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人民幣升值或見拐點
10月14日，中國人民銀行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2008年9月末，國家外匯儲備余額為19056億美元，同比增長32.92％。1－9月份國家外匯儲備增加3773億美元，同比多增100億美元；而9月份外匯儲備增加214億美元，同比少增36億美元。這意味著，外匯資金流入呈現(xiàn)減速態(tài)勢。
“種種跡象表明，人民幣升值或已見頂。而外資可能由以前的大進小出，現(xiàn)在變?yōu)榇筮M大出，將來還可能演變?yōu)榇蟪鲂∵M。” 10月14日，江蘇銀監(jiān)局局長于學(xué)軍接受本報專訪時表示。
去年此時，于學(xué)軍就提出要未雨綢繆，有效防止中國的潛在金融危機的形成和發(fā)生。彼時，他預(yù)測金融風(fēng)波的觸發(fā)點就是人民幣升值趨勢出現(xiàn)拐點！斑@將使外資由近幾年的大量流入轉(zhuǎn)為大量流出。一旦這樣，我國必將出現(xiàn)貨幣緊縮，人民幣升值壓力立刻轉(zhuǎn)變?yōu)橘H值壓力，金融風(fēng)波由此發(fā)生。”他解釋說。
而美元近期持續(xù)走強的表現(xiàn)，某種程度上開始契合他的判斷。他認為，實際上全球金融危機造成了短期內(nèi)美元的貨幣收縮，這種收縮是由于貨幣的交易和流通突然中斷造成的！半S著美元的收縮、升值，人民幣升值壓力明顯減弱了，甚至出現(xiàn)拐點！
由此，他建議當下決策層要對財政政策、貨幣政策進行有機組合，將調(diào)控手段從過去單一思維中走出來，體現(xiàn)較好的應(yīng)變性。
警惕升值拐點引發(fā)通縮
《21世紀》：在解讀2007年上半年的宏觀經(jīng)濟時，你曾提出要“正視當前的通貨膨脹形勢，謹防爆發(fā)金融風(fēng)波”。這一預(yù)判的依據(jù)有哪些？
于學(xué)軍：當時所講的金融風(fēng)波主要指中國及周邊地區(qū)，而非美國次貸危機。
我當時認為，中國的通貨膨脹形勢，明顯存在一個貨幣信貸投放過多、貨幣供應(yīng)量增長過快的問題，背后則是美元的過度貶值及在美國及全球形成通脹在作怪，這起到長期的推動作用。而近幾年中國經(jīng)濟發(fā)展的不平衡，主要也反映在外匯儲備不適當、不正常的巨額增長上累積下去必將出現(xiàn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的重大調(diào)整。
那么，何時會是調(diào)整的轉(zhuǎn)折點呢？當時，我初步判斷會在2009至2010年，或再延后1至2年，其觸發(fā)點即是人民幣升值趨勢出現(xiàn)拐點。
《21世紀》：人民幣升值幅度達到多少會出現(xiàn)拐點？
于學(xué)軍：從國內(nèi)因素看，當時我預(yù)計未來的2－3年人民幣升值幅度會到10％至15％，以解決中國經(jīng)濟發(fā)展中的內(nèi)外不平衡問題。
從國際因素來看，隨著2008年美國總統(tǒng)大選的結(jié)束，美國將面臨內(nèi)政外交政策的調(diào)整，其中包括重新健全財政，執(zhí)行更為謹慎的貨幣政策，重振美元幣值。一旦這些情況發(fā)生，預(yù)計美元必將重拾升勢，可能在1-2年內(nèi)升值10％至20％。
這樣兩廂合起來便帶動人民幣兌世界其他主要貨幣升值約20％至35％，從而使人民幣在這段時間內(nèi)極有可能出現(xiàn)升值到頂?shù)木置，開始轉(zhuǎn)為貶值。
《21世紀》：在人民幣升值出現(xiàn)拐點到發(fā)生金融風(fēng)波，這一過程是如何演化的？
于學(xué)軍：目前由美國引發(fā)的全球金融危機中，美元反而在走強，為什么呢？實際上，金融海嘯造成了美元的貨幣收縮，這種收縮也許不是資金回縮到中央銀行，而是由于貨幣的交易和流通突然中斷。大家都守著現(xiàn)金或存到銀行，而銀行也不敢放貸，甚至不敢拆借給金融機構(gòu)，遂造成整個市場上的貨幣(美元)緊缺。
過去是美元泛濫，流動性過剩，而現(xiàn)在是緊縮。隨著美元的收縮、升值，人民幣升值壓力明顯減弱了，甚至出現(xiàn)拐點，就是這樣一種關(guān)系。
人民幣升值或已見頂
《21世紀》：一年后，你如何看待當初的預(yù)言，中國是否有可能出現(xiàn)金融風(fēng)波？
于學(xué)軍：現(xiàn)在是全球性金融危機，而中國有待觀察，但我們要防止問題朝著危機方向發(fā)展。
雖然外資流出沒有數(shù)據(jù)支撐，但有兩個問題值得關(guān)注。第一，人民幣匯率升值放緩。8月初我休假，回來一看人民幣變成6.84元兌1美元，就感到情況發(fā)生了較大變化。后來翻舊報紙，才知道原來7月30日人民幣兌美元中間價較上一交易日大跌146個基點，到6.8351元，自此人民幣匯率中間價走出了十連陰的行情，8月12日較7月29日貶值近0.67％。正是從8月開始，我國經(jīng)濟增長變得相對困難起來。
其次8月份的一些統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟明顯出現(xiàn)下滑趨勢。如8月份全國工業(yè)用電增幅明顯放緩，同時，工業(yè)增加值、財政收入等也不及去年同期增長。
《21世紀》：目前，人民幣及美元匯率的走勢是否落入你一年前的預(yù)期？
于學(xué)軍：去年7、8月份至今，人民幣對美元升值超過10％，這個或已達到。以9月23日作為觀察時點，人民幣兌美元中間價為人民幣6.8009元兌1，創(chuàng)匯改以來新高，按照匯改時8.11的匯率計算，人民幣累計升幅已達到16.15%。人民幣兌英鎊、歐元升值也很多，今年以來至9月23日，人民幣對英鎊、歐元分別升值13.29％和5.51％。
截至10月10日，人民幣兌美元的中間價未能沖破6.80的整數(shù)關(guān)口，反而時而走低，反映人民幣升值或已見頂。
而當初預(yù)測美元會重拾升勢，目前也已經(jīng)出現(xiàn)了。美元指數(shù)(編者注：USDX，用來衡量美元對一攬子貨幣的匯率變化程度，上漲則代表美元升值)繼9月11日站上80點后，10月10日又觸及83點的年內(nèi)高位，較7月15日的年內(nèi)低點71.3上漲近16.4％。唯一看起來不確定的是華爾街這次發(fā)生的金融海嘯對美元走勢會發(fā)揮什么作用。
走出調(diào)控的單一思維
《21世紀》：如果人民幣升值出現(xiàn)拐點，會對我國經(jīng)濟造成什么樣的影響？
于學(xué)軍：影響表現(xiàn)為兩個方面。其一，因為中國是世界上最大的產(chǎn)品生產(chǎn)國，外圍經(jīng)濟衰退，會對中國的外貿(mào)出口和實體經(jīng)濟會造成直接影響。今年以來，東南沿海的出口導(dǎo)向型省份受到?jīng)_擊最大，甚至是這些省份改革開放以來在經(jīng)濟增長中面臨的最大挑戰(zhàn)。
其二，發(fā)生金融危機之后，外資開始出現(xiàn)抽出。如高盛、摩根士丹利原來在上海、北京等城市購買了不少高檔地產(chǎn)，現(xiàn)在需要出手。外部需求的變化將影響到中國的固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)市場。為什么現(xiàn)在房地產(chǎn)市場一蹶不振？就是外資要走對市場形成了一定壓力。
兩方面的影響將沖擊中國的經(jīng)濟，發(fā)展速度將進一步放緩。這涉及一個外資進出的問題，以前是大進小出，現(xiàn)在變?yōu)榇筮M大出，將來可能演變?yōu)榇蟪鲂∵M。
《21世紀》：如何防止問題朝著危機方向發(fā)展？
于學(xué)軍：我國目前的狀況在全球比較起來可能是最好的，因此除之前談到的一些政策建議外，我覺得手頭可以打的牌還是比較多的，關(guān)鍵是需要敏銳的觀察、冷靜的思考。要出對牌，出好牌，很準確地把握相關(guān)經(jīng)濟政策的藝術(shù)、力度和方向，保持經(jīng)濟增長和金融市場穩(wěn)定。
需要十分關(guān)注的是，財政政策、貨幣政策如何進行有機組合，如何增強貨幣政策調(diào)控的靈活性，更要強調(diào)調(diào)控的預(yù)見性、準確性、有效性。
近期兩次調(diào)低利率和準備金率，方向是對的，調(diào)控已從過去的單一思維中走出來，體現(xiàn)了較好的應(yīng)變性。但實體經(jīng)濟、銀行等各方面變化已經(jīng)很大了，現(xiàn)在需進一步仔細觀察，以更好的調(diào)整、應(yīng)對。
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