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匯率改革方案只能減少不能杜絕熱錢投機
《第一財經(jīng)日報》：按照你的計算，你認為現(xiàn)在匯率改革應(yīng)該采取何種方案，升值的話一次性升值幅度在多少才是最穩(wěn)妥的？
張曙光：如果升值，方案和時機很重要。根據(jù)我的上述研究，升值幅度以5%~10%為宜，而且近幾年內(nèi)，只能升一次，不能升兩次或者多次。因為，升值5%以下，幅度太小，不僅不能緩解升值壓力，反而會增加升值壓力，不得不再次升值，這是最不利的選擇。升值10%以上，損失太大，整個經(jīng)濟可能承受不了。比如，升值15%，根據(jù)我的估算，直接投資減少90.9億美元，出口減少712億美元，GDP減少1034.9億元人民幣，就業(yè)減少159.4萬~571.7萬人。這樣巨大的影響和損失，誰也承擔不起風(fēng)險和責(zé)任。
需要特別指出的是，我前面已經(jīng)講過，匯率問題有二：一是匯率體制，二是匯率平價。匯率調(diào)整也包括這兩個方面，目前的問題出在匯率平價上，根子卻在匯率體制上，主要是三位一體的匯率體制，即對企業(yè)的強制結(jié)售匯，對商業(yè)銀行的周轉(zhuǎn)頭寸限額管理和中央銀行的直接干預(yù)。因此，調(diào)整的方案應(yīng)當是體制和平價一起動，就像1994年并軌并同時貶值一樣。要改革三位一體的管理體制，要加快外匯市場特別是遠期外匯市場的建設(shè)和發(fā)展。
《第一財經(jīng)日報》：再問你兩個關(guān)于匯率體制改革時機選擇的問題，你怎么看待匯率體制改革與國內(nèi)金融體系改革的關(guān)系？
張曙光：匯率問題有兩個方面，一是匯率體制，二是匯率平價。二者既有聯(lián)系，又不能混同。金融體制健全，無論是匯率體制還是匯率水平，其調(diào)整都有較好的條件，銀行體系不健全，調(diào)整的風(fēng)險自然要大一些，中國的銀行系統(tǒng)和金融系統(tǒng)的確存在很多問題，這也正是大家擔心的地方。其實，金融體系主要決定匯率體制，不決定匯率水平，金融體系不健全，不能實行浮動匯率，但現(xiàn)行匯率體制更需要調(diào)整，這也是金融改革的重要內(nèi)容；金融體系不健全，匯率水平也不能長期高估或者低估，二者之間似乎沒有什么必然聯(lián)系。因此，匯率調(diào)整只能在銀行改革之后的說法不大確切。在目前的金融體系條件下，中國只能實行固定匯率體制或者比較嚴格的有管理的浮動匯率體制，不能實行完全浮動的匯率體制，但匯率體制的調(diào)整和匯率平價的調(diào)整都應(yīng)當而且可以進行，如適當改變目前“三位一體”的外匯管理體制，進一步發(fā)展外匯市場，特別是建立遠期外匯市場，也可以適當調(diào)整匯率水平和擴大匯率浮動區(qū)間。
《第一財經(jīng)日報》：對“投機性質(zhì)的熱錢”問題怎么看，這已經(jīng)成為匯率改革決策的一個重要因素，財政部部長金人慶月初在亞行年會上也表示，市場投機的效果將適得其反，在過度投機的干擾下，中國政府目前的匯率改革速度和難度反而將增大。
張曙光：財政部部長金人慶在亞行的講話是有道理的，的確，可怕的不是升值，而是升值預(yù)期。因為有升值預(yù)期，熱錢就會流入套匯套利，這必然增大匯率調(diào)整的風(fēng)險和難度。我在研究中也計算了熱錢流入帶給匯率調(diào)整的額外損失。2003年熱錢流入大致是600億美元左右(1168＋450-458.7-527.7)，2004年流入1000億美元左右，共計約1600億美元。如果匯率升值10%，假定有一半流出，升值的成本(凈損失)就是80億美元，升值后流出880億美元。正因為熱錢流入(升值后)再流出，一方面造成凈損失，另一方面減少了外匯儲備，因而對整個經(jīng)濟運行形成沖擊，因此，在匯率升值壓力大、熱錢流入多的時候進行操作，是很不利的。除了堅守不住、被動沖垮以外，主動操作不能選擇這樣的時機。在目前的情況下，所有的改革方案只能減小而不能避免熱錢流入帶來的影響。比如，在決定升值的時候，對外匯匯出在數(shù)量和時間上加以限制，還可以對外匯匯出征稅，以減少損失。
《第一財經(jīng)日報》：你如何看待匯率調(diào)整的配套政策措施？
張曙光：匯率調(diào)整的確需要有關(guān)政策配合，這樣可以減少調(diào)整的風(fēng)險和損失。比如，目前財政狀況特別是中央財政狀況比較好，財政收入增長比較快。因此，盡快統(tǒng)一內(nèi)外資企業(yè)所得稅、改變資本流入和流出不對等(即鼓勵流入和限制流出)的現(xiàn)狀，就是很重要的一條。再如，對加工貿(mào)易的稅收及其監(jiān)管問題也需要研究調(diào)整。至于利率問題，不能與匯率一起調(diào)整，只能調(diào)整一個，否則震動和影響太大，而且無法觀測和分析政策調(diào)整的效應(yīng)和影響。增加國內(nèi)需求是一個根本辦法，關(guān)鍵在于增加低收入群體，特別是農(nóng)村人口和農(nóng)民工的收入。這需要進行一系列體制上的改革和政策上的調(diào)整。(完）
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