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國際化倒逼人民幣匯率改革
近日，央行行長周小川關(guān)于人民幣將擴(kuò)大波幅的言論引發(fā)關(guān)注，這或許是人民幣放寬波幅已經(jīng)提上具體議事日程的標(biāo)志。同時，結(jié)合此前日本有意購買中國國債的消息，我們推測人民幣國際化正在提速，而這將加速人民幣匯率形成機(jī)制更快向市場化轉(zhuǎn)變。
日本有意購買中國國債，如果成行，可以看作是人民幣國際化道路上的一次突破，雖然購買的數(shù)量并不多，但信號意義遠(yuǎn)大于實(shí)際意義。迄今為止，世界上充當(dāng)儲備貨幣的主要是美元、歐元、英鎊、日元等少數(shù)貨幣，相當(dāng)于組建了一個“主流貨幣俱樂部”，中國雖然此前與許多國家的央行簽訂了貨幣互換協(xié)議，但并未上升到儲備貨幣的層面，日本此舉標(biāo)志著首次有發(fā)達(dá)國家承認(rèn)了人民幣作為儲備貨幣的價值和地位。
可以預(yù)見，隨著中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷增強(qiáng)，將會有越來越多的國家仿效日本提出類似的需求，未來對中國國債的需求可能不是以百億美元，而是以千億美元來計。一旦出現(xiàn)這種局面，將會對人民幣的內(nèi)外市場均產(chǎn)生重大影響。
對內(nèi)而言，在國債市場上將出現(xiàn)新的力量——外國央行。盡管對日本央行持有的中國國債將來如何退出，尚未見到明確安排，但外國央行對中國國債的買賣行為，必然影響到國內(nèi)市場利率走勢（特別是在利率完全市場化以后），甚至?xí)绊懙街袊胄胸泿耪、貨幣投放的效果。這種局面有點(diǎn)類似于美國面對的形勢，一旦外國央行集中拋售美國國債，可能抬升美國市場利率，令聯(lián)儲壓低利率的舉措受挫，未來中國如何應(yīng)對此種情景，保證金融安全，將是一大挑戰(zhàn)。
對外而言，則可能會對人民幣匯率形成機(jī)制改革起到倒逼作用。無論是國際化，還是作為儲備貨幣，都要求人民幣實(shí)現(xiàn)自由浮動，只有這樣，才能合理地確定人民幣資產(chǎn)在境內(nèi)外的價格，避免套利資金對金融市場秩序的擾亂，并滿足海外持有人對人民幣流動性的要求，同時，這也可以使得人民幣資產(chǎn)的安全性更為透明。
自由浮動必然要求匯率形成機(jī)制的市場化，即由市場的參與者來制定價格，這就使得目前人民幣匯率形成機(jī)制改革有必要加速推進(jìn)。
首先，逐步放寬人民幣的每日波動區(qū)間，這也是周小川行長在講話中所提到的，目前上下千分之五的浮動區(qū)間，從長遠(yuǎn)來看，顯然不能滿足真實(shí)匯率的波動需求，國際市場匯率日波動1%-2%均屬正常，因此可考慮將浮動區(qū)間擴(kuò)大到上下1%，甚至更寬；其次，隨著波幅的放大，人民幣中間價的作用將逐漸被削弱，市場力量可以在較廣闊的區(qū)間內(nèi)表達(dá)與中間價不同的意見，此時，可逐漸在中間價形成機(jī)制中加大市場力量，特別是商業(yè)銀行的參與程度，增強(qiáng)中間價對市場意志的體現(xiàn)；之后，在資本項目逐步開放的過程中，隨著境內(nèi)市場的對外開放，以及人民幣回流渠道逐步建立，歐美金融機(jī)構(gòu)將會持有越來越多的人民幣產(chǎn)品和人民幣資金，屆時人民幣離岸市場，將不會只局限于香港或某地，而是遍布全球，一個24小時運(yùn)轉(zhuǎn)的離岸市場將應(yīng)運(yùn)而生。如果繼續(xù)以中間價來引導(dǎo)市場價格，將會造成明顯的匯率雙軌制，為投機(jī)資金套利提供便利，此時應(yīng)考慮取消中間價及波幅限制，改由市場來決定價格，在資本賬戶放開的情況下，境內(nèi)外價格將會趨于一致，并形成一個價格自由浮動的連續(xù)市場。
一旦上述改革完成之后，不僅可以大大增強(qiáng)人民幣的吸引力，便利貿(mào)易與投資，吸引更多的國家將人民幣配置為儲備資產(chǎn)，同時還可以使得要求人民幣升值的外部壓力無的放矢，任何指責(zé)人為操縱人民幣匯率或中國匯率不透明的言論都將破滅。當(dāng)然，這一進(jìn)程不應(yīng)是獨(dú)自進(jìn)行的，而應(yīng)與利率市場化、資本賬戶放開結(jié)合推進(jìn)，同時，這也不代表央行放棄對市場的管理，無論是日本還是瑞士，或者其他國家央行，都會在市場價格出現(xiàn)極端波動時入場，穩(wěn)定匯率，相信中國亦不會例外。
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