今年2月央行[微博]意外主導(dǎo)人民幣匯率大貶值以后，看起來市場參與者對人民幣匯率未來的走勢已經(jīng)產(chǎn)生了巨大的分歧。美國智庫布魯金斯學(xué)會認(rèn)為，這意味著人民幣匯率管理已經(jīng)進(jìn)入了新階段：
很明顯，中國已經(jīng)進(jìn)入了匯率管理的新階段，從2005年以來一直運作良好的規(guī)則肯定被大幅調(diào)整了。兩個事實證明了這個判斷。第一，人民幣升值政策的主要目標(biāo)已經(jīng)達(dá)到。經(jīng)常賬戶盈余幾乎已經(jīng)被消除，起碼根據(jù)美國智庫彼特森國際經(jīng)濟(jì)研究所最近的發(fā)現(xiàn)顯示，人民幣的結(jié)構(gòu)性低估已經(jīng)消失了。
第二，將人民幣兌美元交易價日內(nèi)波幅擴大到2%意味著，人民幣匯率在大部分時間里都能由市場所確定(因為只有在極端的市場壓力下匯率才會在一天內(nèi)波動超過2%)。這種發(fā)展看起來符合去年11月三中全會公布的改革目標(biāo)——讓市場在資源配置中發(fā)揮“決定性”坐擁。讓人民幣匯率更自由地浮動也符合未來兩年實現(xiàn)存款利率市場化的公開時間表，這意味著貨幣政策的主要目標(biāo)將從匯率轉(zhuǎn)移到主要針對國內(nèi)貨幣市場利率的方向。
然而同樣明顯的是，央行不會簡單地任由人民幣匯率完全自由浮動：浮動將是受到嚴(yán)格管理的浮動。從機制上說，這將很可能類似于新加坡元的“籃子、波動、爬行”機制，存在一個不對外公布的貿(mào)易加權(quán)指數(shù)目標(biāo)，2%的日內(nèi)波動幅度則限制了極端的波動，并周期性地重新評估管理區(qū)間，防止貨幣匯率出現(xiàn)重大偏差。
從戰(zhàn)略上說，中國匯率機制的兩大重要目標(biāo)將是，維持經(jīng)常賬戶和資本賬戶的穩(wěn)定，同時給人民幣成為重要的國際貨幣提供支持。
第一個因素基本意味著，當(dāng)資本流入(流出)威脅到穩(wěn)定，央行將利用匯率扭轉(zhuǎn)這種資本流動；當(dāng)經(jīng)常賬戶出現(xiàn)極端波動時也可以這樣操作。實際上，北京將嘗試保持國際收支中的這兩部分大致維持平衡，同時對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行深層次的改革。
第二個目標(biāo)意味著，持續(xù)貶值不大可能在容忍范圍內(nèi)，因為國際貨幣“新人”人民幣仍然需要說服國際投資者，在中長期其是可靠的價值儲藏手段。不接受持續(xù)貶值，和持續(xù)數(shù)個月甚至更長時間的短期大幅貶值是完全不矛盾的。單向投機人民幣升值的日子已經(jīng)過去了。
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