯住的是中國經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行”。
在他看來，人民幣匯率問題對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展來說，是改革的問題，而非簡單的百分比浮動(dòng)問題，“因此，我們的視野和目標(biāo)要牢牢把握住改革方向，積極主動(dòng)、‘以我為主’，為保障經(jīng)濟(jì)增長的可持續(xù)性，抓住機(jī)遇平穩(wěn)實(shí)現(xiàn)匯率機(jī)制的轉(zhuǎn)換！本痛，這位研究型官員以個(gè)人身份為記者做了具體解釋。
目前實(shí)際仍屬于“固定釘住匯率制度”
1994年1月1日中國實(shí)現(xiàn)匯率并軌，開始實(shí)行單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。其主要特點(diǎn)是，匯率形成以外匯市場供求關(guān)系為基礎(chǔ)，匯率可以在規(guī)定的范圍內(nèi)浮動(dòng)，屬于有管理的匯率。
這位官員告訴記者，在實(shí)際運(yùn)行中，尤其是在亞洲金融危機(jī)后，人民幣匯率制度主要呈現(xiàn)兩大特點(diǎn):其一是釘住單一的美元。按照他對(duì)1994—2002年人民幣匯率運(yùn)行的研究，美元匯率變化1%，引起人民幣匯率水平也相應(yīng)變化1%。而同時(shí)，日元、歐元匯率的變動(dòng)對(duì)人民幣匯率影響微乎其微。
其二是過度窄幅波動(dòng)，尤其是1999—2002年期間，在國際收支持續(xù)出現(xiàn)“雙順差”、外匯儲(chǔ)備大幅增長的同時(shí)，人民幣匯率水平的波動(dòng)幅度反而越來越小，最大年均浮動(dòng)范圍在-0.017—0.004之間。
他指出，由于兩大特點(diǎn)過于突出，使新的人民幣匯率制度的其他特點(diǎn)，如“市場供求決定”和“浮動(dòng)”并沒有得到真正體現(xiàn)。實(shí)際上人民幣匯率制度仍可歸于傳統(tǒng)的固定釘住匯率制度。
實(shí)際上，這種固定釘住匯率制度在中國取得了很大的成功，為中國經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行提供了穩(wěn)定有序的國際收支環(huán)境，也為世界金融秩序的穩(wěn)定做出了貢獻(xiàn)，尤其在亞洲金融危機(jī)中堅(jiān)持人民幣不貶值，作用重大。
但正如國際著名匯率經(jīng)濟(jì)學(xué)家、哈佛大學(xué)教授杰弗利·弗蘭科所言，“沒有一種匯率制度適合于所有的國家和所有時(shí)期”。固定匯率、浮動(dòng)匯率、目標(biāo)區(qū)匯率以及有管理的浮動(dòng)匯率制度都不是完美的，而且不可能在所有時(shí)期都能完善地運(yùn)行。
在這位官員看來，一種匯率制度是否適合于一個(gè)國家，主要取決于該國特定的時(shí)期和特定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，如對(duì)外貿(mào)易和金融資本流動(dòng)的規(guī)模和開放度、金融部門和金融市場的發(fā)展階段、可能面臨的自然資源沖擊和該國的政治目標(biāo)。
他指出，目前中國面臨新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，如果繼續(xù)維持固定釘住匯率制度，其成本是很大的。從長期看，隨著對(duì)外國金融機(jī)構(gòu)的市場準(zhǔn)入放寬，人民幣逐漸走向自由兌換，資本的流動(dòng)性、本外幣資產(chǎn)的替代性都會(huì)逐步增加。人民幣匯率的決定因素將變得更為復(fù)雜，現(xiàn)行匯率制度調(diào)整空間小，央行對(duì)匯率的管理將越來越困難。
相比較，浮動(dòng)匯率具有可以保持貨幣政策獨(dú)立性、減少政府干預(yù)、增加匯率決策機(jī)制透明度、緩沖外部沖擊的優(yōu)點(diǎn)。但他認(rèn)為，在中國尚未具備浮動(dòng)匯率制度所需要的條件和環(huán)境下，浮動(dòng)匯率“將大大加大經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定的成本”。
目前在國際金融市場上的流動(dòng)資金總額超過7萬億美元，其數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過任何一個(gè)國家的外匯儲(chǔ)備。在中國還沒有建立健全的金融監(jiān)管機(jī)制下，貿(mào)然選擇浮動(dòng)匯率，如果流動(dòng)資金一旦進(jìn)來，區(qū)區(qū)6000多億美元的外匯儲(chǔ)備很難保障人民幣匯率的穩(wěn)定。因此，有管理的浮動(dòng)匯率制度更適合于中國。
“隨著中國經(jīng)濟(jì)開放程度的提高，資本管制將逐漸放松，要保持貨幣政策的自主性，有必要實(shí)行浮動(dòng)匯率制度。但自由浮動(dòng)不適合中國這樣一個(gè)處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷變動(dòng)和經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的國家！彼M(jìn)一步解釋說，從國際上看，俄羅斯盧布在實(shí)行自由浮動(dòng)后，重新選擇了有管理的浮動(dòng)，就是因?yàn)閰R率劇烈浮動(dòng)給經(jīng)濟(jì)帶來了巨大沖擊。而亞洲金融危機(jī)后，韓國和泰國雖然名義上實(shí)行自由浮動(dòng)，但實(shí)際上都屬于有管理的浮動(dòng)，避免浮動(dòng)匯率快速升值帶來的不利因素。
有管理的浮動(dòng)匯率不需要政府率先公布或宣布匯率目標(biāo)，而是通過積極干預(yù)來達(dá)到目的，避免了釘住匯率制度的公信力問題。另一方面也適合目前中國的經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境。而且，目前人民幣匯率制度本身就是浮動(dòng)匯率機(jī)制，可以避免制度調(diào)整所帶來的成本。
改革的時(shí)機(jī)選擇和實(shí)施策略
匯率的退出有主動(dòng)退出和被動(dòng)退出兩種。加利福尼亞大學(xué)伯克利分校國際經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴瑞·艾欣格林曾對(duì)29個(gè)放棄固定匯率制度而更改為靈活的匯率制度的國家進(jìn)行比較研究，他發(fā)現(xiàn)，其中23個(gè)國家在這一轉(zhuǎn)換過程中伴隨有金融危機(jī)，其中一個(gè)最重要的原因就是太遲退出固定匯率制度，是金融市場的變動(dòng)迫使政府采取上述轉(zhuǎn)換所造成的。所以，積極主動(dòng)選擇好改革時(shí)機(jī)顯得非常重要。
該官員稱，按照國際金融經(jīng)驗(yàn)，成功退出時(shí)機(jī)的選擇主要應(yīng)考慮幾個(gè)因素：其一，選擇貨幣處于“強(qiáng)勢”處境、存在匯率升值壓力時(shí)進(jìn)行，不要選擇在市場力量已經(jīng)明顯地意識(shí)到該匯率的脆弱性以及投機(jī)者認(rèn)為攻擊時(shí)機(jī)比較成熟的時(shí)候；其二，選擇貨幣沒有貶值壓力，該國有凈資本流入的時(shí)機(jī)；其三，需要謹(jǐn)慎的頭寸管理以及提供有效的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)工具。
他的判斷是，目前中國從固定釘住匯率制度向有管理的浮動(dòng)匯率制度退出，存在有利的一面，主要是由于中國有良好的國際收支狀況，持續(xù)的對(duì)外貿(mào)易發(fā)展動(dòng)力以及外國直接投資保持較快的增長勢頭。更重要的是，中國有良好的基本經(jīng)濟(jì)面和理想的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。因此，他認(rèn)為中國應(yīng)抓住這一時(shí)機(jī)，主動(dòng)地采取有效措施，逐步向有管理的浮動(dòng)匯率制度轉(zhuǎn)換。
在具體政策策略上，他認(rèn)為，首先要逐步擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間。這個(gè)區(qū)間的范圍，除了考慮匯率政策目標(biāo)、國際收支狀況、外匯儲(chǔ)備和國內(nèi)利率等因素，還必須考慮中國宏觀經(jīng)濟(jì)承受匯率波動(dòng)的程度、不成熟的金融部門和金融市、缺乏現(xiàn)代企業(yè)制度以及匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。
比如，擴(kuò)大步驟可以分三步走，從目前的±0.3%擴(kuò)大到±2.25%，再進(jìn)一步擴(kuò)大到±5%，最后擴(kuò)大到±7.5%或更寬區(qū)間。目的就是傳遞一個(gè)信息，央行將減少對(duì)外匯市場干預(yù)，市場參與者要正視風(fēng)險(xiǎn)。但需要強(qiáng)調(diào)的是，實(shí)踐中擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間的進(jìn)程應(yīng)取決于經(jīng)濟(jì)基本面和金融環(huán)境。
其次，要完善央行外匯干預(yù)機(jī)制。在轉(zhuǎn)換過程中，央行仍有必要運(yùn)用貨幣政策對(duì)匯率進(jìn)行調(diào)控，使外匯市場平穩(wěn)運(yùn)行和匯率接近其均衡匯率水平。不過，只要波動(dòng)在區(qū)間內(nèi)，央行就沒有必要進(jìn)行干預(yù)。
另外，匯率改革是釘住單一貨幣還是一攬子貨幣，業(yè)界目前爭議較大。這位官員按照其研究認(rèn)為，釘住一攬子貨幣理論上漂亮，實(shí)踐上難以實(shí)現(xiàn)，“許多變量下，要拿捏準(zhǔn)確幾乎不可能”。他認(rèn)為，“軟”釘住美元，即對(duì)美元短期保持穩(wěn)定和長期浮動(dòng)，就中國而言，是一種最佳選擇。
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